兩新政策對(duì)商用車內(nèi)需有何影響？

我認(rèn)為兩新政策執(zhí)行全年，預(yù)計(jì)對(duì)于重卡、公交內(nèi)需有明顯拉動(dòng)作 用，支撐商用車總量。

1.重卡：政策刺激內(nèi)需，總量有望回到百萬

回顧 2024 年，營運(yùn)貨車補(bǔ)貼政策對(duì)重卡拉動(dòng)內(nèi)需作用較小，我們認(rèn)為主要系存量國 三營運(yùn)貨車較少，根據(jù)卡車之家數(shù)據(jù)，國四重卡的保有量預(yù)計(jì)在 70-80 萬之間，補(bǔ)貼 范圍擴(kuò)大有望刺激真實(shí)需求釋放。3 月 18 日，三部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施老舊營運(yùn)貨車 報(bào)廢更新的通知》，明確報(bào)廢國四及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營運(yùn)類貨車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)貼范圍或 進(jìn)一步擴(kuò)大至天然氣營運(yùn)貨車，由于天然氣卡車具備更好的經(jīng)濟(jì)性，《通知》發(fā)布后 有望明顯帶動(dòng)內(nèi)需向上。

2025 年 1-5 月，重卡累計(jì)批發(fā)銷量為 44.4 萬輛，同比+2.0%，實(shí)現(xiàn)增長，主要系重 卡政策落地后國內(nèi)零售表現(xiàn)出色。5 月重卡批發(fā)銷量 8.9 萬輛，同比+13.6%，同比增 速相比 4 月擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)兩連漲。

2025 年 1-5 月，重卡累計(jì)上牌銷量為 28.5 萬輛，同比+12.5%，實(shí)現(xiàn)高增長，助力總 量平穩(wěn)。5 月重卡上牌銷量為 6.3 萬輛，同比+17.9%，同比增速相較 4 月份擴(kuò)大。

2025 年 1-5 月，天然氣重卡累計(jì)上牌銷量為 7.4 萬輛，同比-17.2%，天然氣重卡上 牌銷量有所承壓。政策補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至天然氣貨車，但北方地區(qū)作為天然氣卡車的消 費(fèi)主力，多數(shù)地區(qū)相應(yīng)配套政策尚未落地，5 月開始，隨著北方各地區(qū)重卡補(bǔ)貼配套 政策落地后，天然氣卡車銷售同比表現(xiàn)有望回升。

2025 年 1-5 月，電動(dòng)重卡上牌銷量達(dá)到 6.1 萬輛，同比+194.6%，今年以來電動(dòng)重卡 上牌銷量持續(xù)亮眼，主要系中短途經(jīng)濟(jì)性突出疊加政策補(bǔ)貼。5 月電動(dòng)重卡上牌銷量 為 1.5 萬輛，同比+192.3%，保持銷量高增趨勢(shì)。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025 年 1-5 月，重卡出口銷量為 12.6 萬輛，同比-2.7%，主要 系俄羅斯采購下滑明顯。2025 年 1-5 月，中國出口俄羅斯重卡數(shù)量為 1518 輛，同比 減少 30776 輛，同比-95.3%。盡管俄羅斯需求大幅下滑，非俄羅斯地區(qū)對(duì)于中國重卡 的采購呈現(xiàn)高增長，2025 年 1-5 月，非俄羅斯地區(qū)采購中國重卡數(shù)量為 124431 輛， 同比增加 27230 輛，同比+28.0%。2025 年 1-5 月重卡采購增量前五國家分別為越南 / 印度 尼西 亞 / 尼日利亞 /沙 特阿 拉伯 /阿聯(lián)酋 ，采 購中國 重卡 數(shù)量 分別 為 12522/7827/6750/10669/4421 輛，同比分別增加 4745/3776/3443/2827/2581 輛。

從 2025 年 1-5 月重卡運(yùn)行狀態(tài)可以看到，得益于兩新政策延續(xù)，重卡上牌銷量表現(xiàn) 優(yōu)異，結(jié)構(gòu)上天然氣卡車有所承壓，主要系北方主要區(qū)域配套政策落地較晚，預(yù)計(jì)后 續(xù)會(huì)有回升；電動(dòng)重卡年初以來銷量保持高增長，得益于其經(jīng)濟(jì)性和政策支持。出口 方面，俄羅斯需求下滑明顯，但非俄地區(qū)需求強(qiáng)勢(shì)，出口數(shù)量總體平穩(wěn)。隨著各地區(qū) 陸續(xù)開始實(shí)施相關(guān)政策文件，內(nèi)需有望明顯向上。我們預(yù)計(jì)全年重卡內(nèi)需有望達(dá)到 70-75 萬輛，出口總體維持在 30 萬輛左右，全年重卡批發(fā)總量有望回升到 100-105 萬，行業(yè)景氣度向上。 重點(diǎn)公司方面，龍頭濰柴動(dòng)力和中國重汽 2025 年 Q1 表現(xiàn)優(yōu)異，其中濰柴動(dòng)力實(shí)現(xiàn) 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 574.6 億元，同比+1.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 27.1 億元，同比+4.3%。Q1 公司控股子公司 KION GROUP AG 因其效率計(jì)劃使得公司歸母凈利潤減少 4.72 億元，加回后公司 Q1 歸母凈利潤表現(xiàn)亮眼；中國重汽 Q1 實(shí)現(xiàn)營收 129.1 億元，同比+13%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.1 億元，同比+13%。2025 年 Q1 行業(yè)重卡批發(fā) 26.5 萬輛，同比2.7%，濰柴動(dòng)力和中國重汽業(yè)績?cè)鏊倬哂谛袠I(yè)批發(fā)增速，體現(xiàn)龍頭公司經(jīng)營韌性。 隨著兩新政策效果逐步顯現(xiàn)出來，看好商用車龍頭經(jīng)營向上。

