聯想集團發展歷程、股權結構、主營業務及財務分析

全球領先的“新IT”供應商。

1.公司概況：全球 PC 龍頭，多元化完善業務布局

公司為全球第一大 PC 制造商，已形成全方位產品布局。聯想集團成立于1984年，初創時主要從事 PC 的生產及銷售。經過多年發展，公司已經成長為一家全球領先的智能化全棧解決方案與服務提供商，形成了“端-邊-云-網-智”的產品布局，下游涵蓋制造、教育、醫療等多個領域，在全球擁有30 多家制造基地，客戶遍布全球 180 個市場，年收入超 620 億美元。據 IDC 數據，公司PC 市場份額長期位居全球第一，24Q2 公司 PC 出貨量占全球 PC 總出貨量的22.7%。

公司于 1984 年在北京中關村成立，公司發展歷程可大致分為五個階段，分別為創業時期（1984-1993 年）、PC 品牌時期（1994-2003 年）、全球化時期（2004-2013年）以及多元化時期（2014-2022 年）以及 AI 時期（2023 年至今）：

創業時期（1984-1993 年）：市場化企業管理、文化、機制。1986 年，創建了第一張漢字卡；1998 年，香港聯想成立；1990 年，在中國推出第一臺自有品牌電腦；1992 年，IBM 首創 ThinkPad——為業界首款配備彩色TFT屏幕及嵌入式安全芯片的筆記本電腦；1993 年，生產出中國第一臺“586”PC。

PC 品牌時期（1994-2003 年）：渠道管理、高效運作、產品創新。1994年，于中國香港掛牌上市；1995 年，推出首款 Legend 品牌服務器；1996年，聯想筆記本誕生，在中國的市場份額首次達到第一；1999 年，發布中國第一臺互聯網 PC；2002 年，Legend 超級計算機 DeepComp 1800 亮相，為中國第一臺具有 1000 GFLOP 的計算機；2003 年，正式更名為聯想，進軍海外市場。

全球化時期（2004-2013 年）：全球化與本地化結合，效率與創新平衡。2005年，完成對 IBM PC 部門收購，成為全球第三大PC 公司；2010 年，推出首款智能手機 LePhone；2011 年，將業務拓展至智能手機、平板電腦和智能電視等消費設備。與 NEC 合資成立日本最大的 PC 公司，收購PC 和消費電子公司Medion，成為歐洲 PC 第三大廠商；2012 年，與EMC 成立合資企業，在中國銷售服務器并開發存儲解決方案，收購了專注于云計算的軟件公司Stoneware；2013 年，成為世界第一大 PC 公司。

多元化時期（2014-2022 年）：打造不同業務的核心能力、多業務操作系統。2014 年，收購 IBM x86 服務器，成為全球 x86 服務器第三大供應商。收購摩托羅拉手機業務；2017 年，發布最大的數據中心產品組合，包含服務器、存儲、網絡、軟件等全棧解決方案；2018 年，公司整合個人電腦及智能設備業務和移動業務成立智能設備業務集團（IDG）；2019 年，提出智能化變革3S戰略，成為“新 IT”供應商；2021 年，深入智能化變革，形成智能設備業務集團（IDG）、基礎設施方案業務集團（ISG）以及方案服務業務集團（SSG）三大業務集團，并推出 TruScale 服務品牌；

AI 時期（2023 年至今）：打造全業務線 AI 產品。2023 年，公司提出“AIforAll”的理念，計劃將 AI 融入全部業務線；2024 年，面向消費、商用和中小企業推出 AI PC 產品，制定“一擎三箭”戰略。

2.公司結構：股權明晰，管理層經驗豐富

最大股東為聯想控股，董事長兼首席執行官楊元慶持股。截至2024 年3月，聯想控股直接持有公司 23.12%的股份，通過其子公司南明有限間接持有6.21%股份，合計持有公司 31.41%的股份，為公司第一大股東。公司董事長兼CEO 楊元慶先生直接持有公司 1.37%的股份，且擁有 Sureinvest Holdings Limited 股東大會超三分之一投票權。

