券商資管整體發展、細分業務及發展展望分析

穩步轉型，機構間出現分化。

1.2023 年券商資管整體發展情況回顧

2023 年，券商資管管理資產規模繼續壓降，不過券商資管管理 規模在 2024 年一季度環比企穩。結合中基協發布的分類標準，本文 對于券商資管產品的考察口徑為證券公司及其資管子公司，券商資管規模范圍包括證券公司及其資管子公司管理的私募資管產品（集 合資產管理計劃、單一資產管理計劃）、公募基金產品、企業資產證 券化產品等。截至 2024 年一季度末，券商資管的管理資產規模約 7.96 萬億元，與 2023 年年末基本持平，小幅增加約 0.1 萬億，較 2022 年年末收縮 0.85 萬億元。 在業務結構上，2023 年券商私募資管產品規模收縮，公募基金 業務規模小幅上升。截至 2024 年一季度末，券商資管產品中，私募 資管產品、公募基金產品、企業資產證券化產品存續規模分別為 5.35萬億元、0.77萬億元、1.84萬億元，分別較2023年年末增加0.05 萬億元、增加 0.02 萬億元、增加 0.03 萬億元，較 2022 年年末減少 0.93 萬億元、增加 0.04 萬億元、增加 0.04 萬億元。

從收益率水平上來看，考慮到券商資管產品種類較多，我們選擇發行規模相對較大的集合資管產品收益為代表進行考察。根據 Wind 所統計的數據，2023 年度券商集合資管中，固收類、權益類和 混合類產品的收益率中位數分別為 6.33%、0.56%和-6.75%，相關產 品的收益率平均數與中位數大致相當。 受業務持續轉型、資本市場波動等多方面因素影響，2023 年證 券公司資產管理業務凈收入較 2022 年出現下滑。根據中證協統計， 145 家證券公司 2023 年度資產管理業務凈收入 224.79 億元，較 2022 年年末下降 17.05%，資產管理業務收入占證券公司營業收入比重較 2022 年下降了 1.32 個百分點至 5.54%。

2023 年券商資管子公司牌照批復進度加快，各券商資管子公司 積極申請公募業務資格拓展公司業務轉型范圍。2022 年 5 月 20 日證 監會發布的《公開募集證券投資基金管理人監督管理辦法》（證監會令第 198 號）第二條規定：“公募基金管理人由基金管理公司或者經 中國證券監督管理委員會（以下簡稱“中國證監會”）核準取得公募 基金管理業務資格的其他資產管理機構（以下簡稱“其他公募基金 管理人”）擔任……本辦法所稱其他資產管理機構，包括在境內設立 的從事資產管理業務的證券公司資產管理子公司、保險資產管理公 司、商業銀行理財子公司、在中國證券投資基金業協會（以下簡稱 “基金業協會”）登記的專門從事非公開募集證券投資基金管理業務 的機構以及中國證監會規定的其他機構。”由此，證券公司積極申請 資管子公司牌照成為券商資管業務轉型的基礎。2023 年，長城證券、 國聯證券、華安證券、國信證券、華福證券等 5 家券商的資管子公 司獲批。2023 年年末，全行業共有 30 家券商子公司成立或獲批。 在券商子公司中，2023 年有 2 家券商資管子公司獲得公募業務 資格，預計未來獲得公募業務資格的券商子公司數量將進一步增加。 2023 年，招商資管、興證資管獲批公募業務管理資格。截至 2023 年 年末，券商資管行業中，共有 14 家證券公司及其資管子公司獲得公 募業務管理資格。

2.私募資管業務：規模持續壓降

2023 年，券商私募資管行業整體規模持續壓降。2023 年，私募 資管行業整體存續規模 12.41 萬億元，較 2022 年年末下降 1.9 萬億 元。結構上，2023 年年末，券商資管、證券公司私募子公司、基金公司、基金子公司、期貨公司及其資管子公司所發行的私募資管產 品存續規模分別為 5.30 萬億元、0.62 萬億元、4.77 萬億元、1.43 萬 億元、0.27 萬億元，占行業存續規模分別為 42.75%、5.00%、 38.45%、11.50%、2.21%，分別較 2022 年年末下降 0.98 萬億元、上 升 0.03 萬億元、下降 0.43 萬億元、下降 0.49 萬億元、下降 0.04 萬億 元。 2024年 1-4月私募資管行業存續規模較上年末基本保持穩定，預 計 2024 年行業規模降幅收窄，行業規模將逐步企穩。2024 年 4 月末， 私募資管行業整體存續規模 12.65 萬億元，較 2023 年年末上升 0.24 萬億元。其中，券商資管存續規模 5.64 萬億元，較 2023 年年末上升 0.34 萬億元。

受金融市場波動等因素影響，2023 年多類產品存續規模均呈現收縮。受 2024 年一季度債券市場收益率持續下行影響，固收類產品 規模企穩回升。2023 年年末，券商資管集合資產管理計劃、單一資 產管理計劃存續規模分別為 2.59 萬億元、2.71 萬億元，分別較 2022 年年末下降 0.59 萬億元、0.39 萬億元。從產品類型來看，2023 年年 末，權益類、固收類、商品及金融衍生品類、混合類產品存續規模 分別為 0.47 萬億元、4.27 萬億元、0.04 萬億元、0.53 萬億元，較上 2022 年年末減少 0.06 萬億元、減少 0.85 萬億元、增加 0.01 萬億元、 減少 0.08 萬億元。而在 2024 年 1-4 月，受債券市場行情表現影響， 固收類產品規模企穩小幅回升，2024 年 4 月末，固收類產品存續規 模 4.58 萬億元，較 2023 年年末增加 0.31 萬億元。

