航天電子資本運作、股權結構、主要業務及核心競爭力分析

航天電子行業旗艦平臺，多業務驅動穩健增長。

1.數次資本運作，鑄就航天電子領域頭部地位

公司經過多次資本運作，聚焦慣性與導航技術、測控通信與微電子、無人系統等專業 領域，在航天電子信息業務領域處于優勢地位。公司前身為武漢電纜（集團）股份有限公 司，主營電線電纜業務，1995 年經審核批準在上交所掛牌交易。1999 年，中國運載火箭 技術研究院通過受讓股權的方式成為公司第一大股東，并于同年 11 月及 2000 年 12 月將 其所擁有的航天類資產與公司電纜類資產進行了兩次資產置換，置入了火箭院下屬北京遙 測技術研究所、北京建華電子儀器廠的經營性資產。2004 年 2 月，中國航天時代電子公司 成為公司第一大股東。2016 年，公司收購了中國航天時代電子公司技改資產、航天電工集 團有限公司 100%股權等，基本實現了航天時代企業類資產的整體上市。2024 年 6 月，公 司審議通過了《關于確定公開掛牌轉讓航天電工集團有限公司 51%股權的受讓對象及簽署 相關協議的議案》，確認由宜昌城發公司受讓標的股權。

公司實控人為中國航天科技集團有限公司，為航天九院旗下核心上市公司。大股東中 國航天電子技術研究院又稱航天九院，是航天科技集團的航天電子技術專業院，公司是其 控股的核心上市公司。2009 年 2 月，中國航天電子技術研究院（中國航天科技集團公司第 九研究院）在中國航天時代電子公司的基礎上組建成立，致力于慣性導航、遙測遙控、航 天計算機及軟件、微電子、機電組件、電線電纜等傳統優勢專業技術的提升，同時研發生 產無人機、精確制導炸彈等系統級產品。公司主要業務為航天電子信息、無人系統裝備等 產品的研發、生產與銷售，已經形成了層次分明、功能協調的技術創新組織格局，具備了 較為完整的多層次的技術創新組織體系。目前公司擁有 15 家控股子公司，擁有國家工程研 究中心、國家級企業技術中心。

公司董事及高管履歷豐富，注重高層次創新人才隊伍建設。公司通過推進人才工程的 實施，培養聚集了一支由多名省部級以上科技、技能專家領銜的專家隊伍，建立形成了分 層分類的人才培養梯隊。2023 年，公司有序推進研發工作，根據公司公告，研發投入為 10.75 億元，研發人員的數量為 1134 名，占公司總人數的比例為 7.04%。其中，無人系統 與指揮控制領域突破了無人機輪式起降、復合翼無人機艦載起降等關鍵技術；測控通信與 網絡信息領域成功突破“測控、通信、導航一體化”和“動中通、動中測”技術，成功研 制出國內首型綜合測控通導一體化測控系統。

2.深耕航天電子主業，多領域縱深發展

公司從事的主要業務為航天電子信息、無人系統裝備產品的研發、生產與銷售。其中， 公司航天電子信息產品主要包括慣性與導航、測控通信與網絡信息、微電子、機電組件與傳感系統、電子對抗與有效載荷等領域，公司在相關行業領域內始終保持國內領先水平， 并保持著較高的配套比例；公司無人系統裝備產品主要包括無人機系統、精確制導系統等， 主要應用于國防裝備、物流運輸國防和國民經濟領域；公司電線、電纜業務主要包括民用 導線、電纜及軍用特種電纜產品，民用導線、電纜主要用于輸變電工程、各類電力傳輸等 領域，特種電纜主要用于航天軍工、核電等領域。

航天軍用產品是公司營業收入和利潤的最主要來源，近三年營收占比在 70%以上。隨 著國家航天事業的快速發展，公司航天軍用產品營業收入穩步提升。根據公司公告，2023 年公司營業收入為 187.27 億元，其中航天軍用產品營收為 143.49 億元，占比約 76.62%。 由于產品毛利率相對較高，是公司利潤的主要來源。2023 年公司毛利為 38.05 億元，其中 航天軍用產品貢獻毛利 33.14 億元，占比 87.09%。公司近三年航天軍用產品營收占比始終 維持在 70%以上，毛利占比維持在 80%以上。另外，公司無人系統裝備產品仍處于快速成 長期，對公司營業收入和利潤的貢獻占比逐年增長。

