醫療器械整體與分板塊業績表現如何？

從2Q25單季度歸母凈利潤增速分布情況看，58%的公司實現凈利潤增長（去年同期58%）。

1.1H25醫療器械板塊整體業績表現

2025年上半年，醫療行業整體呈現結構性復蘇與分化并存的態勢。盡管全行業營收同比略有下滑，但較 1Q有所收窄，顯示行業整體逐步改善。主要子板塊中：醫療器械：整體仍在弱復蘇中承壓，營收與利潤同比雙降，但內部細分領域呈現分化：體外診斷受 政策沖擊最為嚴重，而醫療設備和高值耗材已在2Q展現出環比改善的跡象，國產替代與出海仍為 增長核心驅動力。 創新藥與化藥：創新藥收入持續爬坡，化藥板塊受傳統大藥企階段性波動影響，收入略有下降。CRO/CDMO：需求穩健，海外訂單回暖，國內逐步恢復，龍頭公司訂單增長顯著，板塊盈利能力 持續提升。 中藥、流通、藥店等板塊：受集采、醫保政策等影響，短期承壓，但部分企業通過降本增效、業務 結構調整實現利潤端改善。 2025年上半年醫療器械板塊A股、H股上市公司（剔除主營業務與板塊相關性較弱與ST公司后，共129家） 實現總收入1,202億元，同降3.8%；行業內個股收入增速中位數為2.2%，較去年同期增速同比下滑0.5pct。 2025年上半年醫療器械行業整體歸母凈利潤187億元，同比下滑12.8%；個股歸母凈利潤增速中位數為9.5%，較去年同期增速同比上升2.9pcts?？鄯菤w母凈利潤168億元，同比下降14.5%；個股扣非歸母凈利 潤增速中位數為-8.4%，較去年同期增速同比上升3.8pcts。

2Q25單季度醫療器械板塊A股上市公司（剔除主營業務與板塊相關性較弱與ST公司后，共99家）收入延 續1Q以來整體趨勢，收入共515億元，同比下降5.5%；個股收入增速中位數為-8.4%，較去年同期增速同 比上升3.8pcts。歸母凈利潤86億元，同比下滑20.3%；個股歸母凈利潤增速中位數為-8.4%，較去年同期 增速同比上升3.8pcts?？鄯菤w母凈利潤76億元，同比下降25%；個股扣非歸母凈利潤增速中位數為-8.8%， 較去年同期增速同比下降8.8pcts。

1H25營收增長的公司占比47%。各公司收入同比增速看，53%的公司實現收入同比增長（去年同期58%）， 其中16%的公司收入增速超20%，37%的公司收入增速落入0%-20%區間。 與去年同期相比，1H25年行業營收增速區間分布整體有所下移。其中，收入大幅下降（<-20%）的公司數 量同比減少2家，收入略減（-20%-0%）的公司數量同比顯著增加7家，收入略增（0%-20%）的公司數量 同比增加1家，收入大幅增加（>=20%）的公司數量同比減少5家。

單季度看，2Q25營收增速區間分布略有上移。2Q25單季度行業有58%的公司收入實現同比增長（去年同 期58%），與2Q24相比，收入大幅下降（<-20%）的公司數量增加2家，收入略減（-20%-0%）的公司數 量減少1家，收入略增（0%-20%）的公司數量增加11家，收入大幅增加（>=20%）的公司數量減少10家。

1H25行業實現凈利潤增長（包括扭虧）的公司占比約53%（去年同期58%）。其中：16%的公司實現凈利 潤大幅增加（>=20%），37%的公司實現略增（0%-20%），36%的公司實現增利，5%的公司實現扭虧為盈， 32%的公司減盈。數量上看，凈利潤大幅上升（>=20%）的公司相比去年同期減少6家，凈利潤增速0%- 20%的公司增加1家，凈利潤小幅下滑（-20%-0%）的公司增加7家。

