風(fēng)力與光伏發(fā)電市場(chǎng)化路徑介紹

風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電進(jìn)入資本市場(chǎng) 的主要路徑包括投資并購(gòu)，首次公開(kāi)募股（IPO），和資產(chǎn)證券 化相關(guān)產(chǎn)品等。

1.投資并購(gòu)

在可再生能源領(lǐng)域，投資并購(gòu)可以通過(guò)風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電 企業(yè)的股權(quán)并購(gòu)、資產(chǎn)并購(gòu)等方式進(jìn)行。投資并購(gòu)活動(dòng)可以幫 助企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模、快速取得現(xiàn)成的生產(chǎn)要素（如自然資 源、發(fā)電設(shè)備和技術(shù)、資本、人力資源和政策支持）、整合資源、 和提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。投資并購(gòu)?fù)瓿珊?，投資主體可以迅速獲取 先進(jìn)的發(fā)電技術(shù)，還能繼承目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和管理體系， 可以有效降低磨合成本。

近年來(lái)，中國(guó)風(fēng)力發(fā)電和光伏發(fā)電領(lǐng)域的投資并購(gòu)活動(dòng)頻 繁。2023年風(fēng)力及光伏發(fā)電行業(yè)并購(gòu)交易數(shù)量為59筆，同比增 長(zhǎng)40%，已披露交易金額并購(gòu)交易金額為133億元，較2022年 下降約9%；其中光伏電站更為活躍，占并購(gòu)事件總量的69.5%， 并購(gòu)金額的54.6%；多數(shù)已披露并購(gòu)交易股權(quán)比例超過(guò)50%;在 投資方中，國(guó)有企業(yè)仍是并購(gòu)主導(dǎo)力量，近年來(lái)交易漸趨增長(zhǎng); 私企投資交易熱度穩(wěn)中有升，多為并購(gòu)電站及運(yùn)營(yíng)支持。

優(yōu)勢(shì)： ① 擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋，增加市場(chǎng)份額 通過(guò)收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或在光伏或風(fēng)力發(fā)電市場(chǎng)中已有穩(wěn)固地位 的企業(yè)，可以直接增加市場(chǎng)占有率，利用目標(biāo)公司的現(xiàn)有客戶 基礎(chǔ)和項(xiàng)目組合來(lái)加強(qiáng)市場(chǎng)地位。同時(shí)收購(gòu)不同地區(qū)的風(fēng)光 發(fā)電企業(yè)，可以快速進(jìn)入新的地理市場(chǎng)，尤其是在風(fēng)能資源豐 富或光伏發(fā)電潛力大的地區(qū)，從而實(shí)現(xiàn)更廣泛的市場(chǎng)覆蓋。 ② 獲取頂尖科技和資源 通過(guò)收購(gòu)，企業(yè)可以直接獲得目標(biāo)公司在高效率光伏電池或高 性能風(fēng)力渦輪機(jī)等領(lǐng)域的技術(shù)專利，獲取目標(biāo)公司在風(fēng)力和光 伏發(fā)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)方面的專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，以及整 合雙方的研發(fā)資源，形成更強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)新技術(shù)、新材 料和新工藝的研發(fā)從而提高電站項(xiàng)目效率和發(fā)電效率且加強(qiáng) 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 ③ 協(xié)同效應(yīng) 收并購(gòu)可以帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)可以整合雙方的供應(yīng)鏈中上 游資源和共享供應(yīng)商和物流網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)原材料和組件的集中 采購(gòu)，降低采購(gòu)成本，提高供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。其 次收并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和降低單位成本， 尤其是在光伏 組件制造和風(fēng)力渦輪機(jī)生產(chǎn)等資本密集型環(huán)節(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)： ① 整合成本 收并購(gòu)可能會(huì)帶來(lái)巨大的整合成本。并購(gòu)后可能需要對(duì)兩個(gè) 公司的員工進(jìn)行重新配置，及開(kāi)展相關(guān)培訓(xùn)使員工掌握新技 術(shù)或適應(yīng)新的工作流程，特別是在技術(shù)快速迭代的光伏行業(yè)， 均會(huì)帶來(lái)額外成本；不同風(fēng)力和光伏發(fā)電企業(yè)可能使用不同 的監(jiān)控和控制系統(tǒng)，整合這些技術(shù)可能需要昂貴的定制化解 決方案。 ② 債務(wù)負(fù)擔(dān) 收并購(gòu)的費(fèi)用所帶來(lái)的現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)也是主要的風(fēng)險(xiǎn)之一。風(fēng) 光發(fā)電企業(yè)可能使用債務(wù)融資的方法來(lái)完成收并購(gòu)，其所產(chǎn) 生的利息成本可能會(huì)侵蝕企業(yè)的收入和利潤(rùn)。高額的債務(wù)成 本可能導(dǎo)致企業(yè)同樣面臨現(xiàn)金流短缺的問(wèn)題，限制企業(yè)的日 常運(yùn)營(yíng)和未來(lái)投資能力，特別是對(duì)于風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目此類需要 大量前期投資的項(xiàng)目，收并購(gòu)可能會(huì)加劇企業(yè)的資本壓力。 ③ 法律和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn) 收并購(gòu)?fù)瑯用媾R著法律和監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。收并購(gòu)可能會(huì)因減少市 場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審查，甚至被要求剝離部分資產(chǎn)；同 時(shí)，風(fēng)光發(fā)電企業(yè)需要滿足不同管轄區(qū)域的嚴(yán)格的環(huán)境法規(guī)約 束，任何違規(guī)都可能導(dǎo)致項(xiàng)目的延誤或者罰款。其次，收并購(gòu)可 能會(huì)引發(fā)股東訴訟，尤其是當(dāng)交易對(duì)股價(jià)的影響不利時(shí)。

