濰柴動(dòng)力產(chǎn)品布局及盈利情況如何？

重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭，多元化產(chǎn)品布局。

1.深耕發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域二十余年，產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷擴(kuò)張

公司動(dòng)力鏈產(chǎn)品銷量穩(wěn)步提升，重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市占率超 40%、 天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市占率超 60%。2024H1，公司銷售各類發(fā)動(dòng)機(jī) 40 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 9.8%；變速器 47.7 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 12.1%； 車橋 42.8 萬根，同比增長(zhǎng) 18.7%。其中，重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷售約 16.1 萬臺(tái)，市場(chǎng)份額達(dá)40.5%；天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)份額達(dá)63.1%； 500 馬力以上 6x4 牽引車發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)份額達(dá) 44.6%；M 系列發(fā)動(dòng)機(jī) 銷售約 3600 臺(tái)，海外收入占比達(dá) 75.6%。

（1）濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)：自研大馬力，熱效率高，天然氣產(chǎn)品優(yōu)越 自研發(fā)動(dòng)機(jī)構(gòu)建大功率、可靠性強(qiáng)、熱效率高等核心優(yōu)勢(shì)。 1983 年國內(nèi)引進(jìn)斯太爾重卡成套技術(shù)，濰柴重卡發(fā)動(dòng)機(jī)的前身濰 坊柴油機(jī)廠負(fù)責(zé)斯太爾 WD615 發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)，濰柴并不滿足于此， 通過長(zhǎng)期的自主研發(fā)，2005 年成功研發(fā)中國第一臺(tái)擁有自主知識(shí) 產(chǎn)權(quán)的高速大功率發(fā)動(dòng)機(jī)“藍(lán)擎”，打破中國重卡長(zhǎng)期依賴外國發(fā) 動(dòng)機(jī)的局面，讓濰柴在國內(nèi)外市場(chǎng)上聲名鵲起。 熱效率方面，2024 年 4 月，濰柴發(fā)布全球首款本體熱效率突 破 53.09%的柴油機(jī)產(chǎn)品，連續(xù) 4 次打破內(nèi)燃機(jī)本體熱效率的世界 紀(jì)錄。濰柴聚焦發(fā)動(dòng)機(jī)核心技術(shù)，自主研發(fā)，圍繞燃燒、空氣、 燃油、摩擦等四大系統(tǒng)，創(chuàng)新性開發(fā)了高膨脹燃燒技術(shù)、混流增 壓技術(shù)、高效燃油噴射技術(shù)、低阻減摩技術(shù)，將柴油機(jī)本體熱效 率提高 1 個(gè)百分點(diǎn)，全球首次突破 53%大關(guān)，引領(lǐng)中國內(nèi)燃機(jī)行 業(yè)邁向世界一流。

濰柴深耕天然氣市場(chǎng) 25 年，憑借優(yōu)越的產(chǎn)品質(zhì)量市占率超 60%。2015 年，濰柴推出以 WP13NG 為代表的 1.0 產(chǎn)品，累計(jì)銷 量 9.7 萬臺(tái)，市場(chǎng)占有率 60%；2019 年，濰柴率先推出了滿足國 六排放標(biāo)準(zhǔn)的 2.0 國六天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)，累計(jì)銷售 18.6 萬臺(tái)，市場(chǎng)占有率 64%。2022 年，濰柴推出功率提高 12%，氣耗降低 5%的 3.0 天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品。伴隨著燃?xì)廛囀袌?chǎng)迎來“井噴式”爆發(fā)， 濰柴燃?xì)鈩?dòng)力憑借過硬的產(chǎn)品品質(zhì)，持續(xù)在全國多地?zé)徜N。 黃金動(dòng)力鏈中，發(fā)動(dòng)機(jī)是主要業(yè)績(jī)來源，盈利能力持續(xù)提升。 根據(jù)港股年報(bào)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)經(jīng)營分部 2023 年實(shí)現(xiàn)收入 607.75 億元，同比+55.23%；24H1 實(shí)現(xiàn)收入 323.67 億元，同比 +10.82%。2023 年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī) 77.19 億元，同比+173.40%；24H1 實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī) 49.06 億元，同比+44.13%。分部業(yè)績(jī)/收入來看，2023 年為 12.70%，24H1 為 15.16%，盈利能力持續(xù)提升。

