國債期貨合約基本信息介紹

國債期貨采取集合競價、連續競價和期轉現交易三種交易方式。

1.國債期貨合約信息總覽

目前中金所上市的國債期貨包括：2年期國債期貨、5年期國債期貨、10年期國債期貨、30年國債期貨四個品種，代碼分別為TS、 TF、T、TL，其可交割國債覆蓋了2、5、7、10重要年限。 國債期貨的合約標的均為票面利率為3%的虛擬債券（名義國債），除TS合約對應200萬元面值的虛擬債券，TF、T、TL合約均為 100萬元面值、3%票面利率的虛擬國債。國債期貨合約均為最近三個季月，如在2024年5月27日，10年期國債合約共有T2406、 T2409、T2412三個月份合約在交易，其中2406代表該合約在2024年6月進入交割月。在T2406最后交易日的下一交易日，T2503合 約開始上市交易。 主力合約一般指前日成交量和持倉量同為最大的月合約。一般而言，在進入交割月之前，主力合約會完成切換。

中金所國債期貨相關制度安排

交易制度

國債期貨采取集合競價、連續競價和期轉現交易三種交易方式。 ? 集合競價時間為每個交易日9:25-9:30，其中9:25-9:29為指令申報時間，9:29-9:30為指令撮合時間。 ? 連續競價時間為每個交易日9:30-11:30（第一節）和13:00-15:15（第二節），最后交易日連續競價時間為9:30-11:30。 ? 期轉現交易是指交易雙方協商一致，同時買入（賣出）交易所期貨合約和賣出（買入）交易所規定的有價證券或者其他相關 合約的交易行為。

交割結算制度

實物交割制度與轉換因子：國債期貨采用實物交割制度，但國債期貨的標的物為并不存在的虛擬國債，因此在實物交割中， 交易所會選取一攬子可交割國債作為可交割物并在每只合約上市時發布，若合約上市后有新發行國債滿足可交割國債的標準， 交易所亦會更新該合約的可交割國債范圍。 空頭舉手制度：2015年7月后，國債期貨在交割中采用“空頭舉手”制度：進入交割月后至最后交易日之前，賣方主動提出交 割申報，由交易所匹配雙方在規定時間內完成交割。合約最后交易日收市后的未平倉部分按照交易所的規定進入交割。 轉換因子（CF）：由于每只可交割國債的票面利率、期限等特征差異較大，且與合約標的物的虛擬國債并不相同，為了將這 一攬子可交割國債盡量標準化，交易所會公布每只可交割國債的轉換因子（CF），目的是通過CF調整后，使得所有可交割國 債在交割的時候到期收益率與虛擬國債的票面利率一致，均為3%。交易所公布的CF計算公式較為復雜，為了方便理解，可以 將CF簡記為：將每只可交割國債按照虛擬國債的票面利率（即3%）折現后得到的凈價。  每只可交割國債在每一單一國債期貨合約中的CF是唯一確定的，且在交割周期里維持不變。

每日結算價：國債期貨合約的當日結算價為合約最后一小時成交價格按照成交量的加權平均價。計算結果保留至小數點后三 位。 ? 交割結算價：國債期貨合約最后交易日之前的交割結算價為賣方交割申報當日的結算價，最后交易日的交割結算價為集中交 易中該合約最后交易日全部成交價格按照成交量的加權平均價。 ? 交割貨款：以交割結算價為基礎進行計算，計算公式如下： 交割貨款＝交割數量×（交割結算價×轉換因子+應計利息）×（合約面值/100元） ? 其中，應計利息為該可交割國債上一付息日至第二交割日的利息，（交割結算價×轉換因子+應計利息）也被稱為發票價格。

2.國債期貨合約的定價

可交割券與CTD

國債期貨合約標的為虛擬國債(名義標準券)，但在實際交割中采取一籃子可交割國債的設計模式。交易所會在每只合約上市時公布其對應的一籃子可交割國債名單并及時更新，同時公布每只可交割券的轉換因子(CF)。轉換因子使得在交割時候，每只可交割券的收益率都等于虛擬國債票面利率的3%。如TL2412合約于2024年3月11日掛牌上市，交易所在3月8日公布其一籃子可交割國債與對應的CF;而當新發的特別國債招標發行后且滿足TL2412的交割條件，交易所會將其增加進TL2412合約的可交割券名單中并公布對應CF。

最廉券（CTD）：由于國債期貨的可交割國債為一籃子國債，作為國債期貨合約的賣出方，在交割時必然會選擇最低價的可交割國 債進行交割，因此國債期貨中需要格外關注最廉券（CTD，Cheapest to Deliver）的變化。在國債期貨研究中，其標的物雖然為 并不實際存在的虛擬國債，而可交割國債又為一籃子多只債券，因此通常選取CTD債券作為其對應現貨的代表，作為國債期貨定價 的現貨錨進行觀察。

IRR

隱含回購利率（IRR,Implied Repo Return）是一種交易行為的收益率：期貨空頭買入可交割國債現貨并用于未來的交割，同時賣 出國債期貨。在未來國債期貨交割時，按照發票價格收到期貨多頭的交割貨款。假設在t日買入國債現貨，T日為交割日，且在t、 T日之間現券沒有發生債券付息，則IRR計算公式為： IRR=((空頭交割國債收款-空頭購買國債價格)/空頭購買國債價格)×365/(（T-t）) 。 因此IRR可以認為是國債期貨市場上一種套利行為（正套，即買入現貨，賣出期貨）的收益率情況。需要注意的是，IRR既可以為 正，也可以為負，在IRR顯著為正且大于融資成本時候，該交易行為會增多。而IRR顯著為負、基差大、期貨深度貼水是一個意思， 此時與上述交易行為相反方向的操作會增多。（反套，即賣出現貨，買入期貨）

凈基差

期貨基差收斂的特征，同樣適用于凈基差（BNOC），BNOC將伴隨交割日的臨近逐步收斂至0。若BNOC顯著大于0，可以考慮做空基 差至到期進行套利（即反套，賣出現貨，買入期貨）；若BNOC顯著小于0，可以考慮做多基差進行套利（即正套，買入現貨，賣出 期貨）。 基差法則下選取CTD，更嚴謹的指標應考慮BNOC。BNOC撇除了Carry效應，直接反映了可交割券現貨價格相對于期貨價格的“貴” 或“便宜”，國債期貨空頭往往選擇BNOC最小的可交割國債進行交割，因此可以認為BNOC最小的可交割券往往是CTD券。凈基差與 IRR方式選擇CTD，可以理解為同一硬幣的正反面，二者本質上是一致的，分別從價格和收益率的角度進行考察。比如2024年5月28 日的T2409合約，其CTD券240006.IB的凈基差為最小，同時IRR最大。