受益于航天產業的快速發展，公司近五年營收實現穩步增長。根據公司公告，公司營 收從 2019 年的 137.12 億元提升至 2023 年的 187.27 億元，年復合增速為 8.10%，主要 原因為公司航天軍用產品收入的持續增加。隨著公司營收規模穩定增長和盈利能力逐步提 升，公司歸母凈利潤從 2019 年的 4.58 億元提升至 2023 年的 5.25 億元，年復合增速達 3.45%。2023 年，公司營業收入較上年增長 7.16%，歸母凈利潤同比下降 14.35%，主要 原因為子公司航天電工虧損 1.97 億元所致。航天電工主要從事電線電纜產品研發生產，受 原材料價格波動、外部環境變化等因素影響，營收出現下滑。按剔除航天電工口徑計算， 公司 2023 年營收規模為 146.75 億元，同口徑較上年增長 15.81%；歸母凈利潤為 7.23 億 元，同口徑較上年增長 32.66%。剝離電線電纜業務后，公司將聚焦航天主業，業績有望改 善。

研發投入持續加大，盈利能力較為穩定。公司毛利率近五年維持在 20%左右，凈利率 近五年維持在 4%左右，盈利能力較為穩定。公司 2024 年上半年銷售費用增長較大，銷售 費用率為 2.38%，主要是因為職工薪酬、差旅費、業務費等增加所致。公司研發費用率從 2019 年的 3.98%上升至 2023 年的 5.74%，2023 年全年研發投入為 10.75 億元。公司 2023 年有序推進研發工作，加快拓展專業技術體系，聚焦慣性與導航技術、測控通信、無人系 統等專業領域，持續開展關鍵技術攻關，獲得國防科技進步二等獎 2 項，專利授權 413 件。

3.募投項目攻克技術瓶頸，提升公司核心競爭力

定增募投將擴大公司產品布局，加快各子公司專業研發創新能力建設，鞏固領先技術 水平，改善盈利能力。根據公司公告，2023 年 7 月，公司非公開發行 5.80 億股，發行價 格為 7.13 元/股，共募集資金 41.36 億元，扣除不含稅的發行費用后，實際募集資金凈額 為 41.16 億元，重點投向智能無人系統裝備、智能電子及衛星通信、慣性導航系統裝備等 領域。截至 2023 年年底，公司已累計投入募集資金 12.36 億元用于項目建設。

1）智能無人系統裝備領域有望成為新的利潤增長點：根據公司公告，公司募集 8.35 億元投向智能無人系統裝備產業化項目，將圍繞“智能無人巡飛系統”、“無人系統配套 裝備”、“智能無人水下航行器”、“機場無人智能協同保障系統”等方向，進行關鍵技 術攻關和核心能力建設。公司無人系統具有相關主管部門核發的無人機研制生產資質，是 全軍無人機型譜項目研制總體單位及無人機系統集中采購合格供應商名錄單位；“飛騰” 系列精確制導產品是航天科技集團總體單位，該產品具有小型化、高精度、復合模式、低 成本、智能化、模塊化、系列化的明顯優勢。項目建成后，將有助于公司無人系統裝備及 高端智能裝備產能進一步得到提升，在我國無人系統裝備產業良好發展的態勢下，公司無 人系統裝備收入將進一步迎來高速增長期，成為公司重要的收入增長點。

2）智能電子及衛星通信領域快速發展：根據公司公告，公司募集 13 億元投向智能電 子及衛星通信產品產業化項目，包括“智能綜合電子信息系統產業化項目”和“新一代衛 星通信載荷及終端產品產業化項目”。智能綜合電子信息系統方面，智能雷達與智能感知、 信息處理、信息傳輸和衛星導航等多個細分領域為公司的優勢專業，通過加大研發力度， 提升產品研制能力和產業化應用能力，以保持技術優勢，增加市場競爭力。根據公司公告， 預計項目稅后內部收益率為 17.55%，含建設期的稅后投資回收期為 8.33 年，具有較好的經濟效益。衛星通信方面，圍繞衛星有效通信載荷及終端，實現產品的升級換代，提升生 產能力。根據公司公告，預計項目稅后內部收益率為 21.00%，具有較好的經濟效益。

3）慣性導航系統裝備領域核心競爭力持續提升：根據公司公告，公司募集 11.02 億元 投向慣性導航系統裝備領域，將圍繞“石英振梁加速度計和精密電磁組件”、“宇航用集 成電路關鍵封裝部件”、“新型智能慣導系統”、“先進激光導航”、“先進光纖慣性” 等產業，開展研發工作，完善產品覆蓋面，提升公司競爭力和市場占有率。公司是目前航 天科技集團內少數專業從事激光陀螺及其系統的研制單位，研制出了多種系列化的激光慣 導，產品主要應用于運載火箭、軍用飛機、中遠程導彈等軍用領域和石油開采等民用領域。 項目建成后，將攻克制約新型慣組產品高精度、高可靠、一體化、型譜化等方面的關鍵技 術，提升產品批量生產必須的工藝設備水平，進一步提升導航精度及性能，拓寬應用市場。