供給側(cè)改革時期PPI走勢如何？

自 2012 年 3 月份 PPI 首月轉(zhuǎn)負到 2015 年 11 月份中央提出供給側(cè)改革，PPI 同比連續(xù) 44 個月處于負區(qū)間。

第一，從提出供給側(cè)改革，到 PPI 同比回正，歷時 10 個月。 第二，供改行業(yè)價格上漲是 PPI 同比回升的主要推動。2015 年 11 月至 2016 年 9 月，PPI 同比從深度負區(qū)間轉(zhuǎn)正，煤炭、鋼鐵和非金屬建材兩大行業(yè)鏈條的貢獻率為 49%；2016 年 9 月至 2017 年 2 月，PPI 同比繼續(xù)升至最高點，煤炭、鋼鐵和非金屬建材兩大行業(yè)鏈 條的貢獻率為 41%。 第三，海外經(jīng)濟改善帶來的大宗商品價格回升，是 PPI 同比回升的第二大助力。2015 年 11 月至 2016 年 9 月，原油和有色行業(yè)鏈條的貢獻率為 36%；2016 年 9 月至 2017 年 2 月，原油和有色兩大行業(yè)鏈條的貢獻率為 41%。

第四，PPI 同比回正之后，伴隨著經(jīng)濟從 2016 年三季度開始明顯改善，中下游行業(yè)價格 也隨之上漲，行業(yè)漲價的擴散度大幅提升，并且 PPI 的通脹寬度（同比大于零的行業(yè)比 例）的粘性要強于通脹高度（PPI 同比），PPI 同比在 2017 年 2 月見頂，通脹寬度持續(xù) 到 2018 年 12 月才回落。39 個可比行業(yè)中，PPI 同比的行業(yè)漲價比例，在 2015 年 11 月 僅為 15%，到 2016 年 9 月升至 41%，到 2017 年 2 月升至 82.1%。2017 年 3 月至 2018 年 12 月，PPI 同比的行業(yè)漲價比例的中樞維持在 84.1%的高位。

因為同比有基數(shù)影響，并且環(huán)比代表絕對價格水平的改善，所以在 PPI 同比跌幅較深時， 環(huán)比能更好地捕捉到價格的邊際變化。從環(huán)比視角來看： 第一，從提出供給側(cè)改革，到 PPI 環(huán)比回正，歷時 4 個月。2016 年 3 月，PPI 環(huán)比轉(zhuǎn)正。第二，僅依賴少數(shù)行業(yè)（供改行業(yè)以及原油有色行業(yè)）就可以使 PPI 環(huán)比轉(zhuǎn)正，并不需 要多數(shù)行業(yè)價格上漲。2016 年 3 月至 8 月，PPI 環(huán)比均值 0.3%，煤炭、鋼鐵和非金屬建 材、原油、有色行業(yè)鏈條的貢獻率分別為 7%、46%、27%、20%；在 30 個可比行業(yè)中， PPI 環(huán)比的行業(yè)漲價比例平均僅為 39%。 第三，但 PPI 環(huán)比要持續(xù)上漲，則需要依賴于宏觀供需格局改善帶來的漲價擴散，體現(xiàn) 為多數(shù)行業(yè)價格都在上漲，否則就是滯漲。2016 年 9 月至 2017 年 12 月，PPI 環(huán)比均值 達到 0.6%，而鋼鐵和非金屬建材、原油、有色行業(yè)鏈條的貢獻率分別降至 31%、21%、 10%，僅煤炭鏈條的貢獻率小幅提升至 11%；在 30 個可比行業(yè)中，PPI 環(huán)比的行業(yè)漲價 比例平均達到 67%。