航發動力商業模式及競爭優勢在哪？

航發動力為國內航空發動機制造龍頭企業，在航發領域具有強競爭優勢。

1.商業模式：開源節流雙管齊下，模式改革優化經營

（一）飛發綁定、銷售+維修捆綁服務助力企業獲取穩定現金流

飛機制造商和發動機制造商深度綁定，保證發動機制造商擁有穩定的客源，利于公 司獲得平穩現金流。根據deadel官網，傳統民用飛機可以配備多個型號發動機且可 分屬不同廠家，如空客公司的A330寬體機，有英國羅羅公司的Trent700、美國普惠 公司的PW4000以及美國GE公司的CF6三款引擎供其選擇。然而未來新機型的項目 中，飛機制造商和發動機制造商形成了“一款飛機只有一款可選的發動機”的同盟， 例如，根據波音官網，GE9X是波音公司777X飛機的唯一發動機選擇。這樣可以保 證發動機制造商擁有固定的客源，未來收入預期明朗，長期來看有利于公司獲得平 穩的現金流。

與“剃須刀柄+刀片”銷售模式相似的“銷售+維修”服務模式，利于航空發動機制 造商獲取更穩定規模更大的現金流。對于剃須刀產品來說，剃須刀柄是耐用品而刀 片是消耗品。以吉列公司為例，低價出售刀柄來吸引鞏固消費人群，而需要不斷替 換、高毛利率的刀片則成為主要的收入和利潤來源，強化并延長商品生命周期。在 該商業模式下，刀片和刀柄的唯一匹配增加了消費者的轉化成本，大部分消費者會 持續在吉列公司購入刀片，這一行為為吉列公司帶來持續且穩定的現金流和利潤。 從民用航空發動機整機廠角度來看，通過低價出售發動機追求更大安裝基數，獲取 后續維修廣闊市場的模式，與“剃須刀柄+刀片”銷售模式有著異曲同工之處。新型 發動機低價出售吸收客戶，之后通過長期維修協議帶來的維修收入幫助公司獲取更 為穩定且規模更大的現金流。

按小時計費的售后維修模式幫助公司獲得長期穩定現金流，進而支持新機型的研發， 產生長期產品競爭力。根據《ROLLS-ROYCE A Circular Economy Business Model Case》（Aleyn Smith-Gillespie等，2018年）、《淺談發動機按小時包修模式》（董 文強等，2020年），傳統維修模式在維修時間和費用上的不可預測性影響維修活動 的效率，發動機廠商處于被動的地位。RR公司首推TotalCare，從被動維修向主動維 修轉變。該服務客戶維護收費單一，簡單地按每引擎飛行小時的費率計算，并保證 對發動機進行終身維修。與傳統維修模式相比，長期服務協議的簽訂使得客戶運營 效率提高，支出的可預測性也提高了，同時公司也可以獲得長期可預測的收入。穩 定的現金流可以用于支持未來新機型的研發，培養長期的產品競爭力，推動業績提 升，為股東帶來回報。

（二）RRSP 機制、型譜化優勢減少現金流支出壓力，降低風險

開創風險與收益共享合作伙伴機制（RRSP），較大程度減少產品研制相關的投資支 出，從而減輕項目前期的現金流支出壓力。根據廣發證券軍工組2021年12月19日外 發報告《國防軍工行業：新·視角：航空發動機，長現金流視角，從經營物質到經營 風險》，英國RR公司首創RRSP機制，在該機制下，RRSP模式是一種整合的、戰略 性的外包方式。基于RR公司與供應商的合作關系，根據該型新發動機在其生命周期 內的表現，分擔新發動機研發的成本、風險與收益，即RR公司與供應商共同投資新 發動機計劃，并按相應比例獲得發動機新機銷售與售后市場收入。一款新型號發動 機研發周期長，需要大量的投資支出，如果新型號無法研制成功會對公司造成較大 的負面影響。歷史上，RR公司曾因在研制RB211三軸渦輪風扇發動機花費的巨額資 金使其破產。RRSP機制幫助雙方實現雙贏，對于發動機制造商來說，可以減少現金 流支出，實現風險的轉移與分攤，降低因為產品研發失敗所導致的現金流風險；對 于風險與收益共享合作伙伴來說，能激勵在自己的細分領域進行生產研發，提升核 心競爭力，還能在完成合作項目中獲得利潤。該機制從Trent 500發動機開始實施， 據維基百科， RR公司目前在Trent 900發動機研制上有7個風險與收益共享合作伙 伴，并且RRSP在新型發動機項目的占比不斷提升。

