安孚科技電池業務歷程、渠道與經營業績如何？

增長穩健的現金牛。

1.南孚：壟斷中國堿性電池行業

南孚電池為安孚科技核心資產，公司全稱為：福建南平南孚電池有限公司，成立于 1988 年，是國家高新技 術企業，中國 520 戶重點企業之一，擁有國家級技術中心和博士后科研工作站。據中國電池工業協會權威統 計，南孚已連續 32 年斬獲銷量第一桂冠，市場份額突破 86%，再創歷史新高，中國每售出 10 節堿性電池， 就有超過 8 節來自南孚。

南孚電池的發展歷程是中國制造業從無到有、從有到優的奮斗史的縮影。其前身是 1954 年成立于福建南平 的 7 人小廠，初期產品單一、技術薄弱，直到 1976 年陳來茂擔任廠長后才逐步打破困局。1988 年，南孚電 池有限公司正式成立，通過引進日本富士技術，于 1990 年建成中國首條堿錳電池生產線，實現“當年安裝、 當年投產、當年出口”的突破。 1990 年代是南孚技術自主的關鍵期：1992 年研發低汞環保電池，1993 年建立國內首條無汞堿性電池生產線， 打破外資壟斷；1997 年全面實現無汞化，比國家要求提前 5 年，同年銷量躍居全國第一；2000 年后，南孚 先后被吉列、寶潔控股；2008 年憑借聚能環技術和渠道深耕，將市占率提升至 78%。2014 年底，鼎暉投資 以 5.8 億美元從寶潔手中收購回了南孚電池 78.77%的股權，完成了南孚電池控股股權的本土回歸。隨后， 鼎暉投資將南孚電池 60%的股權，通過定增方式投入新三板上市公司亞錦科技，使南孚電池完成了“借殼” 上市新三板；2021 年 9 月，安德利（安孚科技）宣布：以不低于 24 億元收購亞錦科技 36%的股權，一年后， 安德利（安孚科技）又通過子公司安孚能源收購了亞錦科技 15%的股權，完成了對亞錦科技的控股。 此后南孚加速創新：聚能環系列歷經四次升級，2023 年第四代產品通過 0.16 毫米鋼殼擴容、高密度配方等 突破，大幅提升耐用性；2025 年推出的第五代采用“立體擴容”技術，實現全球領先性能。同時，南孚依托 國家級技術中心和 200 余項科技成果，構建覆蓋智能家居、醫療設備的用電數據庫，精準適配市場需求。

市場表現上，南孚連續 32 年穩居中國堿性電池銷量榜首，2023 年市占率達 85.9%，品牌價值從 2022 年的 129 億元躍升至 2025 年的 263 億元。2014 年至今，南孚從單一電池品牌擴展至多品類矩陣，如燃氣灶電池 “豐藍 1 號”、鋰紐扣電池“傳應”等，并強化線上渠道，線上占有率 38%。2022 年安孚科技控股后，南孚 業績持續超對賭目標，2024 年凈利潤達 9.17 億元，印證了其“技術+渠道”護城河的不可替代性。

南孚聚能環系列是福建南平南孚電池有限公司的核心產品線，自初代推出以來持續創新，通過結構、材料與 配方的系統性升級不斷提升電池性能。聚能環 1 代（2002 年）以“一節更比六節強”的突破性技術奠定市 場地位，顯著提升堿錳電池耐用性。2019 年推出的聚能環 2 代融合 23 項技術升級，采用高能正極環、精導 石墨和高比表面鋅粉，電量較 1 代提升 25%，并強化雙重防漏與環保特性。2021 年上市的聚能環 3 代實現 三大突破：結構擴容增大容量；配方創新降低自放電；高密度材料保障深度放電。其電量較 2 代再增 30%； 同時通過防腐鍍鎳精鋼外殼、抗老化密封圈等四重防漏設計提升安全性，適配智能家居設備需求。聚能環 4 代（2024 年）以 0.16mm 精鋼薄殼突破艙內擴容極限，結合高密度聚能配方降低電阻與內耗，鎖住電量并 延長儲存時間，放電性能達國標 4.3 倍；多重防漏技術（升級密封圈、防爆配方等）進一步杜絕漏液風險。 2025 年推出的聚能環 5 代創新采用 0.158mm 金剛鋼殼與 Spacemax 超薄密封圈，立體擴容技術再次提升容 量，支持-20℃至 65℃極端環境，以 415 道檢測保障品質，成為“南孚史上最耐用電池”。全系列均通過無汞 環保認證（1993 年實現），廢棄后可隨生活垃圾處理；累計 500 余項專利支撐技術壁壘，連續 32 年全國銷 量第一，2025 年品牌價值達 263.86 億元，適配遙控器、智能門鎖、電動玩具等全場景電器需求。“聚能環” 本意為絕緣塑料環，用于防止正負極間短路及臟污導致的微區原電池效應，減少自放電（實際所有堿性電池 均含類似結構），南孚以“聚能環科技”代指整體技術體系，涵蓋正極錳環、膨脹石墨、防爆閥等綜合創新， 其性能升級實為內部材料與工藝的全面進化。

2. 渠道網絡：線下為主

南孚電池主要經營堿性電池、碳性電池等一次性消費電池的生產與銷售，主要產品具有消費頻次高、周轉快、 消費場景廣泛的特征，南孚電池主要采用經銷模式銷售電池，銷售終端主要是便利店、商超等，與食品飲料、 日用百貨等產品的銷售渠道高度重合。經過多年發展，南孚電池已經構建了一套成熟并具有競爭力的營銷網 絡，在渠道架構上，南孚電池擁有超過 2,000 個經銷商，廣泛分布于各省會、地級市以及縣城，深入各類零 售終端，涵蓋全國性與地方性賣場、連鎖便利店、個體雜貨店等；在長期合作關系的基礎上，南孚電池與超 過 10 年以上的穩定客戶保持著深度合作，部分經銷商的合作關系甚至超過 20 年。得益于龐大的營銷網絡， 南孚電池在市場上擁有廣泛的覆蓋面與較高的滲透率，從城市中心到基層市場均能實現產品的有效觸達。

3. 經營業績：持續增長

亞錦科技持有 82.18%的南孚電池股權（并表南孚電池且無其他主營業務），因此，我們認為亞錦科技的財務 情況能較好反映南孚電池的經營業績。

亞錦科技營業收入保持增長態勢。2021 年至 2024 年，營業收入分別為 36.58 億元、37.13 億元、43.18 億 元和 46.38 億元，年均復合增長率約 6.11%。2024 年同比增長 7.43%，增速較 2023 年的 16.29%有所放緩。 2021 年受非經常性損益拖累（虧損 2.59 億元），凈利潤僅 1.02 億元，同比下滑 76.71%。2022 年恢復至 6.62 億元，主要因核心業務盈利改善及非經常性損益轉正（0.36 億元）。2023–2024 年：穩步增長至 6.77 億元和 7.18 億元，同比增幅分別為 2.31%和 5.99%。

經營性現金流表現強勁。2021–2024 年經營活動現金流凈額從 5.67 億元提升至 9.63 億元，年均復合增長率 13.35%。2024 年經營性現金流凈額 9.63 億元，同比增長 9.4%，覆蓋凈利潤的 134%，顯示盈利質量優異。 亞錦科技分紅力度顯著增強。股利支付率極高，2024 年分紅規模大于凈利潤。現金分紅總額從 2021 年 3.10 億元增至 2024 年 7.70 億元，每股股利從 0.08 元升至 0.21 元。2024 年股息率達 12.83%，凸顯高分紅特征。