上市券商各業務收入情況如何？

經紀、自營同比高增帶動行業經營業績增幅擴大。

1.2025 年上半年泛投資業務實現明顯增長

2025H 泛投資業務核心要素變化情況

權益顯著改善。2025 年一季度我國港股市場受產業催化出現中國科技資產價值重估行情， 并在春節假期后傳導至 A 股市場，帶動各主要權益類指數在經歷去年年底至今年年初的中期修 正后重回震蕩回升趨勢。進入二季度，4 月上旬受外部環境不確定性加劇的影響，權益市場一 度出現明顯波動，并創去年四季度權益市場反彈修復以來新低，隨后市場各方全力維護資本市 場平穩運行，各主要權益類指數逐步震蕩回升收復失地。5 月至 6 月中旬，內外部擾動因素依 然較多，各權益類指數進入橫向震蕩周期，市場交投再度趨于相對謹慎。臨近 6 月末，各權益 類指數同步放量上漲并創年內反彈新高，陸續收復了上半年的跌幅轉為小幅上漲。上半年上證 指數上漲 2.76%、深證綜指上漲 6.00%、上證 50 指數上漲 1.01%、滬深 300 指數上漲 0.03%、 中證 A500 指數上漲 0.47%、創業板指上漲 0.53%、中證 2000 指數上漲 15.24%。整體看，上 半年權益市場雖然一度仍有波動，但基本在去年四季度的基礎上進行區間震蕩，市場總體運行 狀態保持相對平穩、交易活躍度明顯提升，行業權益類自營業務的經營環境同比顯著改善。 固收明顯降溫。受監管力度加強、降準降息預期擾動、利率債供給增加、市場資金面偏緊、 權益市場風險偏好階段性回升等多方面因素的影響，2025 年一季度各固定收益類指數出現近 年來最大幅度的季度調整。二季度初在權益市場出現波動后固收指數明顯轉強，并收復了大部 分一季度跌幅，隨后固收市場進入長達兩個半月的震蕩整理周期。上半年十年期國債期貨指數 基本平盤、中證全債（凈）指數下跌 0.20%，整體漲跌幅顯著收斂。整體看，上半年固收市場 在經歷去年最大年度漲幅后陷入高位震蕩整理，行業固定收益類自營業務的經營環境同比明顯 降溫。

 2025H 上市券商債券 OCI 規模下降，股票 OCI 規模保持增長

根據各公司合并財務報表，截至 2025 年 6 月底，42 家單一證券業務上市券商金融投資規 模合計為 67493.74 億元，同比+16.12%，較 2024 年底+11.28%。自 2020 年以來上市券商金 融投資規模保持持續增長，2025 年上半年泛投資業務仍是上市券商最主要的擴表方向。 按照會計科目進行分類，截至 2025 年 6 月底，42 家單一證券業務上市券商交易性金融資 產、債權投資、其他債權投資（債券 OCI）、其他權益工具投資（股票 OCI）合計規模分別為 47556 億元、853 億元、13369 億元、5716 億元，較 2024 年底分別+14.4%、-0.2%、-3.6%、 +30.8%。其中，上市券商債券 OCI 合計規模小幅下滑，占比由 2024 年底的 22.9%下降至 2025H 的 19.8%，預計主要由于報告期內部分上市券商處置存量債券 OCI 釋放投資收益，以對沖固收 自營的下滑壓力、增強固收自營投資業績的韌性。上市券商股票 OCI 合計規模仍保持明顯增長， 占比由 2024 年底的 7.2%提升至 2025H 的 8.5%，顯示在高股息資產持續走強，央行互換便利 持續推廣的背景下，上市券商通過股票 OCI 賬戶增配高股息資產，以獲取穩定的息差收益、增 強權益自營穩定性的動力依然較強。