2.首次公開(kāi)募股（IPO）

首次公開(kāi)募股（Initial Public Offerings，縮寫(xiě)：IPO），是公開(kāi)上市 集資的一種類型。即公司通過(guò)證券交易所首次將它的股票賣給 一般公眾投資者的募集資金方式，從非上市公司轉(zhuǎn)化為上市公 司。首次公開(kāi)募股使得公司能夠進(jìn)入廣闊的潛在投資者市場(chǎng)， 為其自身的未來(lái)發(fā)展、債務(wù)償還、運(yùn)營(yíng)成本等籌措資金。

優(yōu)勢(shì)： ① 更容易籌募資本。創(chuàng)造多樣的融資機(jī)會(huì)：普通股、 可轉(zhuǎn)換債券、較低成本的銀行貸款 ② 提高企業(yè)曝光度和企業(yè)聲譽(yù)，以及企業(yè)的公眾形象 ③ 通過(guò)流動(dòng)的股東權(quán)益分享，吸引和保留更好的管 理層和員工 ④ 提升資本流動(dòng)性 風(fēng)險(xiǎn)： ① 需要持續(xù)投入法律成本、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)成本和營(yíng)銷成本 ② 必需公開(kāi)公司的財(cái)務(wù)和商業(yè)信息，公開(kāi)信息有可 能對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商以及消費(fèi)者有利，也有可能 不利公司營(yíng)運(yùn) ③ 需要高級(jí)管理人員相當(dāng)?shù)臅r(shí)間、精力的投入 ④ 增加訴訟風(fēng)險(xiǎn)，包括私人證券類行為和股東派生 訴訟。

