上市券商各業務營收情況如何？

經紀、自營貢獻業績核心增量，投行業務回歸正增長 。

1.經紀業務：交投活躍促增長，頭部格局相對穩定

受益于市場交投活躍，券商經紀業務實現高增。2025 年上半年 42 家上市券商經紀業務收入實現 634.54 億 元，同比增長 43.98%，占營收的比重為 25.19%，較去年同期增加 5.71pct。其中，二季度 42 家上市券商經紀業 務收入實現 306.62 億元，同比增長 39.02%，占營收的比重為 24.35%，較去年同期增加 6.72pct。2025 年上半年 經紀業務收入增長主要受市場交投活躍提升的影響。 行業實現普增，頭部券商市占率穩定。從整體收入表現看，2025 年上半年大型券商經紀業務凈收入增長明 顯。中信證券（64.02 億元）、國泰海通（57.33 億元）、廣發證券（39.21 億元）、華泰證券（37.54 億元）、招商 證券（37.33 億元）、中國銀河（36.47 億元）、國信證券（35.22 億元）、中信建投（33.44 億元）、中金公司（26.52 億元）、申萬宏源（24.87 億元）排名前十，繼續保持頭部領先優勢。從增速上看，國聯民生（223.77%）、國泰 海通（86.27%）、國信證券（65.19%）、國金證券（56.67%）等合并后的大型券商或財富管理優勢凸顯的中小券 商取得顯著增長。

股票型基金發行規模同比高增，新發基金聚焦科創領域。新發基金方面，2025 年上半年新成立基金份額實 現 5,199.04 億份，與上年相比-19.54%，其中新發偏股型基金 2,614.21 億份，受益于上半年權益市場交投活躍度 的維持，份額同比增加 148.88%。從基金數量上看，新發股票型基金共 391 只，占比 57.50%，其中被動指數型 基金和增強指數型基金共 381 只。從基金類型上看，新發股票指數型基金主要聚焦科創板，主題涵蓋人工智能、 半導體等領域。新發債券型基金方面，以中長期純債型基金為主，共發行 58 只，被動指數型債券基金、混合債 券型二級基金分別有 28、30 只。

2025 年上半年 ETF少量凈贖回，長期增長趨勢不改。2025 年一、二季度 ETF 分別凈申購/贖回-577.52、431.89 億份。從近年來的情況來看，在財富管理行業向買方投顧模式轉型的過程中，ETF 凈申購金額的逐年攀升。從 機構端看，財富管理機構正逐步擺脫傳統以銷售為導向的路徑依賴，轉而通過 ETF 這類標準化、低費率的工具 型產品構建資產配置能力，既符合買方投顧模式下“以客戶賬戶為中心”的服務理念，也倒逼機構從單純的產 品代銷向全生命周期陪伴升級。投資者行為層面，伴隨市場波動常態化與信息過載加劇，越來越多的個人投資 者通過 ETF 等透明高效的底層工具簡化決策鏈條。

2.投行業務：再融資規模高增，推動投行業務營收修復

股權融資景氣度有所改善，得益于上半年再融資規模的快速增長，同時債券承銷繼續保持同比正增。根據 Wind 的統計，按發行日統計，2025 年上半年共 48 家公司參與 IPO 募資，募資規模合計 380.02 億元，同比增長 25.53%，其中 Q2 募資規模實現 214.21 億元，同比+170.98%。再融資方面，上半年上市公司再融資募資規模合 計 6,763.87 億元，同比實現 704.33%的高增，其中 Q2 再融資規模 5,816.84 億元，同比+1986.83%。2024 年新“國 九條”明確提出“嚴把發行上市準入關”，證監會強化對 IPO 全流程的審核，重點打擊財務造假、突擊分紅等問題， 企業上市門檻提升。隨著資本市場改革深化，長期來看，隨著新“國九條”和“1+N”政策體系落地見效，IPO 質量有望持續提升，同時項目質量亦會不斷提升。債券承銷方面，券商上半年債券總承銷規模達 75,026.32 億元， 與去年同期相比增長 21.98%。

