鉬產(chǎn)量、需求及價格走勢分析

供穩(wěn)需強，期待鉬鐵鋼招放量、

1. 中國優(yōu)勢礦種，短期增量來自在產(chǎn)礦山擴建

鉬是全球稀缺的戰(zhàn)略性小金屬，含量僅占地殼重量的 0.001%，許多國家將鉬列 為重要的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)或關(guān)鍵礦產(chǎn)。根據(jù) USGS，截至 2023 年末，全球鉬礦儲量為 1500 萬金屬噸，靜態(tài)儲采比約為 56 年。中國鉬礦資源儲量為 580 萬金屬噸，占比 38.7%， 位列全球首位。全球鉬礦生產(chǎn)較為集中，資源優(yōu)勢國是主產(chǎn)地，中國鉬產(chǎn)量居全球首 位。2023 年全球鉬礦產(chǎn)量約為 27 萬金屬噸，產(chǎn)量位列前五的國家分別是中國、智利、 秘魯、美國和墨西哥，五國產(chǎn)量合計為 24.9 萬金屬噸，占全球總產(chǎn)量的 92.4%。

海外鉬資源以銅鉬伴生礦為主，近年來，受銅鉬伴生礦石品位下降、大型新礦的 缺少及開發(fā)困難等因素影響，海外鉬礦供給或難增加；同時，受社區(qū)矛盾以及供水緊 張等因素擾動，海外鉬資源供給的不確定性加劇。智利、秘魯是海外鉬礦主產(chǎn)區(qū)，2024 Q1-3，智利鉬礦產(chǎn)量為 2.76 萬噸，同比下降 17.6%；秘魯鉬礦產(chǎn)量為 3.21 萬噸，同 比增長 30.8%；智利秘魯兩國合計鉬礦產(chǎn)量為 5.97 萬噸，同比增長 2.8%。

國內(nèi)礦山方面，受益于鉬精礦價格上漲，礦山盈利空間擴大，國內(nèi)礦山生產(chǎn)較為 積極，局部前期在產(chǎn)礦山小幅增產(chǎn)。2023 年，全國鉬精礦產(chǎn)量約為 26.09 萬實物噸， 同比增長 9.13%；2024 年 1-11 月，全國鉬精礦產(chǎn)量約為 28.3 萬實物噸，同比增長 8.8%。鉬鐵方面，鋼廠鉬鐵招標高景氣，帶動鉬鐵產(chǎn)量增長。2024 年 1-11 月，全國 鉬鐵產(chǎn)量約為 19.4 萬噸，同比增長 3.9%。

由于鉬礦建設(shè)周期較長，短期全球鉬礦供給增量主要來自于在產(chǎn)礦山的改擴建 項目，主要包括紫金礦業(yè)巨龍銅礦二期改擴建項目、吉林天池鉬業(yè)小城季德鉬礦、泰 克資源 Quebrada Blanca 二期項目等。根據(jù)我們的測算，2024-2026 年全球鉬供給量 預計為 27.7/29.3/30.3 萬噸，分別同比增加 0.7/1.5/1.1 萬噸。

2. 鉬鐵鋼招量高增，印證需求持續(xù)向好

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，對鋼材強度、韌性、耐高溫 低溫、疲勞壽命等綜合性能提出了更高要求，鋼鐵行業(yè)向高性能、高附加值的不銹鋼、 特種鋼等合金鋼品種發(fā)展，將帶動鉬消費量的持續(xù)增長。 普鋼產(chǎn)量下滑，特鋼產(chǎn)量逆勢增長。2024 年 1-10 月，全國粗鋼產(chǎn)量為 8.51 億 噸，同比下降 3.0%；全國重點優(yōu)特鋼企業(yè)鋼材產(chǎn)量 8839 萬噸，同比增長 0.4%。從鉬 含量較高的中厚板來看，2024 年 1-11 月，全國中厚板廠中厚板產(chǎn)量為 7198 萬噸， 同比增長 1.8%。從鉬鐵鋼招指標來看，根據(jù)鐵合金在線、鎢鉬云商的統(tǒng)計，2024 年 1-11 月，全國鋼廠鉬鐵招標量合計約 13.4 萬噸，同比增長 30.2%。鉬鐵鋼招量高增， 印證鉬需求端持續(xù)向好。

鉬是不銹鋼中主要的合金元素之一，鉬元素能夠提高不銹鋼的硬度和耐腐蝕性， 含鉬不銹鋼主要運用于石油化工、航空航天、海洋工業(yè)等腐蝕性比較強的環(huán)境，316、317、雙相不銹鋼均為具有代表性的含鉬系列不銹鋼。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會不銹鋼 分會，2024 年前三季度，中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量/表觀消費量分別為 2863/2360 萬噸， 分別同比增長 7.6%/5.7%；含鉬系列高端不銹鋼產(chǎn)量保持較快增長，全國雙相不銹鋼 產(chǎn)量為 29.2 萬噸，同比增長 11.4%。根據(jù) SMM，2024 年 1-10 月，全國 316 不銹鋼產(chǎn) 量為 114.5 萬噸，同比增長 43.0%。

石油及天然氣作為主要的一次能源在能源消費結(jié)構(gòu)中具有重要的地位。2023 年 以來，全球石油及天然氣消費量持續(xù)回暖。管道作為促進油氣能源發(fā)展的重要設(shè)備， 隨著全球能源需求的增長而穩(wěn)健發(fā)展。根據(jù)《中國天然氣發(fā)展報告（2024）》，2023 年， 全球在役天然氣管道總里程約為 136 萬千米。根據(jù) Global Gas/Oil lnfrastructure Tracker，截至 2023 年末，全球在建及擬建的天然氣、石油管道里程分別為 22.9、 3.17 萬千米。油氣管道建設(shè)所用鋼種主要為含鉬高強度鋼，全球油氣管道建設(shè)需求 的持續(xù)增長將拉動含鉬合金鋼需求的增長。