3.資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品

目前適用能源類資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品包括：Pre-REITs、公募REITs、持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS、類REITs等。 Pre-REITs：投資者提前介入標(biāo)的資產(chǎn)的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和培育的 過(guò)程，并在時(shí)機(jī)成熟時(shí)通過(guò)公募REITs實(shí)現(xiàn)退出的投資業(yè)務(wù)模 式。2021年6月，華安張江產(chǎn)業(yè)園REIT（508000）發(fā)行上市，其底 層資產(chǎn)前期通過(guò)不動(dòng)產(chǎn)私募基金方式近5年的運(yùn)作，形成了穩(wěn) 定的現(xiàn)金流，滿足了公募REITs的發(fā)行要求，是境內(nèi)首單跑通 Pre-REITs模式的項(xiàng)目。 公募REITs：公 開(kāi) 募 集 基 礎(chǔ) 設(shè) 施 證 券 投 資 基 金（簡(jiǎn) 稱 公 募 REITs）是指依法向社會(huì)投資者公開(kāi)募集資金形成基金資產(chǎn)， 通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券等特殊目的載體持有基礎(chǔ)設(shè)施 項(xiàng)目，由基金管理人等主動(dòng)管理運(yùn)營(yíng)上述基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并 將產(chǎn)生的收益分配給投資者的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。仲量聯(lián)行已 成功為6單公募REITs提供咨詢服務(wù)，其中包含三單能源類項(xiàng) 目：鵬華深圳能源REIT(180401)、中信建投國(guó)家電投新能源 REIT(508028)、中信建投明陽(yáng)智能新能源REIT(508015)。

持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS：持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS是以非公開(kāi)方式向特定 投資者募集資金的產(chǎn)品，通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券等特殊 目的載體持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，由基金管理人等主動(dòng)管理運(yùn)營(yíng) 上述基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并將產(chǎn)生的收益分配給投資者的標(biāo)準(zhǔn)化 金融產(chǎn)品。持有型不動(dòng)產(chǎn)ABS產(chǎn)品可看作是REITs與ABS的一種 結(jié)合或者過(guò)渡性產(chǎn)品，也可以看作是一類特別的ABS，該產(chǎn)品 融合了公募REITs和傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品的特點(diǎn)，以適應(yīng)更多融資主 體以及機(jī)構(gòu)投資者的需要。 類REITs：是指證券公司、基金管理公司或信托公司等相關(guān)主 體作為管理人，設(shè)立特殊目的載體（專項(xiàng)計(jì)劃或信托計(jì)劃），通 過(guò)底層不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目公司等載體持有底層不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目，并主要依 托底層不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的收入凈額以及處置現(xiàn)金流凈額 作為基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來(lái)源發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

根據(jù)政府的“十四五”規(guī)劃，我國(guó)明確提出要大力發(fā)展可再生 能源，預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)風(fēng)力和光伏發(fā)電裝機(jī)容量將分別達(dá) 到8億千瓦和10億千瓦。政府的政策支持將持續(xù)推動(dòng)光伏和風(fēng) 力發(fā)電企業(yè)的成長(zhǎng)，未來(lái)的光伏和風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)品將更加多樣 化，如將發(fā)電和儲(chǔ)能項(xiàng)目相結(jié)合。政策支持會(huì)帶來(lái)大量的優(yōu)質(zhì) 發(fā)電基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，此類穩(wěn)定長(zhǎng)期產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)符合資 產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)的要求與特性。 隨著ESG投資理念的普及，投資者對(duì)于綠色投資的偏好也在逐 漸增加，市場(chǎng)對(duì)于如光伏和風(fēng)力發(fā)電類等產(chǎn)生環(huán)境效益的底 層資產(chǎn)的認(rèn)可和需求增加。近期能源類公募REITs板塊復(fù)權(quán)后 的加權(quán)平均漲幅達(dá)22.80%，顯示出市場(chǎng)對(duì)綠色金融產(chǎn)品的強(qiáng) 烈需求和信心。此外，光伏和風(fēng)力發(fā)電REITs不僅具有環(huán)境效 益，并且因通常與電力購(gòu)買方簽訂長(zhǎng)期購(gòu)電合同能提供穩(wěn)定 現(xiàn)金流和良好的投資回報(bào)，因而得到投資者的青睞。穩(wěn)定的電 力需求、長(zhǎng)期合同及綠色電力使收益不易受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng) 的影響，在充滿挑戰(zhàn)的國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中為投資者提供相 對(duì)有吸引力的選擇。 目前資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中風(fēng)電、光伏等發(fā)電側(cè)新能源類的產(chǎn)品 占比雖然相對(duì)較低，但隨著國(guó)家對(duì)綠色能源和可持續(xù)發(fā)展要 求以及產(chǎn)業(yè)投資資金需求量的逐步提升，預(yù)計(jì)未來(lái)資產(chǎn)證券 化市場(chǎng)還會(huì)迎來(lái)更多的新能源資產(chǎn)，市場(chǎng)發(fā)展空間值得期待。