管理團隊多為技術出身，管理經驗豐富。公司核心技術人員具有英特爾、微軟、宏碁以及華碩等海內外龍頭公司任職經歷，擁有多年產品研發經驗。管理團隊具有多元文化背景，具備全球化視野、跨文化溝通與適應能力，有助于公司的全球布局以及推動產品和服務本地化。

3.主營業務：“新 IT”賦能全要素解決能力

公司在全球不斷推進“新 IT”技術（客戶端、邊緣、云、網絡和智能）。“新IT”是以各個行業智能化變革需求為驅動，以模塊化、陪伴式服務為主導，以行業領先實踐為引領，以“普慧算力”為基礎，以“端-邊-云-網-智”為技術架構，更加靈敏、主動的技術、服務與解決方案，不僅能夠幫助企業降本增效，也是支撐經濟高質量增長、綠色低碳發展的重要抓手。 在組織架構上，公司圍繞“新 IT”的“端-邊-云-網-智”的架構進行了組織變革，成立了三大業務集團。1）圍繞著端建立了專注于各種智能設備和物聯網的智能設備業務集團；2）圍繞著邊、云、網（邊緣計算、云和5G 為代表的網絡）構建一體化部署的高算力以便處理數據，建立了專注于智能基礎設施的基礎設施方案業務集團（原數據中心業務集團）；3）為將服務和解決方案打造成為公司未來的核心競爭力，建立了專注于行業智能與服務的方案服務業務集團。三個業務集團分別承接公司的智能化變革 3S 戰略，即智能物聯網、智能基礎設施和行業智能的業務落地。依托“新 IT”架構，公司內生外化打磨出了具備中臺化、云原生、AI 智能等特征的 IT 引擎——擎天。公司圍繞擎天已經開發了40+自有IP解決方案，并制定了一擎三箭戰略——以擎天引擎為客戶落地AI 應用的重要抓手，圍繞政企、中小企業及消費三大客群，打造全棧智能化轉型全周期服務。

智能設備業務集團（IDG）由 PC、平板電腦、智能手機及其他智能設備業務組成，包含 Lenovo、ThinkPad 和 Motorola 三大品牌。Lenovo 是公司的自有主品牌，業務涵蓋：1）PC、平板電腦；2）智能存儲、智能投影、智能家居等組成的智能產品；3）U 盤、電競桌椅、智能眼鏡等組成的設備周邊；4）顯示器、打印機、會議平板等組成的辦公配件；5）ThinkStation 高性能工作站，可解決工程、設計和科學研究中的復雜計算工作負載；6）保修、IT 管家等服務，可為客戶提供全面的 IT 產品。ThinkPad 收購自 IBM，主要面向商務用戶提供PC 產品及配件。Motorola 收購自 Google，專注于智能手機及配件領域。

IDG 為公司第一大業務集團，收入占比達 69.4%。受SSG、ISG 收入不斷提升、近幾年市場波動影響，IDG 收入占比逐步下滑。FY25Q1，IDG 收入達114.2億美元，同比增長 11%，占總收入比重為 69.4%。受益于下游PC 復蘇及用戶需求轉向高端產品，部門利潤率提升至 7.3%（同比+0.92 個 pct）。

PC 為最大收入來源，非 PC 收入占比持續提升。公司的PC 產品包括筆記本電腦、臺式機/顯示器等，可滿足消費者、企業在各個領域的不同需求，PC 是IDG的主要業務及收入來源。隨著市場復蘇，全球 PC 出貨量同比轉增，據IDC 數據，24Q2公司 PC 出貨量 1470 萬臺，同比增長 3.7%，高于全球PC 出貨增速。隨著公司智能化變革逐步推進，IDG 收入來源多元化，PC 收入占比逐步下降。FY25Q1，智能手機業務收入同比增長 28%，在亞太、歐洲-中東-非洲和北美市場增長迅速，非PC 收入占公司總收入比重為 47%，較去年同期提升 6 個pct，占IDG 收入比重23%，較去年同期提升 2 個 pct。