從2Q25單季度歸母凈利潤增速分布情況看，58%的公司實現凈利潤增長（去年同期58%）。

1H25年毛利率略有下滑，期間費用率整體略上升，醫?？刭M等政策持續影響盈利能力。1H25行業整體毛 利率為50.7%，同比下滑1.6pcts。期間費用率合計34.3%，同比上升1.0pct，其中：銷售/管理/研發費用率 為16.7%/8.6%/9.3%，同比+0.3pct/+0.6pct/-0.3pct。

2Q25 單季度毛利率下滑趨勢仍延續。2Q25 行業整體毛利率水平為 48.9%，同比下滑 2.6pcts；期間費用 率 31.6%，同比上升 2.1pcts，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為 15.7%/7.8%/8.9%/-0.9%，同比 變動+0.7/+0.7/+0.4/+0.3pct。

2Q25行業經營性凈現金流同比下滑，應收管理有所減弱。A股醫療器械上市公司整體收入下滑背景下，應 收賬款雖然絕對值基本持平，但占收入比例呈現上升趨勢，導致經營性凈現金流水平下降。1H25行業整體 經營性凈現金流為145億元，同比-5.4%。2Q25整體經營性凈現金流為104億元，同比-3.8%。

預收賬款+合同負債、應收賬款+合同資產基本持平。1H25行業預收賬款和合同負債總額為163億元，同比 -0.8%。1H25應收賬款和合同資產總額為877億元，同比+0.6%。應收賬款增長且預收賬款下滑，且應收 賬款+合同資產在行業收入下滑背景下仍略上升，行業經營性現金流管理情況有所惡化。

醫療器械板塊與Biotech、Pharma等板塊相比，估值仍在相對低位。一方面反映出市場對政策承壓能力和 增長確定性存在一定擔憂，尤其在集采常態化背景下；另一方面，也凸顯出醫療器械板塊可能具備更高的 安全邊際和估值修復潛力。隨著國產替代加速、創新產品迭代以及出海進程推進，醫療器械板塊有望逐步 獲得價值重估，吸引更多中長期資金關注。

2.各細分板塊比較

1H25醫療器械各子板塊表現呈現顯著分化。從各公司收入增速中位數來看，從高到低依次為神經介入耗 材（+31%）、微創外科（及內鏡、口腔等）耗材（+17%）、醫學影像設備（+12%）、骨科耗材（+11%）、 血液凈化耗材（+9%）、心血管介入（包含電生理、外周介入等）耗材（+6%）、家用醫療設備（+4%）、 低值耗材（+2%）、生命信息與支持設備（+1%）、手術/治療設備（-2%）眼科耗材（-4%）和體外診斷（- 15%）?？鄯莾衾麧櫾鏊俜矫妫髯影鍓K增速中位數從高到低前三類分別為骨科耗材（+25%）、生命信息 與支持設備（+17%）與血液凈化耗材（+10%）；后三類分別為手術治療設備（-30%）、神經介入耗材（- 27%）和低值耗材（-27%）。 各細分板塊中，（1）高值耗材各細分行業已逐步進入“后集采時代”，政策負面影響漸趨出清，改善趨勢顯 著，尤其是骨科、電生理等經歷集采的品類展現出相對較好的增長態勢；（2）醫療設備板塊因招標節奏變 化及渠道庫存調整，短期內業績繼續承壓，預計2H25有望迎來業績拐點；（3）低值耗材受國際形勢變化 影響，短期在發貨及訂單方面存在一定擾動，預計2H25壓力將逐步緩解；（4）體外診斷則在DRG/DIP醫 保支付改革、集采擴圍及檢驗結果互認等多重政策密集推行下持續承壓，預計行業將于2025年底出清。

2Q25單季度，各子板塊趨勢基本延續1Q趨勢。收入增速中位數來看，微創外科、心血管介入、血液凈化、 骨科等耗材均有較好增長。體外診斷、眼科耗材、生命信息與支持設備的收入增速中位數為負。