根據各公司合并財務報表，2025H 處置債券 OCI 獲得投資收益以及持有股票 OCI 獲得股 利分別排名前 15 位的上市券商共有 20 家樣本上市券商。其中，2025H 其他債權投資規模出現不同程度下降的樣本上市券商共有 14 家，占比 70%。報告期內處置債券 OCI 獲得投資收益占 泛投資業務總收益比排名前 5 位的樣本上市券商分別為長江證券（102.37%）、國元證券 （46.90%）、方正證券（42.96%）、東吳證券（41.03%）、東方證券（37.74%）。2025H 其他權 益工具投資規模出現增長的樣本上市券商共有 18 家，占比 90%。報告期內股票 OCI 規模增幅 前 5 位的樣本上市券商分別為信達證券（258.69%）、南京證券（161.24%）、國聯民生（152.62%）、 中泰證券（141.99%）、中信建投（123.87%），持有股票 OCI 獲得股利占泛投資業務總收益比 排名前5位的樣本上市券商分別為信達證券（26.33%）、紅塔證券（25.72%）、國聯民生（25.24%）、 東興證券（21.63%）、招商證券（18.61%）。整體看，部分中小券商通過利用股債 OCI 的會計 處理方式降低了市場波動對方向性業務、乃至整體經營業績的擾動，并增厚了 2025 年上半年 泛投資業務的收入規模。

 2025H 上市券商泛投資業務資產配置仍以固收為主，股票＆股權占比出現回升

根據各公司合并財務報表，截至 2025 年 6 月底，42 家單一證券業務上市券商泛投資業務 資產配置中，債券、股票/股權、衍生、其他合計占比分別為 60.73%、18.28%、1.21%、19.77%， 較 2024 年底分別-0.22pct、+0.63pct、-0.73pct、+0.31pct。共 40 家上市券商固定收益類金融 資產占泛投資業務資產配置中的比例超過 50%，較 2024 年底持平，僅中信證券（49.78%）、天風證券（44.37%）固收資產配置比例在 50%以下；共 3 家上市券商固收資產占比超過 80%， 較 2024 年底持平，分別為南京證券（88.37%）、華林證券（83.87%）、太平洋（83.43%）。整 體看，雖然 2025H 固定收益市場明顯降溫，但上市券商泛投資業務資產配置仍以債券等固定收 益類金融資產為主，固收資產配置比例較 2024 年底僅出現微幅下降。其中，32 家中小券商固 收資產的算術平均配置比例為 68.01%，高于 10 家頭部券商的 59.00%。 上半年權益市場經營環境顯著改善，上市券商股票＆股權資產占比小幅回升。其中，10 家 頭部券商股票＆股權資產的算術平均配置比例為20.42%，明顯高于32家中小券商的10.62%。 股票＆股權資產配置比例排名前 5 的頭部券商分別為中信證券（29.98%，較 2024 年底-1.98pct）、 中金公司（28.77%，較 2024 年底+0.93pct）、申萬宏源（27.01%，較 2024 年底+3.37pct）、 中國銀河（19.20%，較 2024 年底-0.55pct）、廣發證券（18.86%，較 2024 年底+2.57pct）。在 權益市場回穩向好的背景下，部分中小券商也明顯增加了權益資產的配置比例，力求主動把握 市場機遇增厚投資收益，如第一創業（28.59%，較 2024 年底+6.32pct）、紅塔證券（21.19%， 較 2024 年底+6.72pct）、首創證券（18.98%，較 2024 年底+8.86pct）、東興證券（17.49%， 較 2024 年底+4.83pct）、東吳證券（16.77%，較 2024 年底+7.73pct）等。

 2025H 上市券商另類投資子公司業績普遍修復

2025 年上半年權益市場顯著改善，股權一級市場回暖復蘇，項目退出渠道逐步暢通，疊加 科創板跟投被動持有的權益資產估值回升，上市券商另類投資子公司的經營業績普遍實現顯著 修復。具體來看，除第一創業未公布另類子公司營收具體數據外，其他 41 家上市券商的 42 家 另類投資業務子公司中，共有 24 家營收同比扭虧，共有 14 家同比實現增長且增幅顯著，僅 4 家營收同比出現下滑但收入規模較小，經營業績同比實現修復的比例達到 90.5%。2025H41 家 單一證券業務上市券商另類投資業務子公司的營收同比增量約為 77 億元，對上市券商投資收 益（含公允價值變動）總額的貢獻度顯著提升。