2.客車：內(nèi)需有望逐步釋放，出口保持增長態(tài)勢(shì)

回顧 2024 年，新能源公交更換補(bǔ)貼政策效果明顯，2024 年國內(nèi)大中型公交客車銷量 達(dá)到 3.0 萬輛，同比+34.5%，重新回到正增長。3 月 19 日，三部委聯(lián)合發(fā)布《2025 年新能源城市公交車及動(dòng)力電池更新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》，更換 2017 年 12 月 31 日之前 注冊(cè)的城市公交車進(jìn)行更新，單車平均補(bǔ)貼 8 萬元，對(duì)比 2024 年政策，單車補(bǔ)貼金 額有所提升。單車補(bǔ)貼提升且政策實(shí)行時(shí)間延長，2025 年新能源公交國內(nèi)銷量有望 進(jìn)一步增長。 2025 年 1-5 月，大中型客車批發(fā)銷量為 3.9 萬輛，同比-2.2%，其中大中型座位客車 批發(fā)銷量 2.3 萬輛，同比-10.2%，主要系旅游客運(yùn)需求回落；大中型公交客車批發(fā)銷 量 1.4 萬輛，同比+7.3%，主要系國內(nèi)銷售和出口均實(shí)現(xiàn)增長。

國內(nèi)方面，2025 年 1-5 月大中型客車批發(fā)銷量為 1.9 萬輛，同比-14.1%，其中座位 客車銷量為 1.2 萬輛，同比-27.8%，主要系旅游客運(yùn)需求回落；公交客車銷量為 0.5 萬輛，同比+11.7%，主要系兩新政策拉動(dòng)。我們判斷，由于上半年地方公交集團(tuán)主要 以制定預(yù)算、舉行招投標(biāo)為主，對(duì)于需求拉動(dòng)有望在 2025 年下半年開始明顯體現(xiàn)。

出口方面，2025 年 1-5 月大中型客車海外銷量為 2.0 萬輛，同比+13.1%，其中座位 客車銷量為 1.1 萬輛，同比+22.5%；公交客車銷量為 0.8 萬輛，同比+4.7%，大中型 客車出口保持增長態(tài)勢(shì)。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025 年 1-5 月客車出口到亞洲/非洲/歐洲/美洲/大洋洲的數(shù)量 分別為 10104/2638/2711/2090/440 輛 ， 同 比 分 別 +1.3%/+60.6%/- 23.0%/+31.0%/+5.8% ；非洲 / 美 洲 / 亞 洲 / 大洋洲 / 歐 洲 的 增 量 分 別 為 995/494/129/24/-810 輛，非洲和美洲貢獻(xiàn)較大，歐洲銷量有所下滑主要系同期高基 數(shù)，由于歐洲客車新能源化趨勢(shì)明確，疊加國內(nèi)新能源客車產(chǎn)品競爭優(yōu)勢(shì)明顯，看好 2025 年下半年歐洲出口回升。 2025 年 1-5 月客車出口增量前五的貿(mào)易國家分別是智利/卡塔爾/阿聯(lián)酋/烏茲別克 斯 坦 / 荷 蘭 ， 出 口 增 量 分 別 為 731/495/435/390/256 輛 ， 同 比 增 速 分 別 為 397.3%/3807.7%/218.6%/228.1%/266.7%。

分動(dòng)力形式看，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025 年 1-5 月燃油/純電客車出口分別為 11821/4554 輛，同比分別-7.7%/+73.0%，新能源客車出口保持增長態(tài)勢(shì)。

重點(diǎn)公司方面，大中型客車龍頭宇通客車 2025 年 Q1 實(shí)現(xiàn)客車銷量 9011 輛，同比 +16.6%，其中大型/中型/輕型客車銷量分別為 4532/2729/1750 輛，同比分別 -1.4%/+15.1%/+129.1%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 64.2 億元，同比-3%，環(huán)比-51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈 利潤 7.6 億元，同比+15%，環(huán)比-55%。公司客車市場地位高，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流長期高 于凈利潤，2024 年公司產(chǎn)能利用率不足 70%，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)無較大資本開支，2025 年業(yè)績有望繼續(xù)保持增長，高分紅有望持續(xù)。