（2）并購湘火炬實(shí)現(xiàn)黃金動(dòng)力鏈的組成。黃金動(dòng)力鏈幫助中國重卡實(shí)現(xiàn)馬力升級(jí)，夯實(shí)眾多重卡廠家 生存基礎(chǔ)。濰柴于 2005 年并購湘火炬后，間接控制了法士特和漢 德車橋，從而形成黃金動(dòng)力鏈。黃金動(dòng)力鏈幫助中國卡車突破 300 匹的最大馬力，在馬力升級(jí)和排放升級(jí)方面都引領(lǐng)潮流。陜重汽、 大運(yùn)等品牌都依托黃金動(dòng)力鏈實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。黃金動(dòng)力鏈的穩(wěn)定性強(qiáng)、 故障率相對(duì)低，并且新品牌在建設(shè)維修站初期，可借用三大件的 維修網(wǎng)點(diǎn)解決售后問題，維修便利性高。 黃金動(dòng)力鏈產(chǎn)品力持續(xù)迭代升級(jí)，市占率高。具體來看，濰 柴發(fā)動(dòng)機(jī)的馬力與排量越來越大，法士特變速箱不斷高端化、自 動(dòng)化，漢德車橋速比越來越小且整體更加輕量化。濰柴擁有國內(nèi) 最多的重型發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)銷量，大多數(shù)重卡品牌都有匹配濰柴發(fā)動(dòng)機(jī) 的產(chǎn)品；法士特在重卡市場(chǎng)擁有超過 75%的配裝量。 法士特是全球最大的商用車變速器生產(chǎn)基地和世界高品質(zhì)汽 車傳動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商，現(xiàn)已形成年產(chǎn)銷汽車變速器 120 萬臺(tái)、齒輪 5000 萬只和汽車鑄鍛件 20 萬噸的綜合生產(chǎn)能力。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為 商用汽車變速器，廣泛應(yīng)用于重型車、大客車、中輕型卡車、工 程用車、礦用車和低速貨車等各種車型，被國內(nèi)外150多家主機(jī)廠 的上千種車型選為定點(diǎn)配套產(chǎn)品，市場(chǎng)保有量超過 1100 萬臺(tái)，國 內(nèi)市場(chǎng)占有率超過 70%。自主研發(fā)生產(chǎn)的 AT、AMT、S 變速器、 液力緩速器、輪邊減速機(jī)、混合動(dòng)力和純電汽車傳動(dòng)系統(tǒng)等新能 源產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)和核心技術(shù)已達(dá)到國際領(lǐng)先水平，為商用車升 級(jí)換代提供了源源不斷的全新優(yōu)化配置。

法士特凈利潤重回漲勢(shì)，凈利率提升至 6.31%。2023 年變速 箱銷量 83.80 萬臺(tái)，24H1 銷量 47.70 萬臺(tái)，同比分別+42.03%/ +12.24%。24H1 實(shí)現(xiàn)營收 68.70 億元，同比-6.49%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 4.33 億元，凈利率為 6.31%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)力 AMT 變速器、液力緩沖器、新能源三大 項(xiàng)目。根據(jù)法士特銷售總公司副總經(jīng)理，法士特處于結(jié)構(gòu)調(diào)整年，短期目標(biāo)是在兩年內(nèi)做強(qiáng)做大 AMT 變速器、液力緩速器以及新能 源三大細(xì)分市場(chǎng)，目前三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)法士特都排在行業(yè)第一。 法士特 AMT 單月市占率高達(dá) 42.5%，智行 AMT 導(dǎo)入燃?xì)庵?卡實(shí)現(xiàn) 50%裝機(jī)率。從 2019 年投放市場(chǎng)至今，法士特智行、易行 AMT 變速器填補(bǔ)國內(nèi)自主研發(fā)集成式 AMT 的空白，引領(lǐng)國內(nèi)商用 車 AMT 變速器的發(fā)展變革，根據(jù)商用車新網(wǎng)，24Q1，法士特 AMT 市占率已超 35%，3 月單月市占率高達(dá) 42.5%。燃?xì)庵乜ǚ?面智行 AMT 抓住機(jī)遇導(dǎo)入市場(chǎng)，法士特已經(jīng)與濰柴、康明斯、玉 柴達(dá)成合作，完成國六近 30 個(gè)型號(hào)天然氣發(fā)動(dòng)機(jī)的匹配；還與陜 重汽、解放青汽、東風(fēng)柳汽、中國重汽等約 10 個(gè)重卡主機(jī)廠達(dá)成 持久供應(yīng)關(guān)系。智行 AMT變速器在 AMT 燃?xì)庵乜ㄉ系难b機(jī)率已超 50%。 法士特液力緩速器 2023 年市占率超過 57%。根據(jù)商用車新網(wǎng)， 通過液力緩速器的使用，司機(jī)在駕駛過程中剎車的頻次降低 90%。 對(duì)于客戶來說，每年至少能得到 3 萬以上的經(jīng)濟(jì)收益。不論在安全 性還是經(jīng)濟(jì)性方面，都能為客戶帶來非常大的價(jià)值。 新能源方面確立混動(dòng)與純電并行的雙技術(shù)發(fā)展路線。混動(dòng)選 擇 P2 混動(dòng)和 DHT 兩種路線，基于 AMT 研發(fā)基礎(chǔ)開發(fā)的 P2 混合 動(dòng)力系統(tǒng)產(chǎn)品可靠性高，節(jié)油率大概能達(dá)到 10%左右。純電傳動(dòng) 系統(tǒng)已匹配國內(nèi)百余家主機(jī)廠，電機(jī)與變速器還采用一體化設(shè)計(jì)， 傳動(dòng)效率高、噪音低，已達(dá)到國際先進(jìn)水平。

