海思科經營模式、股權結構及業(yè)績分析

歷時 20 余年，從特色仿制到創(chuàng)新驅動。

歷時 20 余年發(fā)展，公司從特色仿制到創(chuàng)新轉型。2000 年，海思科前身——成都 博瑞醫(yī)藥科技開發(fā)有限公司成立，聚焦于以腸外營養(yǎng)注射液為代表的特色仿制藥公 司。2012 年，海思科藥業(yè)集團在深圳證券交易所掛牌上市，組建創(chuàng)新藥團隊，針對 成熟靶點研發(fā)藥物。2020 年首個創(chuàng)新藥環(huán)泊酚（商品名：思舒寧®）獲批上市，創(chuàng) 新研發(fā)再升級。根據 2023 年年報，公司研發(fā)中心現有人員 800 余人，科研工作涉及 麻醉及鎮(zhèn)痛、糖尿病及并發(fā)癥、腫瘤、神經痛、腸外營養(yǎng)、心腦血管、消化以及呼 吸等多個疾病領域。歷時 20 余年，公司已由一家仿制藥為主的企業(yè)轉型為創(chuàng)新藥企。 隨著公司各領域的創(chuàng)新管線地，公司業(yè)績有望迎來新一輪提升。

公司股權結構穩(wěn)定，子公司協(xié)同發(fā)展。截至 2023 年年報，公司實際控制人王俊 民持股 35.86%，實際控制人范秀蓮和鄭偉持股比例分別達到 19.60%和 13.83%，股 權相對集中，管理層的治理結構較為穩(wěn)定。海思科集團全資子公司包括四川海思科、 遼寧海思科、成都海思科、西藏海思科等，核心子公司分工明確，業(yè)務分別涉及藥 物研發(fā)、生產和銷售等業(yè)務，各子公司協(xié)同發(fā)展。

公司高管團隊專業(yè)能力突出，行業(yè)經驗豐富。公司董事長王俊民與總經理范秀 蓮從業(yè)經驗豐富，有較強的藥企從業(yè)背景和商業(yè)化推廣經驗，在管理團隊方面專業(yè) 且高效；副總經理王萌曾在阿斯利康任職，專業(yè)技能過硬，具備較強的國際視野； 副總經理嚴龐科博士曾擔任江蘇恒瑞醫(yī)藥有限公司藥理毒理部部長，技術背景深厚。 高管團隊各盡其能，相互配合，共同為公司制定良好的發(fā)展方向和執(zhí)行戰(zhàn)略。

公司已上市產品豐富，多為國內首家或獨家仿制藥品。公司擁有覆蓋麻醉產品、 腸外營養(yǎng)系、腫瘤止吐、肝膽消化、抗生素、心腦血管等多個細分領域的產品布局， 現有 43 個品種多為國內首家或獨家仿制，主要產品包括創(chuàng)新藥環(huán)泊酚注射液、甲磺 酸多拉司瓊注射液、多烯磷脂酰膽堿注射液、氟哌噻噸美利曲辛片、注射用甲潑尼 龍琥珀酸鈉等。其中，甲磺酸多拉司瓊注射液、多烯磷脂酰膽堿注射液為公司獨家 品種。截止 2023 年末，多拉司瓊注射液已覆蓋超過 1100 家醫(yī)院；多烯磷脂酰膽堿 注射液已覆蓋醫(yī)院終端超 5000 家。

2023 年環(huán)泊酚成為公司最大銷售額的品種。根據 PDB 數據，2023 年公司有 8 個品種破億，涉及麻醉鎮(zhèn)痛、精神神經、腸外營養(yǎng)以及自免等多個領域，其中環(huán)泊 酚、多拉司瓊、氟哌噻噸+美利曲辛等品種銷售額排在前列，2021-2023 年主要品種 銷售額穩(wěn)步增長，由 2021 年的 15.0 億元增長至 2023 年的 27.1 億元，復合增長率達 到 34.3%。隨著公司產品環(huán)泊酚和其他麻醉產品的陸續(xù)放量，公司主要產品銷售額有 望進一步提升。

