光伏板塊業績及供需格局分析

上半年國內光伏搶裝明顯，供給側出清節奏加快。

1、 光伏板塊業績呈現修復態勢，逆變器板塊維持增長態勢

光伏板塊整體呈現修復態勢。2025 年 1、2 季度光伏板塊分別實現營業收入 2,547 億元、3,087 億元，同比增速分別為-12%、-5%，分別實現歸母凈利潤 15 億元、33 億 元，同比增速分別為-85%、60%。板塊的整體營收同比增速自 2024 年 3 季度以來持續 改善，歸母凈利潤增速大概修復，主要受去年同期的低基數及儲能逆變器板塊業績增 長影響。

盈利能力方面，我們選取中證光伏產業指數成分股的毛利率取算術平均值，表征行業各公司的盈利水平變化。2023 年 1 季度至 2025 年 2 季度光伏板塊的毛利率分別 為 29%、29%、29%、22%、24%、21%、21%、16%、19%、21%，凈利率分別為 16%、 16%、15%、3%、7%、2%、3%、-9%、3%、4%，2025 年 1 季度光伏板塊的毛利率 和凈利率水平較 2024 年 4 季度反彈明顯，修復至 2024 年上半年的水平。

產品價格方面，在上半年國內光伏搶裝、整治“內卷式”競爭的政策推動下，光 伏產品價格企穩反彈。截至 2025 年 9 月上旬，硅料、硅片、電池片、組件、光伏玻璃 較 2024 年底分別變動 28.2%、23.8%、3.4%、-1.5%。價格反彈上呈現上游材料漲幅遠 大于下游材料的情況，其中硅料是“反內卷”的主要著力環節，價格反應敏感，組件 價格則在 5 月底搶裝結束后有所回落。

光伏各細分板塊業績方面，光伏組件的主產業鏈（硅料、硅片、電池片、一體化 組件）逐漸觸底回升，一體化組件環節 2025 年 1、2 季度營收分別變動-28%、-23%， 歸母凈利潤分別變動-919%、-75%。光伏輔材業績承壓， 2025 年 2 季度膠膜、光伏玻 璃、其他輔材（焊帶等）、石英砂及坩堝、熱場材料營收分別同比變動-21%、-26%、 -13%、-39%、45%，歸母凈利潤分別同比變動-108%、-79%、-78%、66%、51%。逆 變器板塊延續了增長態勢， 2025 年 1、2 季度營業收入分別同比增長 43%、25%，歸 母凈利潤分別同比增長 79%、25%。

2、 需求側：136 號文引發國內光伏搶裝，上半年新增裝機創歷史新高

2025 年上半年國內光伏需求爆發增長，主要受 136 號文件落地影響。2025 年 2 月 9 日，國家發改委、國家能源局聯合印發《關于深化新能源上網電價市場化改革 促 進新能源高質量發展的通知》（以下簡稱《通知》）?！锻ㄖ分饕獌热莅ㄈ齻€方面：1、 推動新能源上網電價全面由市場形成；2、建立支持新能源可持續發展的價格結算機制； 3、區分存量和增量項目分類施策。《通知》規定存量項目和增量項目以 2025 年 6 月 1 日為節點劃分，對于 2025 年 6 月 1 日以前投產的存量項目，將通過差價結算，實現電 價等與現行政策妥善銜接，對于 2025 年 6 月 1 日及以后投產的增量項目，納入機制的 電量規模根據國家明確的各地新能源發展目標完成情況等動態調整，機制電價由各地 通過市場化競價方式確定。

新能源電量入市交易為大勢所趨，將為行業長期發展打下堅實基礎。近年來，國 內風電、光伏行業取得跨越式發展，由于風力和光伏發電具有隨機性、波動性、間歇 性的特點，電網在消納能力和穩定性方面面臨著更為嚴峻的考驗。新能源入市交易后， 將公平承擔電力系統調節成本，各類電源在電力系統中的價值將得到更充分體現，更 好引導新能源與調節電源、電網協調發展，助力構建更加高效協同的新型電力系統， 從而為新能源行業長期發展奠定堅實基礎。 政策出臺后，國內光伏需求快速激發，尤其是分布式光伏需求大幅增長。根據國 家能源局的數據，2025 年 1-7 月國內新增光伏發電裝機容量 223.3GW，7 月新增光伏 發電裝機容量 11.0GW。國內 5 月光伏新增裝機達到 92.9GW，為歷史最高，6 月以后 需求回落明顯。隨著國內電網及儲能的持續建設、消納能力的穩步增強、行業自身供 需格局的持續改善，國內需求將持續穩定增長，同時受益于光儲產品的經濟性提升， 海外市場尤其是發展中國家及新興市場需求快速增長，全球光儲市場需求多元化增長 的格局日益清晰。