大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)作為一個(gè)國家制造業(yè)綜合水平集中體現(xiàn)的代表 之一，全球市場(chǎng)容量每年可達(dá) 200 億美元，附加值極高，此前全 球份額被外資長(zhǎng)期壟斷。大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)是指 500馬力以上到 1萬馬 力的發(fā)動(dòng)機(jī)，全球市場(chǎng)需求在 15-20 萬臺(tái)。國際市場(chǎng)主要被卡特彼 勒、康明斯、MTU、約翰迪爾、三菱等企業(yè)掌控，濰柴公司收購 法國博杜安公司后，掌握了大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)的產(chǎn)品研發(fā)。相比較傳 統(tǒng)發(fā)動(dòng)機(jī)的低技術(shù)含量、低附加值、市場(chǎng)門檻低，大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī) 是濰柴重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的關(guān)鍵因子。 隨著 AI 時(shí)代的到來，用于數(shù)據(jù)存儲(chǔ)的大數(shù)據(jù)中心建設(shè)將會(huì)給 大缸徑發(fā)動(dòng)機(jī)帶來極大的市場(chǎng)空間，這是一條再造濰柴發(fā)動(dòng)機(jī)板 塊的新賽道。譚旭光表示，濰柴已經(jīng)具備年產(chǎn) 2 萬臺(tái)的制造能力， 并且渠道、網(wǎng)絡(luò)資源都已經(jīng)到位。2023 年，M 系列大缸徑高功率 密度發(fā)動(dòng)機(jī)銷售 8100 余臺(tái)，同比增長(zhǎng) 38%，突破全球大數(shù)據(jù)工程 中心、礦卡等高端市場(chǎng)。2024 年前三季度 M 系列大缸徑高速發(fā)動(dòng)機(jī)銷量近 6000 臺(tái)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以數(shù)據(jù)中心為代表的高端 化產(chǎn)品占比提升明顯。

2.營收及凈利潤重回正軌，毛利迅速回升

2023年?duì)I收和歸母凈利潤重回正軌，24H1營收保持穩(wěn)定，歸 母凈利潤持續(xù)高增長(zhǎng)。2023 年公司營收 2139.58 億元，同比 +22.15%；歸母凈利潤90.14億元，同比+83.77%。24Q1-Q3公司 營收 1619.54 億元，同比+0.98%；歸母凈利潤 84.01 億元，同比 +29.23%。

逐年分析近年?duì)I收及凈利潤表現(xiàn)： 2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營收 1751.58 億元，同比-20.46%；實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤 49.05 億元，同比-48.33%。重卡行業(yè)的弱需求導(dǎo)致公 司的發(fā)動(dòng)機(jī)、整車、變速箱產(chǎn)銷量降幅均超過 40%，而整車及關(guān) 鍵零部件業(yè)務(wù)營收占比超 35%，因此對(duì)全年?duì)I收造成較大拖累。 而歸母凈利潤下降幅度更大，主要是在營收下降的同時(shí)，期間費(fèi) 用不降反增。 2023 年，公司營收 2139.58 億元，同比+22.15%；歸母凈利 潤 90.14 億元，同比+83.77%。重卡行業(yè)復(fù)蘇，公司重卡相關(guān)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)，整車及關(guān)鍵零部件營收增速超 50%；凱傲在 2023 年走 出通脹及供應(yīng)鏈問題影響，收入創(chuàng)歷史新高，公司智能物流營收 增速超過 10%。2023 年公司毛利率為 21.09%，整車及關(guān)鍵零部 件、智慧物流業(yè)務(wù)毛利率分別為 19.08%/24.33%，智慧物流的毛 利率同比提升 5.38 個(gè)百分點(diǎn)。

公司海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。24H1 國外毛利率達(dá) 22.65%，相較 國內(nèi)毛利率超出 1.89 個(gè)百分點(diǎn)；國外業(yè)務(wù)營收 588.53 億元，占公 司總營收的 52.32%。公司通過收購實(shí)現(xiàn)協(xié)同性的業(yè)務(wù)多元化。

濰柴的經(jīng)營業(yè)績(jī)與重卡行業(yè)銷量有較高的關(guān)聯(lián)度，多元化業(yè) 務(wù)布局成果逐步顯現(xiàn)，2023 年開始利潤增速顯著強(qiáng)于行業(yè)銷量和 營收增速。重卡行業(yè)銷量增速、濰柴營收增速、歸母凈利潤增速 的增減性與增減幅度關(guān)聯(lián)度較高，以動(dòng)力系統(tǒng)和重卡為主的整車 及關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)一直占據(jù)最主要份額（2022 年除外），這些業(yè)務(wù) 和重卡行業(yè)需求相關(guān)性較強(qiáng)，公司營收增速和行業(yè)銷量增速的相 關(guān)性也較強(qiáng)。 歸母凈利潤方面，雖然也顯示出較強(qiáng)的同增同減趨勢(shì)，但是 2023 年以來的增速顯然高于營收增速和重卡行業(yè)銷量增速，我們 認(rèn)為主要是以凱傲為代表的業(yè)務(wù)逐漸走出通脹及供應(yīng)鏈問題影響。