上半年券商投行業務收入整體小幅上升。2025 年上半年 42 家上市券商投行業務收入實現 155.30 億元，同 比增長 18.11%，占營收的比重為 6.17%，較去年同期增加 0.35pct。其中，二季度上市券商投行業務收入實現 88.58 億元，同比增長 29.93%，占營收的比重為 7.03%。行業格局保持相對穩定，近年來中小券商依賴地方企業資源 以及發展債券承銷業務逐步突圍。 從上半年收入規模來看，中信證券（20.98 億元）、中金公司（16.68 億元）、國泰海通（13.92 億元）、華泰 證券（11.68 億元）、中信建投（11.23 億元）、東方證券（7.20 億元）、申萬宏源（6.27 億元）、國聯民生（5.31 億元）、天風證券（4.27 億元）、東吳證券（4.19 億元）這十家券商整體規模較大，頭部券商依舊占據前列。但 從增速上看華安證券（245.85%）、國聯民生（214.10%）、西部證券（134.32%）、中銀證券（132.87%）等中小 券商增速靠前。

從 IPO 儲備項目情況來看，中信、建投、中金、華泰、海通的儲備項目依然位居前列。截至 2025 年 9 月 1 日，國泰海通、中信證券、中信建投、中金公司、國投證券分別有 42、38、23、18、12 個 IPO 項目排隊審核當 中。伴隨著行業監管日漸趨嚴，行業向頭部合規、穩健的券商集中的趨勢將更加明顯。

3.資管業務：業績小幅承壓，公募化轉型仍在持續

3.1 券商資管：規模環比小幅下滑，大集合參公改造不斷提速

券商資產管理業務營收整體小幅減少，一季度資管規模較年初有所下滑。2025 年上半年 42 家上市券商資 管業務收入實現 211.95 億元，同比下滑 3.02%，占營收的比重為 8.42%，較去年同期減少 1.25pct。其中，二季度上市券商資管業務收入實現 110.65 億元，同比-2.73%，占營收的比重為 8.79%。根據證券業協會披露的數據， 截至 2025 年一季度末，券商資管總規模達到 5.93 萬億元，相較年初環比下滑 2.80%。其中，集合、定向資管一 季度末規模分別為 2.82 萬億元、2.50 萬億元，較年初分別-2.55%、-2.88%。

從規模上看，上半年中信證券（54.44 億元）、廣發證券（36.69 億元）、國泰海通（25.78 億元）、中泰證券 （10.78 億元）、華泰證券（8.93 億元）、中金公司（6.80 億元）、中信建投（6.61 億元）、財通證券（6.07 億元）、 東方證券（6.01 億元）、招商證券（4.40 億元）營收規模較大；在增速方面，長城證券（79.27%）、國金證券（45.16%）、 國泰海通（34.20%）、招商證券（29.27%）排在前列。

目前，券商資管大集合參公改造也在不斷提速。2013 年 6 月，證券投資基金法實施，規定投資者超過 200 人的集合計劃被定性為公募基金，對于已成立的集合計劃，在符合監管要求前提下可以繼續運行。2018 年 11 月，中國證監會發布資管新規配套法規《證券公司大集合資產管理業務適用關于〈規范金融機構資產管理業務 的指導意見〉操作指引》，鼓勵未取得公募基金管理資格的券商通過管理人更換為其控股、參股的基金管理公司 并變更注冊為公募基金方式，提前完成集合計劃業務規范工作。根據指引，參公大集合產品改造的主要路徑有 三種：一是券商或資管子公司擁有公募牌照，將大集合產品轉為公募基金產品；二是無公募牌照的機構將產品 管理人移交給其參股、控股公募；三是對不符合條件的產品進行清盤或轉為私募。

Wind 數據顯示，截至 9 月 5 日大集合公募化改造產品（不同份額合并計算）數量共計 108 只，截至上半年 末合計管理規模達 2971.95 億元。值得注意的是，上述 108 只產品中，絕大多數為債券型基金（共 50 只），其 次混合型基金有 28 只，貨幣型基金有 27 只。 券商申請公募牌照加速，行業競爭或進一步加劇。公募化轉型是券商資管發展的重要方向，伴隨著 2018 年資管新規落地實施、“一參一控一牌照”限制取消以來，越來越多的券商通過增持公募基金公司股權和排隊 申請公募資格的資管子公司。

