磷酸鐵鋰供需情況如何？

進入門檻較低，湖南裕能后來居上，份額有提升空間。

1.鐵鋰產能易快速復蘇，格局穩定性弱，湖南裕能后來居上

磷酸鐵鋰正極材料出貨量 2021 年起高速增長。磷酸鐵鋰正極材料主要應用于動力及儲能電 池中，17-18 年行業增長相對較慢，19 年儲能與小動力需求增長帶動磷酸鐵鋰銷量增速提 升，20 年起，新能源乘用車市場快速增長，疊加磷酸鐵鋰電池滲透率提升，帶動磷酸鐵鋰 銷量快速增長，2020-2023 年 CAGR 104%。

行業景氣度提升導致磷酸鐵鋰行業集中度快速下降，湖南裕能后來居上。2018-2020 年行 業增速較慢，盈利能力承壓，集中度逐漸提升，CR5 由 2018 年的 70.41%提升至 84.28%。 但 2021 年隨著行業需求快速增長，景氣度提升，行業盈利能力普遍大幅提升，部分停產的 磷酸鐵鋰企業復產，而磷酸鐵鋰技術壁壘不高，新競爭者進入該行業擠占份額，導致格局 快速惡化，CR5 降至 66.05%，此后 CR5 在 65-70%間波動。2017 年德方納米與富臨精工 市占率領先，2018 年富臨精工大客戶，行業頭部電池企業沃特瑪出現債務危機，導致富臨 精工市占率大幅下降，德方納米成為行業龍頭。但 19 年以來，德方納米市占率逐漸下滑， 20 年湖南裕能反超德方納米成為行業第一，此后湖南裕能市占率優勢逐漸擴大，21/22/23 年市占率為 24.8%/29.2%/30.7%。

2.湖南裕能快速崛起得益于 20-22 年乘用車鐵鋰回潮，顛覆鐵鋰需求結構

20 年起乘用車磷酸鐵鋰電池需求快速增長，逐漸成為磷酸鐵鋰主要下游場景。2017 年國 家調整新能源汽車補貼政策，首次將電池能量密度納入補貼參考指標，尤其是乘用車市場 對于能量密度要求更高，三元電池因能量密度高、續航里程長等優勢主導市場，磷酸鐵鋰 電池主要下游為能量密度要求較低的商用車市場。2020 年起，1）刀片電池、CTP 等電池 結構創新技術成熟，顯著提升磷酸鐵鋰電池能量密度；2）補貼政策進一步退坡，動力電池 和下游整車企業對成本敏感度大大提升，磷酸鐵鋰電池成本優勢凸顯，尤其是 22 年碳酸鋰 以及鎳鈷等金屬價格上漲使磷酸鐵鋰電池成本優勢愈發凸顯，導致磷酸鐵鋰電池在乘用車 市 場 滲 透 率 快 速 提 升 ， 2020-2022 年 乘 用 車 磷 酸 鐵 鋰 電 池 產 量 增 速 分 別 達 到 352%/755%/190%。按終端用途劃分，乘用車市場在磷酸鐵鋰電池產量份額由 2019 年的 6.35%提升至 2022 年的 60.82%，磷酸鐵鋰的主要下游由商用車切換為乘用車。

湖南裕能產品優勢在于壓實密度高，更適配乘用車電池高能量密度要求。壓實密度是衡量 磷酸鐵鋰正極材料性能的重要指標，壓實密度越高，電池的能量密度更大，更能夠滿足乘 用車追求更高續航的需求。公司產品壓實密度在 2.45-2.65g/cm3，高于同行業其他可比公 司，能更大程度受益于乘用車領域鐵鋰電池的放量。

磷酸鐵鋰動力電池下游格局集中，寧德時代與比亞迪為兩大主要客戶，湖南裕能與頭部客 戶深度合作伴隨其增長。比亞迪與寧德時代在磷酸鐵鋰動力電池市場長期保持主導地位， 尤其是比亞迪憑借終端車型銷量高增長，份額快速提升，2023 年兩者合計占 74%份額。憑 借產品優異的綜合性能，湖南裕能與兩大巨頭深度合作，2020 年底寧德時代與比亞迪入股 公司，寧德時代目前為湖南裕能第三大股東，持股 7.90%，比亞迪持股 3.95%。

供給端，湖南裕能匹配需求增長，合理擴張產能，同時保持高產能利用率。20-22 年為下 游需求爆發期，磷酸鐵鋰擴產周期約一年，湖南裕能同步積極擴建產能，擴產速度高于競 對，22 年產能成為行業第一，支撐公司銷量高速增長。而且公司產能利用率長期保持高位， 19-23 年公司產能利用率為 90.5%/105.7%/117.5%/96.8%/89.8%，始終處于行業較高水平。