 2025H 上市券商泛投資業務明顯回暖

根據各公司合并財務報表，2025 年上半年 42 家單一證券業務上市券商共實現合并口徑投 資收益（含公允價值變動）1182.67 億元，同比+50.10%（因國泰海通吸收合并海通證券、國聯 民生并表民生證券對同比數據進行追溯調整后）；剔除對聯營企業和合營企業的投資收益后，上 市券商共實現泛投資業務收入 1123.54 億元，同比+48.60%。截至 2025 年 6 月底，42 家單一 證券業務上市券商泛投資業務總規模（金融投資+衍生金融資產）為 68323 億元，較 2024 年 底+10.5%；泛投資業務平均投資收益率為 3.45%（年化），較 2024 年+0.60 個百分點。2025H 上市券商泛投資業務明顯回暖，一是上半年權益類自營業務的經營環境同比顯著改善，上市券 商權益方向性自營在同比低基數下實現明顯修復；二是部分上市券商通過股票 OCI 賬戶增配高 股息資產，期間持有的股利收入增厚了投資收益總額；三是受益于一級市場活躍度以及科創板 跟投收益回升，上市券商另類投資子公司普遍實現扭虧為盈，投資收益貢獻度顯著提升；四是 雖然上半年固收市場明顯降溫，但上市券商整體較好控制了固收方向性業務的回撤，部分上市 券商把握住波段投資機會實現了優異的投資業績；五是部分上市券商處置存量債券 OCI 釋放投 資收益有效對沖了固收自營的下滑壓力。

2025H 頭部券商繼續保持在泛投資業務規模及收入方面的領先優勢，頭部券商泛投資業務 的經營成果直接決定了行業整體經營業績的走向。受制于方向性業務占比較高，中小券商泛投 資業務收入以及平均投資收益率的波動明顯高于頭部券商。其中，2025H 泛投資業務收入增幅 前 5 位的上市券商分別為長江證券（668.3%）、華西證券（245.1%）、浙商證券（146.4%）、國 聯民生（94.0%）、太平洋（80.7%），全部為中小券商。2025H 平均投資收益率（年化）排名 前 5 位的上市券商分別為太平洋（8.1%）、國金證券（6.1%）、長城證券（5.8%）、華林證券 （5.5%）、第一創業（5.4%），同樣全部為中小券商。

2. 2025 年上半年經紀業務景氣度顯著回升

 2025H 經紀業務核心要素變化情況

日均成交量創歷史新高。根據 Wind 的數據進行統計，2025 年上半年全市場日均股票成交 量為 13904 億，同比+61.12%，較 2024 年全年+30.73%；成交總量為 162.68 萬億元，同比 +61.12%。2025H 全市場日均股票成交量創歷史新高，且增幅較 2024 年全年明顯擴大。

行業平均凈傭金率再創歷史新低且降幅再度擴大。根據中國證券業協會的統計，2025 年上 半年行業共實現代理買賣證券業務凈收入（含交易單元席位租賃）688.42 億元。由此計算，將 北向資金成交占比按 2025 年上半年月加權平均值 12.17%的比例剔除后，2025 年上半年行業 平均凈傭金率為 2.41?（萬分之 2.41），較 2024 年-7.21%，再創歷史新低且降幅再度有所擴 大。

新發基金規模再度轉為下滑。根據 Wind 的數據進行統計，2025 年上半年新發基金份額 （認購截止日）為 5289.86 億份，同比-19.87%，在 2024 年小幅企穩回升后再度轉為下滑。其 中，股票型、混合型、債券型新發基金規模占比分別為 35.62%、9.90%、46.53%，較 2024 年 全年分別+14.52pct、+4.00pct、-23.71pct，權益類基金的新發占比明顯提高，固收類基金的新發占比則出現明顯下降。

2025H 上市券商經紀業務同比高增

根據各公司合并財務報表，2025 年上半年 42 家單一證券業務上市券商共實現合并口徑經 紀業務手續費凈收入 634.54 億元，同比+37.28%（因國泰海通吸收合并海通證券、國聯民生并 表民生證券對同比數據進行追溯調整后），增幅較 2024 年全年明顯擴大，行業經紀業務景氣度 顯著回升。其中，代理買賣證券業務、交易單元席位租賃、代銷金融產品業務、期貨經紀業務 合計凈收入分別為 473.05 億元、56.07 億元、54.59 億元、50.65 億元，同比分別+56.1%、- 13.2%、+30.1%、+4.8%；在合并口徑經紀業務手續費凈收入中的占比分別為 74.6%、8.8%、 8.6%、8.0%，較 2024 年底分別+3.7pct、-1.8pct、+0.2pct、-2.1pct。 經紀業務手續費凈收入總額方面，2025H 共 24 家公司的同比表現優于上市券商均值，占 比 57.1%。其中，增速前 5 位分別為國信證券（65.2%）、國金證券（56.7%）、華林證券（51.8%）、 財達證券（50.2%）、中金公司（49.9%）；增速后 5 位分別為天風證券（16.0%）、國泰海通（20.2%， 追溯同比數據后）、國聯民生（22.6%，追溯同比數據后）、首創證券（24.6%）、信達證券（25.6%）。