型譜化優勢可以減少項目前期的現金流支出，以時間換空間，達到平穩現金流的目 的。發動機型譜化途徑之一為發展多用途核心機，基于核心機發展新型號有利于降 低研究風險、縮短研制時間及降低現金流支出。據《航空發動機核心機技術及發動 機發展型譜研究》（周人治，2007年），國外經驗顯示，在成熟的核心機上派生新 機型，只需要3-5年。據RR公司2015年披露公告，發動機項目在全壽命周期內現金 流整體體現為“凈流出→盈虧平衡→凈流入→凈流入持續加大”。從平滑現金流的 角度考慮，發動機廠商希望盡可能擴大處于維修周期的發動機型號和數量，用以彌 補前期研發生產階段的現金支出。廠商型譜化優勢的形成，可以使得新型號發動機 的研制周期變短，投入成本減少。新型號發動機可以盡快投產使用，并使該項目盡 可能進入維修周期，獲得現金流凈流入。

六、競爭優勢：格局持續穩固，航改燃氣輪機或貢獻第 二成長曲線

（一）公司產業鏈競爭優勢明顯，型譜化發展鞏固原有格局

航發動力為國內航空發動機制造龍頭企業，在航發領域具有強競爭優勢。在國內， 據航發動力官網、航發動力2022年年報，公司擁有行業內領先的研制技術和能力， 具備涵蓋產品全壽命周期的設計、制造、總裝、試車整套技術和發動機綜合服務保 障能力，是國內生產能力最強、產品種類最全、規模最大的動力裝置生產單位之一， 集成了我國航空動力裝置主機業務的幾乎全部型譜，承擔著航空、航海、航天和國 民經濟建設領域眾多裝備任務。在國際上，公司是能夠自主研制航空發動機產品的 少數企業之一，大力發展外貿航空零部件轉包生產，擁有國內最完善的產業鏈和國 際一流的生產加工技術，與美國通用公司（GE）、英國羅羅公司（RR）、法國賽峰 公司（SAFRAN）、加拿大普惠公司（PWC）等世界著名航空發動機制造企業建立 了長期穩固的戰略合作關系。總體來看，相比于國內其他航空發動機制造企業，航 發動力的競爭優勢中短期內不會改變。

以提升自主研發和制造生產能力為目標，聚焦核心業務，鞏固競爭優勢。根據航發 動力2022社會責任報告，航發動力實施創新驅動、質量制勝、人才強企三大戰略， 全面提升自主研發和制造生產能力。研發創新方面，根據航發動力2024年半年報， 航發動力建立知識產權評價機制，形成航空發動機重點產品及核心技術專利池，有 力支撐了自主技術創新、關鍵技術突破和核心技術應用，部分具有自主知識產權的 核心產品和關鍵技術接近世界先進水平。2024H1公司及子公司申請發明專利213件； 授權專利154件，其中發明專利152件。業務質量方面，根據航發動力2023年年報， 公司聚焦航空發動機和燃氣輪機主業，不斷提升航空發動機和燃氣輪機研發制造水 平。在民用航空發動機方面，不斷提升國產商用航空發動機專業化制造水平。在國 際合作方面，統籌拓展航空發動機與燃氣輪機、兼顧國內與國際市場，完善產品結 構，積極開發高附加值產品，在優勢產品上形成競爭力。非航空產業方面，重點發展 與航空發動機和燃氣輪機技術同源、工藝相近的高附加值產品。人才引進方面，根 據中國航發官網，航發動力所屬集團中國航空發動機集團現有職工近10萬人，擁有 7名院士、200余名國家級專家學者，構建起了較為完善的員工培訓體系，加大選送 優秀人才赴海外培訓力度，培養具有國際視野和世界一流的科技人才。此外，根據 航發動力官網，公司實施“數智航發’策略，不斷加強數字化、智能化能力建設，持 續深入推進AEOS（中國航發運營管理系統）建設，初步構建了產品研發、生產制造、 供應鏈管理、服務保障等運營類業務架構，為進一步提高研發創新能力搭建了更好 的平臺。

