航發動力具有怎樣的經營模式與特征？

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1. 四大主機廠先后注入

公司是國內唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空 發動機的企業，是中國航發集團旗下航空發動機整體上市唯一平臺。在國際上， 公司是能夠自主研制航空發動機產品的少數企業之一。

公司 2008 年借殼吉生化將西安航空發動機集團的制造相關資產注入上市， 同時名稱變更為西安航空動力股份有限公司。2014 年公司進行了重大資產重組， 重組采取發行股份購買資產的方式，由航空動力向中航工業、中航發動機控股有 限公司、西安航空發動機（集團）有限公司（以下簡稱“西航集團”）、中國貴州航 空工業（集團）有限責任公司、貴州黎陽航空發動機（集團）有限公司、中國華融 資產管理股份有限公司、中國東方資產管理公司、北京國有資本經營管理中心等 8 家資產注入方定向發行股份，購買 7 家標的公司的股權及西航集團擬注入資產。 重組后公司名稱變更為中航動力股份有限公司，實現了我國航空發動機主要主機 廠資源的整體注入上市。2016 年，中國航空發動機集團有限公司注冊成立。2017 年，公司更名為“中國航發動力股份有限公司”，證券簡稱變更為“航發動力”。 2019 年，公司引入國發基金等 6 家投資者以債轉股方式對黎明公司、黎陽動力、 南方公司合計增資人民幣 65 億元，同時發行股份購買中國航發集團以對三家子公 司國有獨享資本公積轉增的 19.8 億元注冊資本。2021 年，公司控股股東西航公 司向公司實際控制人中國航發集團無償劃轉公司 22.38%股權，中航工業集團向中 國航發集團無償劃轉公司 6.6%股權，股權劃轉后，公司實現由中國航發集團直接 控股。

航發動力控股股東及實際控制人為中國航發集團，直接持股比例 45.79%，合 計持股比例 51%。國內四家航空發動機主機廠（黎明、黎陽、南方、西航）均在 航發動力體內。此外，航發動力還控股安泰葉片、晉航公司等航空發動機零部件 制造與維修公司。

從子公司口徑看，黎明、南方、黎陽三家子公司 2021 年分別實現營收 186.4 億元、80.3 億元、30.2 億元；三家子公司 2021 年分別實現利潤總額為 56293 萬 元、31647 萬元、5692 萬元，貢獻了公司的主要收入與利潤。

2. 產品譜系齊全，占據國內軍用航空發動機優勢地位

航發動力具備渦扇、渦軸、渦噴、渦槳發動機系列研制生產能力，產品譜系 齊全，下游市場覆蓋包括戰斗機、運輸機、轟炸機、直升機、民機等各軍民機型。 我國主要軍用航空發動機基本全部由航發動力主制，例如渦扇 10、渦軸 8、渦噴 14、渦槳 6 等。

公司主要業務分為三類：航空發動機及衍生產品業務、外貿出口轉包業務、 非航空產品及其他業務。主要產品和服務有航空發動機及燃氣輪機整機、部件， 維修保障服務以及航空發動機零部件出口轉包等。公司主要業務為航空發動機制 造及衍生產品，2021 年營收占比為 93%，近 5 年來占比均在 84%以上，是公司 收入的主要來源。

3. 航發龍頭連續五年業績持續增長

航發動力近 5 年營收端與利潤端均實現穩健增長。 收入端：營業收入從 2017 年的 225.55 億元增長至 2021 年的 341.02 億元， 2021 年同比增長 19.10%，近 4 年復合增速為 10.89％，主要系客戶需求增加帶 動公司產品交付增加；2022 年一季度公司實現營業收入 54 億元，同比增長 44.30%。

利潤端：公司盈利能力不斷提升，歸母凈利潤從 2017 年的 9.60 億元增長至 2021 年 11.88 億元，2021 年同比增長 3.63%，近 4 年復合增速為 5.47％；2022 年一季度實現歸母凈利潤 0.66 億元，同比增長 92.51%。

公司盈利能力保持穩定，未來提升潛力較大。

凈利率：公司近五年來凈利率和 ROE 穩定在 3.2%-5.5%。2021 年公司新機 快速交付上量導致售后保障任務增加較多，銷售服務費增加明顯并導致銷售費用 率提升；同時自籌項目的研制任務增加，公司研發費用也相應增加，2021 年研發 費用率達到 1.39%。2017-2021 年公司毛利率連續下降，降幅達 6.48pcts。2021 年毛利率進一步下降主要是產品結構調整，新產品占比增加。

期間費用：公司近五年來期間費用率顯著降低，從 2017 的 16.50%降至 2021 年的 8.54%，提質增效效果顯著，未來隨著公司治理結構不斷優化，公司降本增 效成果將進一步凸顯，經營情況將得到持續改善。

公司存貨、合同負債+預收賬款、應付票據及賬款等指標均處于歷史高位，公 司訂單飽滿下游需求景氣。 公司近年來存貨、合同負債+預收賬款持續增加，存貨從 2017 年的 130.64 億 元增加至 2021 年的 205.15 億元，2022 年一季度公司存貨達到 241.73 億元，比 2021 年年末增加 17.83%，表明公司一季度正積極向上游采購備產；公司合同負 債+預收賬款從 2017 年的 15.98 億元增加至 2021 年的 217.52 億元，2022 年一 季度為 212.82 億元，仍處于歷史高位，表明公司在手訂單飽滿、下游需求旺盛。

客戶大訂單預付款已到賬，公司經營性凈現金流大幅改善 公司經營性現金流從 2017 年的 9.73 億元增長至 2021 年的 167.04 億元， 2021 年經營性現金流達到公司歷史新高。2022 年一季度公司經營性現金流下降 的主要原因為是銷售回款和收到科研撥款的減少。

公司 2022 年預計關聯交易金額大幅提升，未來業績增長確定性較高。 公司在生產過程中大量零部件及配套服務采購于集團內部關聯企業，因此關 聯采購金額與關聯交易總額通常作為公司未來業績的前瞻指標。公司 2022 年預 計關聯銷售金額 207.46 億元較 2021 年實際金額 164.69 億元提升 26%；預計關 聯采購金額 264.1 億元，比去年實際金額 184.1 億元增長 43.5%，表明公司今年 業績持續增長的確定性較高。