航運供需影響因素有哪些？

整體來看，航運在供給側的特征依舊高度趨同，明年超額的點或在于各細分板塊需 求側變化。

一、靜態因素：供給

歷史因素導致2021年前各航運細分板塊的資本開支、產能周期都基本一致，即使 2021年后因內、外需劈叉導致全行業資本開支周期出現分化，大體趨勢仍是飽受老 齡化、環保趨嚴困擾。 從在手訂單（潛在供給）、預計交付（新增供給）、船齡變化（潛在出清）三個視 角來看供給，能夠看到兩個特征： ①2025年供給增速較高的只有1w2 TEU以上的大集裝箱船和LR2，總體壓力并不大。 但2026年除了干散貨和小型集裝箱船外，其余船型的表觀供給會出現集體加速。 ②各類船型（除1w2 TEU以上的大集裝箱船）均面臨老齡化加速的問題。 2025年供給側可能發生的共性變化是CII考核期結束，大量D-E評級老船船面臨出清 或者變相出清，如果對環保收緊政策做中性考慮，把當年新進20歲以上的船當做出 清部分，綜合投放和出清來看，2025、2026年只有LR2、Suezmax、1W2-1W7 TEU 集裝箱船的供給壓力尤為明顯，其余船型供給增速均在5%可控范圍以內。

二、動態因素：需求及事件催化

1．可能受益于內需復蘇

（1）原油運輸。過去兩年原油運輸需求側不及預期，一方面受限于上游減產和下游需求惡化的矛盾， 另一方面是黑油市場擴張對合規需求的擠壓。明年是解決這兩個問題可能性最大的 一年。2024年美國大選中共和黨勝選，過去兩年伊朗油大幅出口的趨勢或逆轉。同 時伊朗油讓出的份額正好契合美國和OPEC會開始擴產的敘事。此外，中國進口需 求作為原油運輸的重要一環，在過去一年甚至出現同比負增。其中，經濟周期性因 素大于能源消費結構性調整的因素，預計隨著明年諸多逆周期政策的逐步落地，下 游需求也將出現周期性回擺。上游擴產，下游復蘇，屆時中游得到運輸量預計將出 現顯著恢復。

（2）內貿集運。內貿集運的主要業務是國內沿海運輸，其受內需影響大自不必多說，同時其核心貨 種集中在建材、礦石和糧食，這些都與內需緊密相關。展望2025年，內需反轉逐步 從預期向現實落地，同時供給投放的最高峰已過，屬于內貿集運的觸底反彈或已到 來。

（3）干散貨運輸。2024年并無顯著需求側催化，散貨噸公里需求雖略有降速，但仍保持一定增長。 分貨種來看:①鐵礦石貿易趨勢迄今保持穩定，這主要歸因于中國需求的強勁。違反 直覺的是，中國過去一年用鋼需求相對偏弱，但進口反而不降反增，在港鐵礦庫存 來到了歷史高位。但中國雖然房建用鋼仍在快速下滑中，機械、汽車、船舶、出口 等新需求形成了一定程度上的托底，所以總用鋼需求并未大幅走弱。這種情況下， 主流礦山的發運量依舊主要取決于產量水平,而非主流礦山的發運則更多依賴于礦 價變化。2024年迄今為止，澳大利亞和巴西的鐵礦石出口均保持穩定小幅增長，對 本年鐵礦海運貿易增長起到了壓艙石的作用。②海運動力煤貿易相對穩定，亞洲(如中國、印度、越南)的需求增長平衡了一些發 達經濟體的需求下降。2024年上半年，中國國內煤炭開采行業面臨不利因素，夏季 國內煤炭產量增加和水電發電量穩定，海運動力煤需求受到壓力。然而，由于近幾 個月降水量不足，無法補充關鍵水庫，下半年動力煤海運出現了一波反彈。 ③海運谷物貿易受到中國需求不足的影響。雖然中國小麥和粗糧保持穩定，但因為 國內產量強于預期，而谷物消費，尤其是動物飼料行業的消費較為疲軟，2024年下 半年進口需求因此或仍有壓力。

國內需求復蘇、美國貨幣寬松是最利于散貨運輸景氣走高的一種組合。而展望2025 這種情景出現的概率正在逐步變大。此外，還需關注2025年鐵礦新項目投產對散貨 運輸需求形成的有效催化。 西芒杜鐵礦被譽為全球最大的未開發露天赤鐵礦，整個項目分為北段(1、2號礦塊) 和南段(3、4號礦塊)兩部分。其中，由中國宏橋、韋立集團與幾內亞聯合礦業組成 的贏聯盟獲得了北段的采礦權；而南段3、4號礦塊則由力拓集團開采。 根據協議框架約定,于2024年12月前建成鐵路和深水港,用于鐵礦出口,并最晚于 2025年3月31日投入運營。力拓表示將于2025年發運南段第一批鐵礦石,并計劃在 2028年或2029年將年出口量提高至6000萬噸。根據力拓預測，屆時基礎設施的共同開發將允許力拓在2028年或2029年左右實現每 年6000萬噸的西芒杜鐵礦出口量。

2.存在外貿風險挑戰

（1）成品油運輸。全球煉廠產能總量仍在擴容，24-26年煉廠產能增速分別為1.26%、1.73%和1.32%。 分拆看，中東和亞太區產能在持續擴張，歐洲和北美開始產能縮減。成品油的各區 域平衡仍在被打破，區域平衡被打破后，區域價差顯著擴開，自然帶來一部分長運 距的套利和運輸需求。這是過去兩年成品油運輸需求側的核心推手。 但是明年中國內需復蘇，同時減少成品油出口退稅，歐洲庫存高企，過去兩年嚴重 失衡的狀態恢復至常態的概率偏高。

（2）外貿集裝箱運輸。2023/24年需求持續走高，總貿易量增速分別0.7%、5.4%；標準箱-公里增速分別2. 0%、17.9%。其中24年是量、運距雙增，分拆來看，貿易量的主要增量依舊是北美 旺盛需求對于亞洲出口的拉動。對比進出口數據，從進口數據來看，北美是主要增 量來源，從北美的主要進口方來看，亞洲依舊貢獻主要增量，出口亦然。 而運距的 主要增量來自巴以沖突后，地中海繞行帶來的巨大增量。 展望2025年，特朗普關稅法案和巴以沖突是外貿集運唯二需要重點關注的事件。 對于特郎普加征關稅的法案，目前的版本主要變化是，對中國新關稅高達60%，有 效稅率平均提高20pp；對歐盟，汽車有效關稅稅率上調22.5pp；對墨西哥，中國制 造的電動汽車進口關稅上調97.5pp，調漲的幅度較為顯著。參考2018年貿易戰經驗， 若特朗普兌現其對中征收高關稅的承諾，中短期出口貿易量勢必會收到一定影響。 貿易量或將先因關稅落地前搶運出現超額增長，再因關稅落地而政策回落。對應到 2025年，明年二季度是最可能發生搶運的季節，屆時需要關注運價的短期沖高風險。 此外，巴以沖突已經持續一年以，何時結束從而恢復紅海航行是個未知數。但戰爭 總有盡頭的一天，此事件對于集運需求像是一枚不知何時爆炸的定時炸彈。2025年 特朗普或代替上一任政府繼續干預調和巴以，需要高頻關注其演進動態。