國內發動機市場成長空間廣闊，航發動力作為龍頭企業為重大專項直接參與者及未 來受益者。據人民網《全國兩會召開在即 布局五大涉軍熱點》，2014年3月，全國 兩會將航空發動機和燃氣輪機兩機專項正式列為國家第20個重大技術專項，“兩機 專項”將航空發動機研制提升至國家戰略高度，同年公司進行重大資產重組，重組 后中航動力成為中航工業旗下主要的發動機生產及維修平臺。據中國政府網《中國 航發：做強做優航空發動機“中國心”》及中國航空新聞網《國防科技工業十大新 聞：“兩機”專項啟動實施》，2016年1月，國務院批復了中國航發的組建方案，同 年5月中國航空發動機集團有限公司注冊成立，8月在北京舉行掛牌儀式，航空發動 機相關資產劃入航發集團，實現“飛發分離”，打破了舊研發體系下航空發動機研發 決策嚴重依賴飛機具體型號項目的障礙，大幅提高了航空發動機的研發效率。據中 國政府網2021年3月12日發布的《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五 年規劃和2035年遠景目標綱要》指出“加快先進航空發動機關鍵材料等技術研發驗 證，推進民用大涵道比渦扇發動機CJ1000產品研制”。國家不斷投入資金以加強重 點型號的自主研制，建立我國兩機動力行業的自主創新能力體系。中國航發集團是 兩機專項項目成立以來承擔專項資金的核心單位，在科研與生產方面將持續獲益， 近年來受專項資金支持，研發投入逐年升高。在“瘦身健體、聚焦主業”戰略的推進 下，公司聚焦航空發動機及衍生品主業，不斷剝離非核心民品業務，主營業務航空 發動機及衍生品收入規模穩定持續增長，航空發動機制造及衍生產品業務占比超過 90%。

航空發動機研發具有派生性，設計系統化及經驗積累有助于航發動力縮短新型號研 制周期，形成型譜化發展格局。一方面，能夠以高性能核心機為基礎派生多型號航 空發動機。據《航空燃氣輪機總體結構設計與動力學分析》（洪杰，北京航空航天大 學出版社，2014年），核心機研制是航空發動機研發過程中的關鍵環節，在研發新 發動機型號時，可以在前期應用研究和探索發現中得到的高性能核心機的基礎上做 必要修改，再配以其他研究計劃得到的風扇、低壓渦輪、加力燃燒室、傳動系統和控 制系統等，研制出滿足不同用途的一系列發動機，由此新發動機研制周期就大大縮 短了。另一方面，實際經驗積累有利于企業掌握真實數據，精準調控發動機性能。實 際應用經驗可以幫助研發企業在真實工作環境下更精準地評估核心機部件性能、部 件間的匹配、總體技術性能等，并有針對性地進行修改和調試，提高核心機的可靠性、耐久性，能顯著降低型號研制的技術風險和成本，縮短型號研制周期。國外經驗 表明，采用全新的技術研制一臺航空發動機的往往需要10-15年甚至20年，在一臺成 熟的核心機上派生新機只需要3-5年，使用經費只有研制全新發動機的40%左右。當 前，我國發動機正逐步走向自行設計，在一個良好的核心機平臺上可以衍生發展渦 扇、渦軸和渦槳等一系列不同類型的發動機，對縮短研制周期和風險起到重要的作 用。航發動力在各類飛行器動力裝置、第二動力裝置、燃氣輪機的設計、實驗、研制 以及整機裝配方面已經擁有豐富的研發經驗以及先進的工藝技術，可以憑借現有成 熟工藝及實際應用經驗，通過裝配組合在核心機的基礎上衍生出不同用途的發動機 及形成各類發動機衍生產品，形成型譜化優勢。

