航發動力發展歷史、股權結構及營收分析

國內領先航空發動機制造商。

公司是國內大型航空發動機制造基地企業，生產制造渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活 塞全種類軍用航空發動機的企業。根據航發動力2024年半年報，公司主要從事航空 發動機及衍生產品業務、外貿出口轉包業務、非航空產品及其他業務。主要產品和 服務包含航空發動機及燃氣輪機整機、部件，維修保障服務以及航空發動機零部件 出口轉包等。根據iFinD，2024H1公司主營業務中航空發動機及衍生產品銷售收入 171.60億元，占比92.52%；外貿出口轉包銷售收入10.04億元，占比5.41%；非航空 產品及其他銷售收入3.60億元，占比1.94%；其他業務銷售收入2.84億元，占比1.53%。

航發動力擁有二十余年發展歷史，第一大股東為中國航空發動機集團有限公司。根 據航發動力官網，航發動力前身為始建于1958年的國營紅旗機械廠。公司借殼S吉生 化登陸A股市場，成為國內首家航空動力裝置整體上市的公司。2014年，通過重大資產重組實現原中航工業旗下（黎明公司、黎陽公司、南方公司等）航空發動機主機業 務整體上市，更名為中航動力股份有限公司。根據航發動力2021年年報，2017年正 式更名為中國航發動力股份有限公司，控股股東為中國航發西安航空發動機有限公 司。2021年西航公司將持有股份無償劃轉給中國航發，劃轉完成后，西航公司持有 公司0.0005%的股份，中國航發持有公司45.79%的股份，公司控股股東由西航公司 變更為中國航發。根據航發動力2024年半年報，截至2024年H1，中國航發直接持股 45.79%，為公司第一大股東。

黎明公司、南方公司、黎陽動力為航發動力主要控股子公司。根據航發動力2024年 半年報，黎明公司主要從事航空發動機、燃氣輪機組的加工制造和研發，南方公司 主要從事航空發動機和工業燃氣輪機的生產制造，黎陽動力主要從事航空發動機及 其衍生產品的研發制造。根據航發動力2024年半年報、iFinD，2024H1黎明公司、南 方公司、黎陽動力營業收入分別為117.55、21.14、13.80億元，同比增長4.98%、- 16.80%、3.01%。同時，黎明公司、南方公司、黎陽動力是航發動力主要收入來源，2024H1營業收入分別占總營業收入的63.38%、11.40%、7.44%，總占比82.21%。

受益于客戶需求以及產品交付的增加，近年來公司營收和凈利穩步提升。根據航發 動力 2023 年年報，公司客戶需求增加，產品交付增加業務規模擴大。根據 iFinD， 2019-2023 年公司營收 CAGR 為 14.77%；歸母凈利潤 CAGR 為 7.18%。2024H1 公司實現營收 185.48 億元，同比增長 4.35%，實現歸母凈利潤 5.95 億元，同比下 降 17.99%，根據航發動力 2024 年半年報，主要系投資收益減少所致。根據航發動 力 2023 年年報，由于出口訂單增加，單位固定成本占比下降，外貿出口轉包業務 2023 年毛利率為 14.42%，同比上升 1.49pct，2024H1 毛利率為 16.31%。同時， 公司資產運營狀況穩定。公司攤薄 ROE 由 2022 年的 3.30%提高至 2023 年的 3.60%， 總資產周轉率由 2022 年的 0.41 小幅提升至 2023 年的 0.46，2024H1 公司攤薄 ROE 為 1.5%，總資產周轉率為 0.18 次。

公司24H1期間費用率同比下降。根據iFinD，公司期間費用率從2019年的12.09%下 降至2023年的6.50%。根據iFinD、航發動力2024年半年報，2024H1公司期間費用 率7.12%，同比下降0.18pct，其中銷售費用率1.55%，同比上升0.15pct，主要系售 后保障任務增加，銷售服務費增加，管理費用率3.75%，同比下降0.46pct，研發費 用率1.01%，同比下降0.39pct，主要系課題項目支出減少，財務費用率0.81%，同比 上升0.52pct，主要系階段性融資增加，利息費用增加以及匯兌收益減少所致。 公司研發人員占比提升，高學歷人才占比大。根據iFinD，2024H1公司研發費用1.87 億元，同比下降24.9%，2023年公司內技術人員占比31.41%，公司研發人員占比從 2019年的4.17%持續提升至2023年的5.29%，2023年研發人員達到1663人。根據航 發動力2023年年報，研發人員中，碩博人才占31%。

公司業績指引完成度較高，關聯交易預測彰顯增長信心。根據公司關聯交易公告， 2023年公司關聯交易銷售實際金額25.6億元，執行率123.08%，同比上升30.64pct； 2024年公司預計實現關聯交易銷售金額31.4億元，關聯交易采購金額511.2億元，較 2023年預測值分別同比增長51.1%、42.1%。根據iFinD、公司年報，2023年公司超 額完成經營目標，營業收入目標完成率103.5%，歸母凈利潤目標完成率104.4%，根 據公司2023年年報，2024年公司預計實現營業收入497.6億元，歸母凈利潤15.12億 元，較2023年公司實際營收、歸母凈利潤分別同比增長13.79%，6.48%。