公司營業(yè)收入和歸母凈利潤已呈現回暖趨勢。公司 2019 年營業(yè)收入達到 39.37 億元，2020 年總體業(yè)績受疫情影響有所下滑，收入為 33.30 億元，實現凈利潤 6.37 億元，同比增長 28.90%，主要是由于本期公司轉讓控股子公司成都賽拉諾醫(yī)療科 技有限公司股權獲得約 2.7 億元收益所致。2021 年受重磅產品注射用甲磺酸多拉司 瓊（腫瘤止吐）國談大幅降價的顯著影響，公司營業(yè)收入和凈利潤下滑明顯，分別 為 27.73 億元和 3.45 億元。2022 年以來，公司業(yè)績企穩(wěn)回升，2023 年公司營業(yè)收 入達到 33.55 億元，同比增長 11%，歸母凈利潤 2.95 億元，同比增長 7%；2024Q1 公司收入達到 7.52 億元，同比增長 21%，歸母凈利潤 0.92 億元，同比增長 220%。 我們認為，隨著公司仿制轉型創(chuàng)新成效逐步顯現，公司業(yè)績有望進一步增長。

公司麻醉產品、腸外營養(yǎng)產品貢獻主要收入。公司近五年麻醉產品收入占比 穩(wěn)步提升，由 2021 年的 6015 萬元提升至 2023 年的 8.5 億元，2023 年麻醉產品占比 25%。同時，腸外營養(yǎng)產品以及原料藥貢獻公司主要收入。2023 年公司腸外營養(yǎng)產 品和原料藥收入分別為 6.15 億元和 5.70 億元，收入占比分別達到 18%和 17%。隨著 后續(xù)環(huán)泊酚的進一步放量以及其他麻醉產品的獲批上市，我們預計麻醉業(yè)務在公司 收入占比中將會進一步提升。

公司毛利率穩(wěn)定，凈利率企穩(wěn)回升，費用管控合理。公司近 5 年毛利率相對保 持穩(wěn)定，2023 年公司毛利率為 71.02%，同比增加 1.51pct，2024Q1 毛利率達到 68.78%。公司凈利率企穩(wěn)回升，2024Q1 公司凈利率達到 12.06%。公司各項費用管控合理，2023 年總費用率達到 61.44%，同比下滑 0.03pct，2024Q1 總費用率為 59.31%。公司銷售 費用率 2023 年為 35.78%，同比下滑 1.9pct，2024Q1 公司銷售費用率為 35.61%。公 司將進一步合理管控費用率以使公司業(yè)績穩(wěn)步提升。

自國家第四批集采以來，公司仿制藥產品陸續(xù)進入集采。第四批集采中，恩曲 他濱替諾福韋片、培哚普利叔丁胺片、鹽酸普拉克索緩釋片成功入圍；第五批集采 目錄產品脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液、鹽酸帕洛諾司瓊注射液、注射 用艾司奧美拉唑鈉全部成功中選；2022 年 7 月第七批國采的中標結果中，注射用甲 潑尼龍琥珀酸鈉與氟哌噻噸美利曲辛片位列其中；2023 年 11 月，國家第九批集采中 選結果公布，注射用醋酸卡泊芬凈以 132 元（50mg*1 瓶/盒）的價格成功入選。

集采產品貢獻公司穩(wěn)定收入。根據PDB數據，近年公司集采產品收入穩(wěn)定增長， 集采產品總收入由 2019 年的 1.76 億元增長至 2023 年的 7.67 億元，2019-2023 年 CAGR 達到 44.4%。其中，注射用甲潑尼龍琥珀酸鈉、氟哌噻噸美利曲辛片、脂肪 乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液占比較大，2023 年銷售額分別為 2.02 億元、2.79 億 元、1.79 億元。公司集采產品已經逐步形成產品集群，為公司貢獻穩(wěn)定收入，為公 司轉型為創(chuàng)新企業(yè)提供更多的現金流保障。

核心研發(fā)團隊規(guī)模較大，碩博比例較高。目前公司已形成了管理科學、組織架 構齊全的技術開發(fā)體系，研發(fā)中心已形成了以國際團隊，海歸博士，重點院校碩、 博優(yōu)秀研究生為核心的科研團隊。截至 2024 年半年報，公司研發(fā)中心現有人員 830 余人，碩士以上占比約 41%，其中新藥化學部、生物團隊等核心研發(fā)部門碩博比例 高達 64%。

公司在研管線布局豐富全面。截至 2024 年 7 月，通過覆蓋藥物從早期研發(fā)到商 業(yè)化階段全產業(yè)鏈的技術平臺，公司已建立了豐富的產品組合。目前公司的商業(yè)化 產品及進入臨床階段的 1 類新藥共有 12 個。其中環(huán)泊酚已商業(yè)化；HSK16149 膠囊、 HSK7653 片已經獲批上市；HSK21542 注射液已完成 NDA 申報，在研的篩選階段項 目 30 余項涉及腫瘤、呼吸、代謝、自身免疫和圍手術期用藥等領域。