航天電子股權結構、主營業務及業績分析

航天九院旗下上市平臺，宇航電子核心央企。

公司是中國航天電子技術研究院（航天科技 集團公司第九研究院）旗下的上市平臺，1995 年公司前身武漢電纜上市，后續通過多輪資 產置換和注入形成了當前業務結構，基本實現了航天電子技術研究院企業類資產的整體上 市。目前公司主要業務為航天電子、無人系統及高端智能裝備、電線電纜產品的研發、生 產與銷售，其中航天電子和無人系統及高端智能裝備兩項業務主要面向航天和國防軍工領 域，電線電纜業務主要面向民用領域，是公司前身武漢電纜的遺留業務。2023 年 11 月公 司發布公告，擬通過公開掛牌方式轉讓全資子公司航天電工集團 51%股權，劃轉后公司不 再對航天電工公司合并報表，即剝離電線電纜業務，專注于航天和軍工主業。根據公司 8 月 3 日公告，本次轉讓航天電工公司股權的市場監管變更登記手續已全部完成，航天電工 公司已由公司全資子公司變更為公司參股 49%股權子公司，公司將不再對航天電工公司合 并報表。

公司股權結構清晰明了，國有股東持股比例高。截至 2024 年 3 月 5 日，公司實際控制人為 航天科技集團有限公司，第一大股東為航天電子技術研究院，直接持有公司 17.78%股份。 此外前十大股東中，時代遠望科技、陜西航天導航設備公司、湖北聚源科技、陜西蒼松機 械公司、北京華興機械廠均為第一大股東的控股公司，因此航天電子技術研究院合計持有 公司股份約 25%。2023 年公司向特定對象發行股票融資約 41 億元，引入了國開制造業升 級轉型基金、國家軍民融合產業投資基金、國有企業結構調整基金（二期）等國有投資機 構。總體看國有單位持有公司股份比例較高，大股東結構較為穩定。 公司屬于控股型公司，主要業務由旗下子公司開展。航天電子目前控股 16 家子公司，子公 司大多屬于航天電子技術研究院的成員單位組建或轉制而來，例如航天長征火箭技術有限 公司由北京遙測技術研究所（航天 704 所）主要經營性資產注冊成立而來，北京航天時代 光電科技有限公司由北京航天控制儀器研究所（航天 13所）相關經營性資產注冊成立而來， 航天光華電子技術有限公司為北京光華無線電廠（航天九院 200 廠）經營性資產組建。根 據下屬單位的主要產品和業務，可進一步將公司業務細分為航天測控、航天通信導航、航 天機電組件、航天集成電路及元器件、無人系統和電線電纜等業務板塊。

公司主營業務為航天電子、無人系統及高端智能裝備、電線電纜產品的研發、生產與銷售， 其中航天電子和無人系統及高端智能裝備兩項業務主要面向航天和國防軍工領域，公司整 體軍品業務收入和毛利占比較高。

航天電子業務底蘊深厚，產品種類豐富，是航天和武器裝備核心配套商。公司航天產品業 務為航天電子產品的研發、設計、制造、銷售，主要包括軍民用測控通信系統、遙感信息 系統、衛星應用等系統級產品；軍民用慣性導航產品、衛星導航產品、遙測遙控設備、精 確制導與電子對抗設備、計算機技術及軟硬件等專業設備；軍民用集成電路、傳感器、繼 電器、電連接器、微波器件、精密機電產品等器件產品，產品主要應用于運載火箭、飛船、 衛星、等航天領域。此外公司電子產品也大量配套于導彈武器等領域。 無人系統業務涵蓋無人機和精確制導武器，是航天科技集團無人系統總體單位。公司無人 系統產品覆蓋行業內多個領域，是航天科技集團關于航天技術應用產業重點領域打造的現 代產業鏈鏈長單位，也是全軍無人機型譜項目研制總體單位及無人機系統集中采購合格供 應商名錄單位；“飛騰”系列精確制導產品競爭優勢明顯并已具備一定的國際知名度；高端 智能裝備領域依托公司先進傳感器、信息通信等專業優勢，在相關領域的定制化支持和服 務、系統解決方案方面具有較強的競爭力。