代理買賣證券業務凈收入方面，2025H 共 23 家公司的同比表現優于上市券商均值，占比 54.8%。其中，增速前 5 位分別為國信證券（76.5%）、方正證券（69.4%）、國金證券（68.1%）、 中信建投（66.8%）、國海證券（66.6%）；增速后 5 位分別為西南證券（34.7%）、國泰海通（35.0%， 追溯同比數據后），申萬宏源（44.3%）、天風證券（46.3%）、紅塔證券（48.0%）。（因無法追 溯同比數據，剔除因并表因素導致增速異常的國聯民生） 交易單元席位租賃凈收入方面，2025H 共 14 家公司的同比表現優于上市券商均值，占比 33.3%。其中，增速前 5 位分別為西部證券（19.1%）、浙商證券（17.9%）、中信證券（16.7%）、 國金證券（11.0%）、國海證券（9.8%）；增速后 5 位分別為財達證券（-96.5%）、首創證券（- 80.9%）、信達證券（-69.3%）、山西證券（-64.5%）、東興證券（-63.9%）。（因無法追溯同比數 據，剔除因并表因素導致增速異常的國聯民生） 代銷金融產品業務凈收入方面，2025H 共 19 家公司的同比表現優于上市券商均值，占比45.2%。其中，增速前 5 位分別為南京證券（191.3%）、國金證券（124.5%）、西南證券（89.2%）、 國海證券（61.8%）、信達證券（59.9%）；增速后 5 位分別為山西證券（-44.9%）、中原證券（- 20.4%）、中泰證券（-11.6%）、財達證券（-8.9%）、申萬宏源（-8.4%）。（因無法追溯同比數據， 剔除因并表因素導致增速異常的國聯民生）

期貨經紀業務凈收入方面，剔除 5 家未并表或者未開展期貨經紀業務的上市券商后，2025H 共 18 家公司的同比表現優于上市券商平均值，占比 48.6%。其中，增速前 5 位分別為第一創 業（200.2%）、東方證券（49.7%）、中金公司（48.3%）、東北證券（39.4%）、財達證券（35.6%）； 增速后 5 位分別為華西證券（-45.1%）、浙商證券（-24.3%）、中信證券（-16.2%）、招商證券 （-10.1%）、首創證券（-9.1%）。 2025H 經紀業務各分項業務中，代理買賣證券業務的增幅最為明顯，代銷金融產品業務同 步實現明顯回暖。從上市券商的具體表現看，部分機構經紀業務相對弱勢、零售經紀業務占據 主導的上市券商增幅靠前，零售經紀業務貢獻了上半年經紀業務手續費凈收入的主要增量。以 交易單元席位租賃為代表的機構經紀業務連續第二年承壓下行，收入占比明顯下降。期貨經紀 業務凈收入小幅回升，收入波動保持相對收斂狀態，持續對合并口徑經紀業務手續費凈收入發 揮穩定作用。 整體看，2025H 上市券商經紀業務手續費凈收入的同比高增，但增幅小于全市場日均股票 成交量及成交總量的同比增幅，一是上半年權益市場整體運行狀態同比顯著改善，市場活躍度 明顯提升，行業代理買賣證券業務景氣度顯著回升；二是公募基金費率改革仍在持續推進中， 新發基金均執行新的傭金率標準，疊加量化基金的監管力度持續加強，報告期內機構經紀業務 仍面臨較大壓力；三是上半年行業平均凈傭金率再創歷史新低且降幅再度擴大，對經紀業務凈 收入形成一定的對沖效應。

3. 2025 年上半年投行業務實現邊際改善

 2025H 投行業務核心要素變化情況

股權融資規模明顯回升。根據 Wind 的數據進行統計，2025 年上半年股權融資規模（按上 市日）為 7610 億元，同比+401.72%。若剔除中國銀行、郵儲銀行、交通銀行、建設銀行引入 財政部等戰略投資用于補充核心一級資本共募資 5200 億元的影響，上半年股權融資實際規模 為 2410 億元，同比+58.90%，在連續三年顯著回落后企穩明顯回升。其中，IPO 家數、首發募 資規模分別為 51 家、373.55 億元，同比分別+7 家、+14.96%；再融資規模為 2037 億元（剔 除上述 4 家上市銀行的 5200 億元再融資），同比 +70.88%。 債權融資規模持續放量。根據 Wind 的數據進行統計，2025 年上半年行業各類債券承銷金額（按發行日）為 7.45 萬億元，同比+23.92%，在持續增長的同時增幅較 2024 年全年明顯擴 大。