全球新能源汽車產(chǎn)銷量大幅增長，將顯著拉動含鉬高強度鋼需求的增長。新能 源汽車產(chǎn)銷量大幅增長，將帶動新能源汽車車身用鋼、無取向硅鋼等鋼材需求的增長。 同時，為持續(xù)降低能耗，增加續(xù)航里程，新能源汽車輕量化對高強汽車用鋼的要求更 高，將帶動含鉬高強度鋼需求的增長。

全球油/LNG/化學品船新簽訂單旺盛，有望帶動含鉬不銹鋼需求大幅增長。2020- 2022 年受疫情原因影響，全球航運受到不同程度打擊；隨著疫情結(jié)束后海內(nèi)外進出 口貿(mào)易環(huán)境持續(xù)改善，海運市場不斷發(fā)展，航運需求量也隨之增加。2024 年以來全 球新造船市場需求活躍，船企新接訂單大增。根據(jù)國際船舶網(wǎng)，截至 2024 年 10 月 末，全球油/LNG/化學品船新簽訂單合計為 800 艘，同比增長 63.6%。

在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，創(chuàng)建綠色低碳的發(fā)展模式已成為全球的普遍共識， 以光伏、風電為代表的清潔能源快速發(fā)展。根據(jù) IMOA，目前，在所有可再生能源技 術(shù)中，風力發(fā)電對于增加鉬的使用量具有最大的潛力。2023 年，全國風電新增裝機 量達到 75.66 GW，同比增長 101.1%；2024 年 1-10 月，全國風電新增裝機量 45.8 GW， 同比增長 22.76%。根據(jù) GWEC 預計，2028 年全球陸上/海上風電新增裝機量將分別達 到 146/ 37 GW，2023-2028 年 CAGR 分別為 6.7%/27.5%。

在風電領(lǐng)域，風電機組用特鋼以及齒輪部件和驅(qū)動軸均用到含鉬材料，根據(jù) IMOA 的測算，每額定風電機兆瓦需要 100-120 kg 鉬。上述風電用鉬量尚不包括建造必需 的重型運輸和安裝設(shè)備（包括船舶、起重機和自升式鉆井平臺）所用的鋼鐵合金材料， 若考慮到鉬在其中的用量，這一數(shù)字還會大大增加。 我們假設(shè)陸上風電新增裝機用鉬量為110噸/GW，海上風電新增裝機用鉬量為120 噸/GW；同時，我們假設(shè) 2024-2026 年全球新增陸上風電裝機量分別為 113/124/130 GW、新增海上風電裝機量分別為 18/24/29 GW，則 2024-2026 年全球風電領(lǐng)域用鉬量 分別為 1.46/1.65/1.78 萬噸，分別同比增長 12.8%/13.2%/7.6%。

鋼鐵行業(yè)高端化轉(zhuǎn)型和風電、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，催化高 性能、高附加值的不銹鋼、特種鋼等合金鋼需求潛力釋放，將帶動鉬需求量的持續(xù)增 長。根據(jù)我們的測算，預計 2024-2026 年全球鉬需求量分別為 29.9/31.5/33.0 萬噸， 分別同比增長 4.5%/5.4%/4.9%。

3.礦端庫存低位運行，鉬價具備向上彈性

供給端來看，海外鉬資源以銅鉬伴生礦為主，近年來，受銅鉬伴生礦石品位下降、 大型新礦的缺少及開發(fā)困難等因素，海外鉬礦供給或難增加。國內(nèi)雖有多個新建項目， 但由于鉬礦建設(shè)周期較長，新增項目產(chǎn)量或?qū)⒂?2026 年以后釋放。短期全球鉬礦供 給增量主要來自于在產(chǎn)礦山的改擴建項目，主要包括紫金礦業(yè)巨龍銅礦二期改擴建 項目、吉林天池鉬業(yè)小城季德鉬礦、泰克資源 Quebrada Blanca 二期項目等。根據(jù)我 們的測算，2024-2026 年全球鉬供給量預計為 27.7/29.3/30.3 萬噸，分別同比增加 0.7/1.5/1.1 萬噸。

需求端來看，鉬主要應(yīng)用于鋼鐵行業(yè)，合金鋼、不銹鋼、工具鋼及高速鋼等優(yōu)特 鋼對鉬的需求較大。鋼鐵行業(yè)高端化轉(zhuǎn)型和風電、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的高 速發(fā)展，催化高性能、高附加值的不銹鋼、合金鋼等特鋼需求潛力釋放，將帶動鉬消 費量的持續(xù)增長。我們預計 2024-2026 年全球鉬需求量分別為 29.9/31.5/33.0 萬噸， 分別同比增加 1.3/1.6/1.5 萬噸。我們預計 2024-2026 年全球鉬供需缺口分別為2.1/-2.2/-2.7 萬噸，供需缺口持續(xù)放大。

2024 年以來，鉬價震蕩上行；截至 2024 年 12 月 5 日，45%鉬精礦出廠均價為 3575 元/噸度，較年初上漲 0.7%；60%鉬鐵市場均價為 23.3 萬元/基噸，較年初上漲 8.4%；截至 2024 年 12 月 5 日，中國氧化鉬 FOB 平均價為 23.4 美元/磅鉬，較年初 上漲 25.1%。截至 2024 年 10 月末，鉬精礦生產(chǎn)商庫存去化天數(shù)較上年同期下降 22.2% 至 7 天，庫存持續(xù)低位運行。