基礎設施方案業務集團（ISG）提供包括服務器、存儲、網絡、軟件、解決方案和服務在內的一系列產品。ISG 擁有云服務 IT 基礎設施、企業IT 基礎設施（服務器、存儲、邊緣計算和服務）兩大業務，包含 ThinkSystem、ThinkAgile以及ThinkEdge 三大主要品牌：1）ThinkSystem 是公司推出的統一服務器、存儲和網絡產品組合，可滿足關鍵基礎架構需求；2）ThinkAgile 是公司的專用軟件定義產品組合，涵蓋混合云、軟件定義存儲和超融合基礎架構；3）ThinkEdge是公司推出的為部署新數據源而設計的專用服務器計算能力，包含一系列邊緣計算設備。

FY25Q1 業績創新高，盈利恢復計劃逐步推進。受益于云服務IT 基礎設施業務加速增長，基礎設施方案業務集團（ISG）FY25Q1 收入首次突破30 億美元，同比增長 65%，占公司總收入比重為 19.2%，其中 AI 服務器訂單環比增長超50%。受GPU日益提高的散熱需求推動，公司液冷服務器季度收入創下歷史新高，同比增長超50%。ISG 已于 FY24 年末制定盈利能力恢復計劃，包括：1）改進GPU 供應鏈；2）與 NVIDIA 合作，發布新型 AI 產品；3）推出 AMD MI300X 8GPU LLM 服務器；4）擴展新的合作伙伴 GTM 產品；5）實現費用和運營效率改進。目前計劃穩步推進，FY25Q1 集團損失同比減少 2300 萬美元。

方案服務業務集團（SSG）覆蓋從硬件到軟件，為客戶提供端到端的服務。SSG整合了公司內部各業務部門的服務團隊與能力，推動項目和解決方案、設備服務、運維服務和設備即服務(DaaS)業務的增長，主要業務分為三類：1）支持服務是圍繞現有硬件產品的附加服務，涉及維護維修、保修等；2）運維服務是與設備相關的管理服務，為企業提供包括臻算（TruScale）服務在內的IT 運維服務；3）項目和解決方案服務包括系統集成解決方案和聯想智能解決方案，偏重于圍繞不同行業展開，驅動行業智能的解決方案。

收入持續增長，高利潤率業務板塊。方案服務業務集團（SSG）FY25Q1 收入為18.9億美元，同比增長 10%，占公司總收入比重為 11.4%，連續十三季度取得雙位數同比增長，并于 2023 年成為中國 IT 服務市場（非運營商）第二名。SSG 利潤率達21%，占三大業務集團經營利潤總和的三分之一。分業務方面，支持服務的收入同比增長 2%，運維服務收入同比增長 16%，設備即服務及基礎設施即服務解決方案的總合約價值增加 40%，項目與解決方案服務收入同比增長18%。

4. 財務分析：業務逐步回暖，研發不斷提升

受市場影響全年業績下滑，四季度業務明顯回暖。公司2024 財年實現營業收入568.9 億美元，同比下降 8%，實現歸母凈利潤 10.1 億美元，同比下降37%，業績下滑主要受上半年市場不景氣導致。自 2024 年下半年開始，市場明顯回暖，公司FY25Q1 實現收入 154.5 億美元，同比增長 19.8%；實現歸母凈利潤2.4 億美元，同比增長 37.9%，凈利率較去年同期提升 0.21 個 pct。

毛利率改善，研發投入提升。公司毛利率在 FY20-24 年期間穩步提升，FY24毛利率達 17.2%，較去年提升 0.3 個 pct，公司凈利率受市場景氣度影響，FY24實現凈利率 1.9%。公司期間費用率保持穩定，21-24 年研發費用率持續提升，FY24銷售、管理、研發、財務費用率分別為 5.8%、4.4%、3.6%、0.2%。FY25Q1 公司期間費用率為 13%，較去年同期下降 1.6 個 pct，主要原因為下游市場回暖，公司銷售費用率明顯改善所致。