鉬行業供需與價格情況如何？

供穩需強趨勢延續，鉬價預期震蕩上行.

1.供給：25M1-7 全球鉬產量先增后降，整體小幅增加，看好全球長 期鉬業格局

2024年全球鉬產量約29萬噸，中國儲量、產量全球第一，其余供給主要來自美洲。 據USGS、國際鉬協數據，儲量方面，2024年全球鉬儲量合計約1500萬噸，其中中 國、美國、秘魯、智利占比分別約40%、23%、13%、9%。產量方面，2024年全球 鉬產量約29萬噸，其中中國、南美、美國占比分別約46%、27%、18%。

供給：25M1-7全球鉬產量小幅增加。據億覽網、智利國家銅業委員會、秘魯能礦部、 iFinD、各公司年報，國內方面，過去5年，受鉬價上行及鉬礦增產/技改影響，我國 鉬產量整體緩慢上行。2025年7月全國鉬精礦總產量27390噸（實物量），同比增8.6%； 25M1-7全國鉬精礦累計產量19萬噸，同比增加5%。海外方面，過去5年，受存量鉬 礦品位下行及少量銅鉬伴生礦投產影響，南美（秘魯、智利等國）鉬礦產量震蕩下 行。25M1-7秘魯和智利主要鉬礦企業礦產量合計約4.2萬金屬噸，同比增加5%。 產量節奏方面，25M1-7全球鉬產量先增后降。國內方面，我國鉬精礦于25M4達峰后 持續下降，據中金黃金2025年7月25日、9月10日發布的《中金黃金股份有限公司持 續進展公告》，中國黃金集團內蒙古礦業有限公司因事故于7月停產，并于9月復產。 海外方面，南美地區（智利、秘魯）鉬產量在3月達峰后明顯下降，25Q2產量整體維 持穩定。 25M1-7 海 外增 量 主 要 來 自 Freeport－ McMoRan 、 Teck Resources （Quebrada Blanca）、Antofagasta（Pelambres、Centinela），減量主要來自Anglo America、BHP（Antamina）。除Teck Resources公司的Quebrada Blanca為新增項 目爬坡外，其余礦山產量主要隨資源稟賦、入選品位、回收率等因素波動。

展望未來，海外老礦品位持續下行，2025年全球鉬產量同比預期增幅有限。根據國 內外各公司2024年報，預估未來3年全球增量主要來自國內外銅鉬伴生礦以及部分 原生礦，國內增量主要來自西藏巨龍銅礦、夜長坪鉬礦等擴建/新建項目，海外增量 主要來自Teck Resources（Quebrada Blanca 2、Highland Valley Copper）；遠期 （3-10年）主要增量來自安徽沙坪溝鉬礦以及Centerra Gold（重啟Thompson Creek Mine）等。不考慮海外伴生礦品位長期下降因素，預計2025年全球鉬產量預期增幅 有限。

長期格局：兩強合作開發世界級鉬礦，構建全球鉬業新格局。據我們于2025年8月發 布的《鉬行業點評：兩強合作開發世界級鉬礦，構建全球鉬業新格局》： （1）紫金礦業擬以成本價向金鉬股份轉讓金沙鉬業24%股權，轉讓完成后，金沙鉬 業股權結構變更為紫金礦業（60%）、金鉬股份（34%）、金寨城開（6%）。（2） 金沙鉬業與金鉬股份共同出資設立冶煉公司，其中金沙鉬業持股比例49%， 金鉬股 份持股比例51%。冶煉公司從事鉬金屬冶煉及深度加工業務， 金沙鉬業按長協戰略 客戶條件優先保障冶煉公司原料供應。（3）紫金礦業主導金沙鉬業運營及沙坪溝鉬 礦開發建設（已獲環評批復），金鉬股份主導冶煉公司建設運營。 金沙鉬業擁有世界級鉬礦—沙坪溝鉬礦的礦業權，資源稟賦優異。金沙鉬業持有安 徽省金寨縣沙坪溝鉬礦100%權益。沙坪溝鉬礦是全球罕見的超大型未開發斑巖型鉬 礦，具有資源儲量大、成分單一、礦體集中、品位較高等優勢，保有鉬金屬資源量 210萬噸（含儲量），平均品位0.187%；鉬金屬儲量110萬噸，平均品位0.2%；其中 鉬金屬品位≥0.3%的資源量達72萬噸（國內65%鉬資源平均品位不足0.1%）。采礦 權有效期至2053年7月28日，采礦方法為地下采礦，選礦工藝為粗碎+半自磨+球磨 +浮選+精礦濃縮過濾，設計生產規模1000萬噸/年，產品為57%鉬精礦，建設期4.5 年，達產后年產鉬約2.21萬噸。 兩強合作開發世界級鉬礦，構建全球鉬業新格局。據USGS、金鉬股份及紫金礦業 2024年報，24年全球、中國鉬產量分別為26、11萬噸，金鉬股份鉬產量2.6萬噸（估算）；紫金礦業礦產鉬1萬噸（2028年規劃達2.5-3.5萬噸），兩家公司鉬產量合計全 球占比14%；若考慮沙坪溝鉬礦投產，兩家公司產量合計占全球比例達20%。本次 合作預計大幅提升兩家公司在全球鉬產業鏈話語權，并強化中國在全球鉬產業的龍 頭地位。