3.2 公募基金：份額及規模穩定增長，ETF 扮演愈發重要角色

券商系公募依托股東在投研、渠道及客戶資源方面的協同優勢快速擴張，其規模增速顯著高于行業平均水 平，成為推動公募行業擴容的重要力量。根據 Wind 的統計，截至上半年末公募基金凈值達 33.72 萬億元，較年 初增加 4.40%。其中，券商系公募（參股或控股公募基金）共有 68 家，上述公募基金公司 2025 年上半年末管 理規模達 19.76 萬億元，較 2024 年末增長 5.79%，占全市場公募規模的比例為 58.60%，近五年的管理規模保持 增長態勢。從產品結構上看，截至 2025 年上半年末旗下擁有 ETF 產品的券商系公募的 ETF 基金管理規模合計 33,156.13 億元，較年初增長 15.50%，同時占其公募管理規模的比例為 16.78%，較年初增長 1.41pct。券商系公 募中，ETF 管理規模較大的公司有華夏基金（中信證券）、易方達基金（廣發證券）、華泰柏瑞（華泰證券）、 南方基金（華泰證券）。

政策加速推動指數基金生態建設，ETF市場容量不斷擴大。繼新“國九條”提出“建立交易型開放式指數 基金（ETF）快速審批通道，推動指數化投資發展”之后，監管層多次對發展指數化投資重要表態：“一行一局一會”上，證監會提出將進一步優化權益類基金產品注冊，大力推動寬基 ETF 等指數化產品創新，適時推出更 多包括創業板、科創板等中小盤 ETF 基金產品；《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》再次強調加快推 進指數化投資發展，實施股票 ETF 產品的快速注冊機制。據 Wind 統計，2025 年上半年 ETF 增長迅速，份額方 面較年初增長+3.03%至 27,336.86 億份，凈值方面增長 5.39%至 4.31 萬億元，增速整體較快。

4.投資業務：券商業績增長重要推手，行業權益 OCI 賬戶配置占比提升

自營投資依然是券商業績的關鍵勝負手。2025 年上半年 42 家上市券商投資業務收入（投資凈收益+公允價 值變動損益-對聯營企業和合營企業的投資收益）實現 1123.54 億元，同比增加 53.05%，占營收的比重為 44.61%， 較去年同期減少12.15pct。二季度上市券商投資收入實現 637.88億元，同比增長55.50%，占營收的比重為 50.65%， 同比增加 17.86pct。 2025 年上半年，42 家可比數據券商中，投資收入增速為正的券商有 36 家，占比 85.71%。從收入規模來看， 中信證券（190.52 億元）、國泰海通（93.52 億元）、中國銀河（73.99 億元）、申萬宏源（72.97 億元）、中金公司 （72.52 億元）、華泰證券（66.30 億元）、國信證券（58.15 億元）、廣發證券（54.51 億元）、中信建投（46.01 億 元）、招商證券（41.24 億元）規模較大。同時，中小券商自營彈性相較大型券商彈性更大，主要受去年低基數 的影響，長江證券（668.35%）、國聯民生（456.39%）、華西證券（262.68%）、浙商證券（146.38%）等的增速 均超過 100%。

從金融投資資產的結構來看，上半年券商的權益 OCI 敞口繼續增加。2025 年上半年券商金融投資資產規 模達 6.66 萬億元，較年初增長 11.45%。從結構上看，交易性金融資產規模、其他債權投資、其他權益工具投資 規模分別為 47555.83、13368.50、5716.29 億元，分別較年初+14.43%/-3.59%/+30.80%，占比分別為 71.36%、20. 06%、8.58%，較年初分別+1.9%/-3.1%/+1.3%pct。2025 年上半年末，業內權益 OCI 資產規模最大的十家券商分 別是中信證券、申萬宏源、中國銀河、國泰海通、國信證券、廣發證券、招商證券、中信建投、東方證券、國 聯民生，規模最大的前三家分別為 852.30、734.58、580.09 億元。