券商資管 2023 年新增備案私募資管產品規模以集合資產管理計 劃為主，業務積極向主動管理轉型。在產品類型上，券商資管以固收類、混合類產品為主。2023 年，券商資管共計備案私募資管產品 設立規模 3024.48億元，其中，集合資產管理計劃占比約 70%、單一 資產管理計劃占比約 30%，券商資管私募資管業務向主動管理方向 轉型。在產品類型上，從備案數量來看，2023 年全年，券商私募資 管產品備案通過數量中，權益類、固收類、商品及金融衍生品類、 混合類分別為 484 款、3381 款、217 款、1876 款。

3.企業資產證券化業務：REITs 類產品占比提升

證券公司重視發展專項資產管理業務，是管理企業資產證券化 產品的機構主力。根據中基協《中國證券投資基金業年報（2023）》 披露，截至 2022 年年末，共有 122 家機構管理企業資產證券化產品， 其中證券公司及其資管子公司 85 家，基金子公司 35 家、信托公司 2 家。從存續規模來看，2023 年年末，證券公司、基金子公司、信托 公司業務存續規模分別為 18109.65 億元、1112.27 億元、16.68 億元， 占比分別為 94.13%、5.78%、0.09%，較 2022 年年末同比增加 0.90%、 減少 26.56% 、減少 7.23%。

企業資產證券化產品以債權類為主，REITs 類產品占比逐步提 升。從存量規模來看，2023 年年末，企業資產證券化產品中債權類、 未來經營收入類、REITs類、其他分別占比 76.93%、7.63%、15.26%、 0.18%。從規模結構變化來看，REITs類產品規模占比在 2023年有明 顯提升。2024 年 1 季度，REITs 類產品規模占比約 17.13%，較 2023 年同期提升 4.37 個百分點。

部分券商資管重點發力專項資產管理業務，企業資產證券化業 務月均規模 2023 年出現較顯著增加。從中基協披露的季度前 20 家 機構企業資產證券化產品月均規模來看，2024 年一季度末，中信證 券、中信建投證券、華泰證券資管、平安證券、國泰君安資管、中 金公司企業資產證券化業務月均規模超過 1000 億元。在披露數據的 機構中，2023 年，中信建投、國泰君安資管、平安證券、國聯證券 等業務月均規模較2022年提升最多，分別增加395億元、244億元、 108億元、107億元至 1606億元、1564億元、1721億元、333億元。

4.券商資管發展展望

2023 年，券商資管業務結構深化調整，逐步增強主動管理能力， 持續向公募業務及專項資產管理業務轉型，結合證券公司平臺及自 身稟賦，券商資管探索差異化發展方向。近年券商資管中，私募資 管產品存續規模整體呈下降趨勢，持續整改通道業務以及其他不符 合《資管新規》及其配套文件要求的產品。疊加資本市場波動加劇、 機構投資者配置需求未有顯著增加等因素，券商資管新產品發行面 臨較多阻礙。尋找規模擴張及業務轉型的突破口是近年券商資管行 業面臨的共同挑戰。 大力發展公募基金業務以及專項資產管理業務也已成為行業轉 型發展趨勢。2023 年券商資管公募基金業務以及證券公司企業資產 證券化業務規模與 2022 年基本持平，未來有進一步拓展的潛力。相 關業務深化發展需要券商資管進一步深化戰略布局、增強集團協同、 推動渠道轉型、提升投研能力。

券商資管機構的公募基金業務協同券商投顧體系發展戰略，突 出特色產品，擴大零售端客戶渠道。在渠道端，券商資管長期以私 募產品為主，客戶結構以機構客戶為主。根據中基協統計，2022 年 券商資管私募產品直接出資者中，銀行理財資金、銀行自有資金分 別占比 48.79%、20.45%，居民資金僅占比 11.05%。券商資管在發展 公募基金業務時面臨零售客戶渠道前期積累不足的情況。因此，未 來券商資管機構發展公募基金業務時，應積極融入集團投顧體系建 設，協同母證券公司銷售渠道，擴大零售端入口。在產品端，一方面，券商資管機構不斷提升自身投資能力，形成細分特色產品譜系。 如東證資管、中泰資管、華泰證券資管等機構部分主動權益型基金 近年表現較為穩健；另一方面，券商資管基于投顧業務發展趨勢， 發行指數類產品、FOF 投資等。

券商資管專項資產管理業務可以協同券商投行業務資源，發掘 實體經濟融資需求，協同提供綜合化金融服務。券商資管業務發揮 券商在資產挖掘、定價、銷售等多方面優勢，提供投行類綜合金融 服務，進一步拓寬實體企業融資渠道。如海通資管近年與海通證券 債券融資條線建立溝通合作機制，形成“海通資管作為計劃管理人+ 海通證券作為銷售機構”的資產證券化業務合作及服務模式，重點 挖掘應收賬款、融資租賃以及商業物業抵押貸款等基礎資產的資產 證券化市場需求。