外貿出口轉包業務提升合作層級。據《我國航空制造業融入國際航空產業鏈發展路 徑探討》（楊新娣等，2021年），轉包生產指原材料和市場在外，承擔中間加工， 完全采用外方技術的生產方式。轉包生產業務往往經歷三個階段：（1）交學費時期： 為了學習國外航空產業鏈的先進技術、先進理念及管理方法，國內航空制造業不惜 以低附加值加工合作方式進入國際市場；（2）學習時期：中國轉包生產供應商將國 際航空航天質量管理體系、國際航空產業規范標準、認證資質引入并應用在生產管 理及過程控制中，不斷提升管理能力，逐步與國際接軌；（3）盈利時期：建立全生 產鏈，實現產品增值，逐步提高在國際市場上的議價能力，并參與新產品的設計研 發，在國際新機型研制中與國際航空產業共同分享高風險高回報的紅利。

貿易補償指輸出方市場向輸入方市場轉包生產不低于一定比例的零部件，為我國提 供一定航空轉包份額安全墊，航發動力轉包生產進入成熟時期。根據國際航空發展 規律，航空飛機及發動機產品的輸出方（如波音、空客等）需至少向輸入市場轉包生 產不低于一定比例的零部件，即所謂的“補償貿易額度”。根據愛樂達招股書，此比 例最低為5%；根據前瞻產業研究院2021年1月文章《2020年全球與中國航空零部件 制造行業市場現狀及競爭格局 轉包市場規模穩步提升》數據，貿易補償比例一般為 20%。據波音公司和空客公司披露的歷史訂單與交付數據顯示，截至2024年7月，波 音公司仍需向中國大陸提供148架商業飛機，占其積壓訂單量的2%，空客公司需向 我國提供504架商業飛機，占其積壓訂單量的6%。未來，我國的航空產業相關企業 有望受益于貿易補償進而獲得訂單量上的增長。

目前航發動力外貿出口轉包業務已逐漸步入盈利時期。根據航發動力2024年6月18 日投資者活動記錄表，2023年，公司外貿出口轉包實現收入19.48億元，同比增長 18.04%，2024年，預計外貿出口轉包收入為20.79億元。根據航發動力2023年年報， 公司目前處于產業鏈中下游，以生產制造為主，參與部分國際新型民用航空發動機 零部件試制，并且不斷提升合作層級，推動轉包生產由零件為主向技術含量高、利潤高、集成度高的零組件及單元體方向發展。 主機廠產業鏈結構性調整成為趨勢，改革利好公司擴展業務規模。國內許多主要航 空主機廠通過外包、整合上下游業務等方式推進產業鏈，聚焦核心主業。如國內航 空產品制造公司航空工業沈飛將部分零件生產轉為固定項外包，對供應商實施定向 培育，并進行項目引導、技術指導，實現產品質量提升、生產效率提高與管理成本降 低。據航空工業公眾號2022年7月7日發布的《航空工業沈飛：探索高質量創新型航 空國企改革之路》，通過產業鏈的前向、后向整合，主責主業進一步聚焦到軍用航空 領域和民用航空領域。航發動力作為主機廠上游發動機供應商，為航空主機廠外包 業務主要承擔供應商之一，可以負責優勢領域的零件生產加工業務，借助專業化生 產的規模經濟獲得收益。隨著國內主機廠聚焦主業，將零件生產等業務轉為外包， 航發動力有望在未來擴大零件生產及加工類業務規模，實現營收大幅提高。