鉬行業供需格局如何？

預計供給增長有限，制造業升 級打開需求空間。

1. 鉬供給：預計增長有限

鉬屬于高熔點金屬一族（也稱為難熔金屬），被譽為“代表未來的金 屬”。因其具有高熔點、高硬度、低電阻率、良好的高溫穩定性、低熱膨脹系 數等特征，在鋼鐵、農業行業有著廣泛應用，此外在光伏，航空航天等新興領 域和高科技行業，鉬也具有廣闊的發展前景。 我國鉬礦儲量位居全球第一。據 USGS 數據，2023 年全球鉬儲量約為 1500 萬噸，中國、美國、秘魯及智利四國儲量約占全球儲量的 81%。中國儲 量為 580 萬噸，占全球儲量第一，占比 39%。其次，美國儲量 350 萬噸占比 23%，秘魯及智利儲量分別為 150 萬噸、140 萬噸，占比為 10%、9%。 得益于中國豐富的鉬資源儲量，中國是全球最大的鉬生產國。2023 年全球 鉬礦產量為 26 萬噸，同比增長 2.8%。其中，2023 年中國鉬礦產量為 11 萬 噸，同比增長 3.8%，占全球產量的 42%，是全球鉬礦第一大生產國。其次是 智利，產量為 4.6 萬噸，占比約 18%；第三是秘魯，產量為 3.7 萬噸，占比約 14%。

從國內與海外鉬產量的整體情況來看，目前鉬礦在供給端并沒有表現出明 顯的上升趨勢。國內鉬產量在 9 萬噸左右波動，2021 年國內鉬產量首次突破 10 萬噸，達到 10.08 萬噸，2023 年國內鉬產量為 11 萬噸；海外鉬產量在 15 萬噸左右波動，2023 年海外鉬產量為 15 萬噸。

國內鉬資源以原生鉬礦為主，僅有少數企業有擴產計劃。海外鉬礦主要以 銅鉬伴生礦為主，由于品位問題以及罷工影響，部分礦山出現減產。 國內僅少數企業有擴產計劃，鉬礦增量主要來自紫金礦業沙坪溝、天池鉬 業小城季德鉬礦。沙坪溝鉬礦為世界級超大待開發斑巖型鉬多金屬礦床，保有 鉬資源量 245.94 萬噸，其中探礦權內鉬資源量 233.78 萬噸，平均品位 0.143%，預計 26 年建成達產后年均產鉬精礦含鉬 2.72 萬噸。天池鉬業小城季 德鉬礦達產后可實現年產 47%鉬精礦 17000 噸以上目標，折合 7990 噸鉬精礦 含鉬。該礦原計劃 2022 年四季度建成投產，但實際投產時間有所推遲。此 外，中原礦業夜長坪鉬礦、大黑山鉬業預計也將貢獻一定的鉬礦增量，未來將 貢獻 0.6-0.7 萬噸鉬金屬產量。國內礦企未來幾年的新增鉬金屬產量中值為 4.18 萬噸。

海外增量主要來自泰克資源，受品位問題和罷工影響，供給增量有限。海 外也有許多礦山出產鉬金屬，主要以銅鉬伴生礦為主，集中在智利、秘魯、加 拿大、美國等國家。由于品位問題以及罷工的問題，部分礦山出現減產。預計 未來增量主要來自泰克資源 QB2 項目的投產，該項目已于 2023 年投產，預計 2024 年-2026 年鉬金屬產量均為 0.54 萬噸。

2. 鉬需求：制造業轉型升級，鉬需求空間廣闊

鉬元素主要用作金屬耐蝕添加劑，還可用作化工催化劑。從初級應用產品 來看，鉬主要應用于金屬材料和化工領域，2021 年工程鋼、不銹鋼、化學品鉬 消費量占比分別為 39%、24%、13%，超過 80%的鉬用于生產含鉬鋼鐵。從 終端應用領域看，鉬主要用于工程機械、石油、化工、汽車、交通運輸、建筑 等領域。 中國是最大的鉬消費國，2022 年中國鉬消費量占全球的比例為 42%。 2017~2022 年中國鉬消費量連續六年保持正增長，從 2017 年的消費量 9.18 萬 噸增長至 2022 年消費量 12.2 萬噸，CAGR 達到 5.9%，鉬消費量保持了強勁的 增長勢頭。從全球角度看，全球鉬的消費量同樣保持增長，2022 年全球鉬消費 量達到 28.87 萬噸，同比增長 2.8%。

制造業轉型升級，鉬需求空間廣闊。隨著我國制造業轉型升級的步伐加 快，鋼鐵產品由普鋼轉向特鋼，金屬材料的需求不斷升級。以航空航天、軍 工、汽車工業為代表的高端制造業迎來快速發展，有助于推動特鋼需求進一步 提升，拉動鉬需求不斷增長。 供應緊張，23 年鉬均價創歷史新高。2023 年，中國鉬鐵（60%Mo）均價 為 25.69 萬元/基噸，同比+37%，創歷史新高。一季度國內外鉬供應緊張，推 動價格重歸近十年最高位 38 萬元/基噸，但在鋼廠畏高情緒及鋼鐵行業利潤不 佳影響下，價格快速回落。二季度鋼鐵行業恢復不及預期，價格經歷快速下行 觸底；三季度在鋼鐵行業傳統旺季帶動下，鉬鐵價格回升至年內第二高位，隨 后礦山出貨不暢，供應端庫存壓力上升，價格再度回落。四季度在大型不銹鋼 廠增量采購及國內外市場假期備貨刺激下，鉬鐵需求環比大增，供應逐漸出現 缺口，鉬價平穩回升，在相對高位結束全年行情。 2024 年 1 月-6 月 14 日，鉬鐵均價為 22.8 萬元/基噸，相比 2023 年均價 下跌 11%。