電線電纜業務國內領先，因行業原因和公司發展戰略擬剝離出表。全資子公司航天電工擁 有穩定的充電樁電纜生產能力，在軌道交通電纜、防火電纜、宇航用電線電纜等產品擁有 較強的市場競爭力。但由于電線電纜屬于資金密集型產業，其與公司其他業務在科研生產 模式、用戶市場等方面有較大差異，2023 年 11 月公司公告，擬通過股權轉讓的形式將該 業務出表，將有利于公司優化調整產業結構和內部資源整合，主業更加聚焦，提高公司綜 合競爭力。根據公司 8 月 3 日公告，公司本次轉讓航天電工公司股權的市場監管變更登記 手續已全部完成，變更登記完成后，宜昌城發公司持有航天電工公司 51%股權，公司持有 航天電工公司 49%股權，航天電工公司已由公司全資子公司變更為公司參股子公司，公司 將不再對航天電工公司合并報表。

緊跟技術和產業發展趨勢，募集資金增強自身能力。近年來，在軍事應用領域中無人系統 正在改變傳統戰爭規則，已成為面向未來智能化、信息化作戰的重要組成力量。在更為廣 泛的產業應用領域中，智能無人系統正在催生“無人經濟”發展新模式，展現出較大的經濟價 值和發展潛力。在航天領域中，國際空間站建設，載人航天、深空探測等航天事業不斷發 展，衛星互聯網建設等新一代空間基礎設施建設拉開帷幕，航空航天相關產品和基礎元器 件將發揮日益重要的作用。 為滿足市場需求，緊跟行業發展趨勢，公司于 2021 年擬非公開發行股票募集資金 41.35 億 元，投入智能無人系統裝備產業化，智能電子及衛星通信產品產業化及慣性導航系統裝備 產業化三個方向，已于 2023 年 7 月完成非公開發行。通過本次非公開發行，公司將全面提 升航天電子專業技術水平和電子信息系統集成創新能力，進一步強化公司在航天電子、無 人系統裝備領域的優勢地位。

公司業績穩健，23 年航天軍用業務收入和利潤保持增長。2023 年公司實現收入 187.27 億 元，同比增長 7.16%；實現歸母凈利潤 5.25 億元，同比下滑 14.35%，下滑原因主要為航 天電工虧損 1.97 億元所致，按剔除航天電工口徑計算，公司 2023 年實現的營收規模為 146.75 億元，同口徑較上年增長 15.81%，歸母凈利潤為 7.23 億元，同口徑較上年增長 32.66%，剔除投資收益后的歸母凈利潤為 6.57 億元，同口徑較上年增長 22.64%。2024 年一季度公司實現收入 38.14 億元，下滑 14.50%；實現歸母凈利潤 1.43 億元，下滑 21.43%， 主要系行業因素影響，公司武器裝備相關的配套業務需求較弱。

收入結構方面，航天軍用產品（以航天電子產品和無人系統及高端裝備為主）占比超過 70%， 且業務成長性較好。2023 年公司航天軍用產品實現收入 143.49 億元，同比增長 15.46%， 2019-2023 年的復合增速為 9.69%。

整體利潤率穩定，航天軍用產品毛利率相對較高。2018-2023 年公司航天軍用產品毛利率 波動區間為 20.55%-23.10%，沒有明顯趨勢性，相對平穩；民用產品毛利率波動區間為 9.75%-11.83%，2020 年起呈現下滑態勢。2023 年公司航天軍用產品毛利率為 23.09%， 民用產品毛利率為 10.06%，2024 年一季度公司綜合毛利率為 19.15%；2023 年公司期間 費用率 16.06%，其中管理費用占比最大，約為 7.43%，研發費用近年來持續提升，2023 年達到 5.74%，表明近年來公司研發投入持續提升；銷售費用率基本保持穩定，2023 年為 1.99%；財務費用率為 0.90%。

公司近三年股價主要與軍工板塊走勢具有一定的一致性，2023 年起股價較板塊指數更加具 有韌性。我們統計對比了航天電子股價和中信軍工板塊指數的走勢變動情況，2021 年 8 月 至2022年12月與中信軍工指數的走勢非常接近，說明公司整體波動與軍工板塊行情趨同。 2023 年公司股價表現強于中信軍工指數，主要系公司業務穩定性較強，同時客戶廣泛，抗 風險能力較強。