2.需求：25M1-8 整體需求穩健，風電領域需求保持高景氣

需求：25M1-8鉬鐵鋼招需求穩健，下游順利去庫。鉬鐵需求方面，據鎢鉬云商數據， 25M1-8國內鉬鐵鋼招量同比增3%。下游方面，據iFinD、國際不銹鋼協會數據，海 外方面，25H1全球不銹鋼產量同比保持增長；國內方面，25M1-8期間，下游不銹鋼 庫存高位震蕩回落。以300系不銹鋼庫存為例，截至2025年9月，鉬鐵下游300系不 銹鋼庫存處于過去2年歷史相對高位，產業鏈去庫節奏加快。

終端需求方面，風電行業鉬需求穩步高速增長，高溫合金需求穩健。鉬金屬具備耐 腐蝕、耐高溫等優異性能，因此可用于風電（主要用于風電塔筒螺母和螺栓、動力總 成部件、動力總成承載框架和殼體等）、高溫合金（鉬作為合金成分提高材料綜合性 能）等新興領域。風電方面，據國際鉬協及中國電力企業聯合會數據，25M1-7期間 我國風電裝機累計同比保持高速增長，進而帶動風電用鉬高增長，我們估算25M1-7 國內風電裝機對應鉬需求5367噸，同比增79%。高溫合金方面，據iFinD數據，25M1- 7國內重點優特鋼企業高溫合金鋼累計產量17489噸，同比-0.5%，需求波動較小。

進出口方面，25M1-7我國保持鉬礦凈進口，凈進口量同比增10%。據海關總署，2022 年至今，我國鉬礦進口維持上升趨勢，且整體以凈進口為主，凈進口量震蕩上升。 25M1-7期間，我國鉬礦維持凈進口，其中進口量累計4.1萬噸，出口量累計1.3萬噸， 凈進口累計2.8萬噸，同比+48%。25M7鉬礦進口、出口量分別為5792、1514噸，同 比變動分別為+48%、-32%。

3.價格：25M1-9 供需格局由弱轉強，鉬價有望延續上行趨勢

鉬價：25M1-9供需格局由弱轉強，鉬價有望延續上行趨勢。據IMOA、iFinD數據， 結合全球鉬歷史供需缺口及鉬價趨勢，其相關性符合“過剩壓制鉬價/短缺刺激鉬價” 規律。自21年全球經濟疫后逐步修復，全球鉬供需由弱轉強且缺口迅速擴大，21-22 年底鉬價逐步快速上漲；23-24年期間，隨著經濟弱修復，供需階段性平衡，鉬價高 位回落后高位震蕩； 25M1-9期間，鉬精礦價格整體震蕩上行。如上文所述，25Q1期間鉬供需同步上升， 但國內外產量快速爬坡、疊加下游不銹鋼庫存高企致供需格局整體偏弱，價格階段 性承壓；25M4-9期間，供給端，國內外鉬精礦產量達峰后逐步明顯回落，需求端， 鉬鐵鋼招穩定上升，下游不銹鋼庫存緩慢去化，鉬產業鏈供需格局穩步改善，鉬價 穩定上漲至44萬元/噸。 展望未來，全球鉬供需格局預計維持緊平衡，鉬價有望延續上行趨勢。供給端，基 于國內、國外鉬礦產量指引及新增產能規劃，預估25-27年全球鉬供給增速約1%-5% 區間（不考慮存量礦山貧化導致產量自然下降）；需求端，基于中國制造業需求高增長、海外在美聯儲降息后有需求有望修復，全球鉬需求增速預計維持3%-5%區間。 綜合來看，全球鉬供需格局預計維持緊平衡，鉬價有望延續上行趨勢。