 2025H 股權融資集中度再創歷史新高，債權融資集中度小幅下降

股權融資業務方面，根據 Wind 的數據進行統計，2025 年上半年股權融資承銷金額（包括 首發、增發、配股、優先股、可轉債、可交換債，按上市日）排名前 5（CR5）證券公司的合計 市場份額為 71.17%，較 2024 年+6.07pct，再創歷史新高；前 10（CR10）證券公司的合計市 場份額為 88.67%，較 2024 年+9.42pct，同步再創歷史新高。上市券商中，中信證券（23.60%）、 中銀證券（16.99%）、國泰海通（13.68%）、中信建投（9.94%）、華泰證券（7.24%）排名股 權融資承銷規模前 5 位；中信建投（23.16%）、華泰證券（10.39%）、中信證券（10.14%）、國 泰海通（6.82%）、東興證券（6.81%）排名 IPO 承銷規模前 5 位；中信證券（24.28%）、中銀 證券（17.75%）、國泰海通（14.02%）、中信建投（9.27%）、中金公司（7.12%）排名再融資 承銷規模前 5 位。

2025H 行業股權融資規模集中度明顯提高并再創歷史新高，主要由于個別券商參與了四家 上市銀行的 5200 億元再融資，屬于偶發事件，未來并不具備持續性。但隨著行業股權融資業 務進入強監管、嚴發行的新常態，股權融資業務資源、特別是優質科技創新類項目資源以及并 購重組項目資源向頭部券商及個別優勢中小券商聚集的趨勢較為明確。在此背景下，雖然 2025H 權益一級市場回暖復蘇，但普通中小券商股權融資業務的經營壓力依然較大。 債權融資業務方面，根據 Wind 的數據進行統計，2025 年上半年各類債券承銷金額（按發 行日）排名前 5（CR5）、前 10（CR10）證券公司的合計市場份額分別為 50.33%、67.70%， 較 2024 年底分別-2.30pct、-0.40pct，均出現小幅下降。上市券商中，中信證券（14.26%）、 中信建投（10.44%）、國泰海通（9.82%）、中金公司（8.97%）、華泰證券（6.84%）排名各類 債券承銷金額前 5 位。 2025H 行業債權融資規模集中度的變化顯示，為應對股權融資業務持續收緊的新常態以及 較難與頭部券商正面競爭的劣勢，廣大中小券商持續加大了債權融資業務的展業力度、深挖業務潛力，力求擴大收入來源以減緩投行業務的下行壓力、維持投行業務經營的相對平穩。

2025H 上市券商投行業務實現邊際改善

根據各公司合并財務報表，2025 年上半年 42 家單一證券業務上市券商共實現合并口徑投 行業務手續費凈收入 155.30 億元，同比+7.69%（因國泰海通吸收合并海通證券、國聯民生并 表民生證券對同比數據進行追溯調整后），在連續三年顯著下滑后實現邊際改善。 2025H 投行業務手續費凈收入共 26 家公司同比實現正增長，共 25 家公司的同比表現優 于上市券商均值，占比 59.5%。其中，增幅前 5 位分別為華安證券（245.85%）、西部證券 （134.32%）、中銀證券（132.87%）、西南證券（88.17%）、國元證券（74.05%）。報告期內個 別中小券商股權項目集中落地推動投行業務手續費凈收入的同比增幅靠前，并不具備持續性。 此外，2025H 上市券商投行業務呈現明顯分化，仍有 17 家公司同比出現下滑。其中，降幅前 5 位分別為中原證券（-77.89%）、太平洋（-55.57%）、中泰證券（-47.75%）、紅塔證券（-38.29%）、 國泰海通（-31.11%，追溯同比數據后）。報告期內以中信證券（20.91%）、中金公司（30.20%）、 中信建投（12.04%）、華泰證券（25.44%）為代表的投行業務龍頭券商凈收入均實現企穩回暖。