航發動力經營表現如何？

交付流暢回款順利，訂單保障全年穩增 。

1.歸母凈利潤大幅提升，航發產品需求全面向好

公司發布 2024 年一季報，2024 年一季度，公司實現營業收入 62.72 億元，同比增長約 1.98%；實現歸母凈 利潤 1.55 億元，同比增長約 76.03%；實現扣非歸母凈利潤 1.06 億元，同比增長約 444.82%。公司歸母凈利潤 出現較大增長主要源于公允價值變動收益增加、期間費用減少以及稅金附加減少。報告期內，公司整體毛利率 持續上升，達11.64%，與上年同期基本持平。整體毛利率近兩年持續小幅波動，目前處于居中向上區間，后續 盈利能力或將迎來實質拐點。

報告期內，公司應收賬款較上報告期末小幅增長約 5.65%，應收票據較上報告期末出現一定回落，同時合 同負債科目延續下降趨勢，較上報告期末下降約 9.68%，側面體現公司產品仍然處于持續生產交付狀態，同時 部分產品已滿足交付驗收條件。預付賬款較上期末下降約 13.75%，貨幣資金較上報告期末大幅下降 60. 78%， 應付賬款較上報告期末增長約 30.63%，同時存貨較上期末增長約 22.40%，或說明公司目前原材料及配套產品 采購持續增長，前期采購部分原材料已驗收入庫。整體看來，公司生產交付仍在進行，部分產品已滿足交付驗 收條件，進入回款周期；上游原材料采購持續進行，先期采購材料已部分入庫。展望全年，公司三大子公司中 黎明、黎陽在小涵道比軍用航發新增替換需求不斷上升的背景下或將延續快速增長態勢；南方公司軍用渦軸發 動機受整機節奏影響，上年業績增速出現下降，隨著整機需求的逐步恢復，對于相關配套航發的需求或將出現 明顯提升。

2.飛發分離確立產業地位，兩機專項滿足發展需要

中國航空發動機集團已正式成立，中航工業所屬從事航空發動機及相關業務的企事業單位共計 46 家已全 部整合并入，集團注冊資金達 500 億元。新集團成立后，航空工業飛發分離體系正式確立，航空發動機研發規 劃與資金限制完全消除，產業地位得到極大提升。航空發動機與燃氣輪機項目早在 2015 年就已寫入政府工作 報告，目前兩機專項已步入實質性階段，預期專項資金規模達 1000 億元，可滿足 1-2 款航空發動機研發的資金 需求。隨著兩機專項的逐步實施，公司作為國內軍用航空發動機控制系統龍頭將直接享受政策與資金紅利。

3.軍用航發需求旺盛，進軍民品亦可期待

公司持續聚焦航空發動機主業，主營產品正逐漸由二代機向三代機過渡。渦扇發動機方面，WS10“ 太行” 發動機產品已十分成熟，性能與使用壽命較早期均有較大提升，目前已在我國現役戰機中大批量采用，訂單數 量處于持續提升階段；新型大涵道比渦扇發動機研發持續推進，下游替換需求亦較為強烈。渦軸發動機方面， 公司渦軸發動機用于新型通用直升機，兩機專項中航發株洲航空動力產業園已為后續產品放量提供有力產能支 撐。渦槳發動機為公司成熟產品，現已廣泛應用于我國國產運輸機，在我國航母艦隊逐步成熟的背景下，艦載 預警機數量的增長或將為該型號需求帶來一定程度提升。我們預計未來 20 年我國軍用航空發動機需求約為 20000 臺，市場空間約為 2500 億元。