優(yōu)勢(shì)： ① 資金募集和資產(chǎn)盤(pán)活 可再生能源發(fā)電企業(yè)可以通過(guò)將資產(chǎn)證券化的形式使企業(yè)獲 得長(zhǎng)期資本。截止2024年7月，我國(guó)公募REITs市場(chǎng)整體發(fā)行規(guī) 模已經(jīng)突破千億大關(guān)。其中，六只可再生能源REITs總規(guī)模近 200億。資產(chǎn)證券化工具有助于企業(yè)提升自身資產(chǎn)流動(dòng)性，獲 得流動(dòng)性溢價(jià)，提高企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)管理的靈活性， 而公開(kāi)交易的REITs更能為企業(yè)提供持續(xù)融資的平臺(tái)。 ② 優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 通過(guò)權(quán)益型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資，可再生能源發(fā)電企業(yè)借由資 本市場(chǎng)直接引入投資者資金，能夠有效的降低企業(yè)的融資成 本，減少對(duì)于傳統(tǒng)債務(wù)融資的依賴，避免了傳統(tǒng)的抵押需求和 高額的利息支出，進(jìn)而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和降低資產(chǎn)負(fù)債率。減少 負(fù)債能使企業(yè)在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和財(cái)務(wù)壓力的時(shí)候更加靈活，也 有助于企業(yè)獲得更高的信用評(píng)級(jí)，以便未來(lái)開(kāi)展融資活動(dòng)。 ③ 提升企業(yè)形象 公開(kāi)發(fā)行的REITs結(jié)構(gòu)要求企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)披露和透明的 運(yùn)營(yíng)管理。完備披露有助于增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)形象和信用度，增 強(qiáng)投資者和公眾的信任。REITs的成功發(fā)行不僅有助于提升企 業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，亦能提高其在資本市場(chǎng)的吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)： ① 市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 可再生能源發(fā)電受天氣等自然環(huán)境及主要能耗材料價(jià)格的影 響較大，收益具有一定的波動(dòng)性。同時(shí)電力市場(chǎng)的需求變化以 及政策調(diào)整同樣會(huì)對(duì)收益產(chǎn)生影響，如2023年中國(guó)部分地區(qū) 的電力市場(chǎng)化交易價(jià)格有所下調(diào)，直接影響相關(guān)地區(qū)的可再 生能源發(fā)電項(xiàng)目的收益。 ② 運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn) 管理可再生能源發(fā)電項(xiàng)目需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)，包括生產(chǎn)管理、安全 管理、財(cái)務(wù)管理和合規(guī)管理。專業(yè)團(tuán)隊(duì)的組建和持續(xù)培訓(xùn)需要 大量資金的投入，高額的成本可能會(huì)影響項(xiàng)目的收益。 ③ 法律和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的發(fā)行需要遵循嚴(yán)格的法律和服務(wù)規(guī)定，如 按規(guī)定時(shí)間定期披露財(cái)務(wù)信息和遵守地方的法律法規(guī)。政策 的變化可能影響企業(yè)的新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)收益，而出現(xiàn)合規(guī) 問(wèn)題則可能導(dǎo)致法律訴訟和罰款，損害企業(yè)聲譽(yù)，不利于發(fā)行 項(xiàng)目的市場(chǎng)表現(xiàn)。