3、 供給側：國內整治“內卷式”競爭持續加碼，加速行業落后產能 出清

自 2024 年 7 月召開的中央政治局會議以來，國內整治“內卷式”競爭持續加碼， 隨后在 2024 年中央經濟工作會議、2025 年政府工作報告均有所強調。2025 年以來， 發改委、工信部、市場監管總局等相關部委開始落實相關政策，國內整治“內卷式” 競爭政策進入落地階段。 首先，在政策頂層設計層面，明確了整治“內卷式”競爭是“全國統一大市場建 設”框架下的舉措，聚焦在約束企業和地方政府兩個行為主體。2024 年 7 月 30 日， 中共中央政治局會議首次提出強化行業自律，防止‘內卷式’惡性競爭，是在“培育 壯大新興產業和未來產業”的框架下提出的，著重于強化市場優勝劣汰機制，暢通落 后低效產能退出渠道。2025 年 7 月 1 日的中央財經委員會第六次會議，明確整治“內 卷式”競爭是“全國統一大市場建設”框架下的舉措，重心也從強化行業自律和市場 優勝劣汰機制，轉變為規范地方政府和企業行為。 第二，具體政策內容開始落地，相關部委協同開展工作。2025 年以來，發改委、 市場監管總局、工信部等相關部門開始部署具體工作： （1）發改委：2025 年 5 月，召開新聞發布會，提出六點舉措整治“內卷式”競 爭：一是堅持創新引領，加快產業轉型升級；二是加強地方約束，加力破除地方保護 和市場分割；三是優化產業布局，遏制落后產能無序擴張；四是強化市場監管，凈化市場競爭生態。 （2）市場監管總局：2025 年 2 月，召開部分企業公平競爭座談會，部署加強重 點行業價格監管，整治“低價傾銷”等惡性競爭行為；推動質量品牌戰略，引導企業 從價格競爭轉向價值競爭。5 月，針對光伏、電池、新能源汽車等重點行業，提出 10 項措施整治“內卷式”競爭。 （3）工信部：7 月 3 日，召開光伏產業座談會，聚焦加快推動光伏產業高質量發 展，聽取光伏行業企業及行業協會情況介紹和意見建議。7 月 18 日，召開新聞發布會， 宣布將出臺鋼鐵、有色金屬、石化、建材等十大重點行業穩增長工作方案，推動淘汰 落后產能。 （4）多部委協同：2025 年工信部、中央社會工作部、發改委、國資委、市場監 管總局、國家能源局聯合召開光伏產業座談會。與 7 月初的光伏座談會相比，此次會 議召開方涉及到了光伏產業的各環節，彰顯各部委整治“內卷式”競爭的決心。

第三，光伏產能退出、產量限制政策逐步落地中。針對新增產能的限制政策已經 于 2024 年底出臺，多晶硅、硅片新增產能擴產門檻大幅提高，后續重點關注存量產能 限制和退出政策。 第四，價格舉措方面，從協會呼吁到相關法律法規修訂。光伏主產業鏈自 2024 年中進入全行業虧損的不利局面，光伏協會在 2024 年 10 月開始推出光伏產品各環節 成本分析，呼吁企業高于成本價進行產品銷售，但由于缺乏硬約束，光伏產品價格仍 未見好轉?！吨腥A人民共和國反不正當競爭法》于 2025 年 6 月 27 日修訂通過，自 2025 年 10 月 15 日起施行。此次修訂重點要整治“內卷式”競爭，提出不得以低于成本的 價格銷售商品。自 2025 年 7 月以來，光伏行業悲觀預期明顯修復，多晶硅期貨價格觸 底反彈，從 3 萬元/噸的水平反彈至目前的 5 萬左右，價格反彈趨勢逐漸從多晶硅傳導 至組件。根據 2025 年 8 月華電集團公布的最新招標結果，光伏產品價格均價達到 0.71-0.74 元/W 的區間。

第五，長期來看，規范地方政府行為，有利于行業產能優勝劣汰。此次整治“內 卷式”競爭的重要抓手是著力規范地方政府招商引資行為，主動破除地方保護，遵循產業發展規律，優化產業布局，因地制宜發展新質生產力，避免在新興產業發展中出 現“內卷式”競爭。上市公司報表端也能觀察到這一變化，2025 年一季度光伏、儲能 行業獲得的政府補貼分別為 24 億元、29 億元，同比下降 9%、35%，均是兩個行業近 幾年來首次同比下降。地方政府的行為得到規范，有利于新能源行業產能優勝劣汰， 加速出清，打破目前全行業普遍虧損的困境。