中國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)資產(chǎn)配置情況如何？

2025 年監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，在利率下行和政策引導(dǎo)背景下，保險(xiǎn)資金正在加碼 權(quán)益資產(chǎn)配置。

行業(yè)整體來(lái)看，全國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額已超 36 萬(wàn)億元，同 比增長(zhǎng)約 17%。其中股票資產(chǎn)余額達(dá) 3.07 萬(wàn)億元，比 2024 年底的 2.43 萬(wàn)億元大 幅凈增約 6400 億元。股票和基金等資產(chǎn)占險(xiǎn)資投資的比重分別上升至 8.8%和 4.8%，雙雙較年初提高。相應(yīng)地，傳統(tǒng)銀行存款配置占比降至 8.8%，債券資產(chǎn) 規(guī)模增至 17.9 萬(wàn)億元，占比升至 50.4%。可見(jiàn)險(xiǎn)資資產(chǎn)配置正從低收益的存款轉(zhuǎn) 向債券和權(quán)益，以提升整體收益水平。 股票龍頭險(xiǎn)企上半年整體顯著增配權(quán)益資產(chǎn)，7 家 A/H 股上市保險(xiǎn)公司合計(jì) 股票投資規(guī)模約 2.07 萬(wàn)億元，占行業(yè)總量達(dá) 67%，較年初凈增 4375 億元；此外， 上市險(xiǎn)企權(quán)益基金投資規(guī)模超 0.8 萬(wàn)億元。從股票配置占比看，新華保險(xiǎn)最高， 達(dá) 11.6%；平安、太保、國(guó)壽分別提升至 10.5%、9.7%、8.7%；人保集團(tuán)相對(duì)較 低為 5.4%。總體而言，險(xiǎn)資作為長(zhǎng)期資金，更強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)負(fù)債匹配和絕對(duì)收益， 過(guò)去偏重債券等固收資產(chǎn)，而權(quán)益投資占比較低。但當(dāng)前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行削弱了 債券“壓艙石”功能，險(xiǎn)資面臨較大收益壓力，正逐步增加股票等權(quán)益配置以彌 補(bǔ)利差損失。

保險(xiǎn)資金作為 A 股重要機(jī)構(gòu)投資者，其持股行業(yè)集中度較高，對(duì)部分板塊 影響舉足輕重。我們基于 wind 險(xiǎn)企重倉(cāng)股，剔除基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金組合以及集 團(tuán)持股等樣本，觀察保險(xiǎn)公司對(duì) A 股的配置偏好及變化。截至二季度末，險(xiǎn)資 持有申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)總市值排名前五的行業(yè)分別為銀行（3018.8 億元）、公用事業(yè) （443.3 億元）、交通運(yùn)輸（424.8 億元）、通信（350.5 億元）、電力設(shè)備（184.4 億元）。保險(xiǎn)企業(yè)偏好板塊普遍股息率較高，能提供穩(wěn)健現(xiàn)金流，有助于緩解 “資產(chǎn)荒”時(shí)期收益下滑壓力。

偏好行業(yè)及持倉(cāng)變動(dòng)來(lái)看，銀行股是險(xiǎn)資最偏愛(ài)的板塊，銀行板塊不僅是險(xiǎn) 資配置比例最高的行業(yè)，也是今年險(xiǎn)資舉牌最頻繁的領(lǐng)域（30 次舉牌中銀行占 14 次），此外，保險(xiǎn)在上半年對(duì)通信、公用事業(yè)等板塊的加倉(cāng)表明在鞏固傳統(tǒng)高 息板塊的同時(shí)，險(xiǎn)資開(kāi)始逢低布局部分景氣回升或政策受益的行業(yè)。 從重倉(cāng)行業(yè)持倉(cāng)數(shù)量變動(dòng)來(lái)看，增持最多的前三行業(yè)為銀行、通信、鋼鐵； 減倉(cāng)最多的前三行業(yè)為石油石化、家用電氣、計(jì)算機(jī)。重倉(cāng)板塊持倉(cāng)市值變動(dòng)包 含了持倉(cāng)數(shù)量以及股價(jià)變動(dòng)，其中持倉(cāng)市值增長(zhǎng)前三行業(yè)為銀行（+417 億元）、 公用事業(yè)（+30 億元）、通信（+23 億元），持倉(cāng)市值減少前三行業(yè)為房地產(chǎn)、石 油石化、汽車。總體來(lái)看，上半年險(xiǎn)資新進(jìn)或加倉(cāng)股票超過(guò) 580 只，偏重金融、 基建、通信等板塊；同時(shí)減倉(cāng)或退出部分前期漲幅較大的能源、材料股，以優(yōu)化 組合收益風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

2025 年上半年，保險(xiǎn)資金在公募權(quán)益基金上的操作呈現(xiàn)出“偏好下降，結(jié) 構(gòu)調(diào)整”的特點(diǎn)。一方面上半年上市險(xiǎn)企的權(quán)益基金配置增幅僅 6%不及股票配 置增幅 27%，此外，險(xiǎn)資對(duì)不同類型基金的態(tài)度出現(xiàn)分化，對(duì)被動(dòng)指數(shù)類 ETF更加青睞。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上半年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持有的權(quán)益類 ETF 數(shù)量已突破 2400 億份， 較年初顯著增長(zhǎng)。其中，寬基指數(shù) ETF（43%）、主題 ETF（32%）、行業(yè) ETF （16%）是險(xiǎn)資重點(diǎn)持倉(cāng)類型。

首先，寬基指數(shù) ETF 仍是險(xiǎn)資布局的重心，2025 年 H1 險(xiǎn)資持倉(cāng)前三大的 ETF 品種分別是中證 A500、科創(chuàng) 50 和滬深 300ETF。這些寬基產(chǎn)品跟蹤主要寬 基指數(shù)，流動(dòng)性好、波動(dòng)相對(duì)市場(chǎng)平均，契合險(xiǎn)資穩(wěn)健投資的需求，此外，險(xiǎn)資 大幅提升了對(duì)恒生指數(shù)的持有份額。 其次，險(xiǎn)資對(duì)行業(yè)及主題 ETF 的興趣在上半年迅速升溫，險(xiǎn)資除偏好科技、 券商、軍工等符合國(guó)家戰(zhàn)略方向的主題 ETF 外，機(jī)器人主題 ETF 正成為險(xiǎn)資配 置的新寵；而面對(duì)創(chuàng)新藥等階段性熱點(diǎn)行情，險(xiǎn)資加倉(cāng)較為謹(jǐn)慎，體現(xiàn)出其穩(wěn)健 配置的投資風(fēng)格。

總體來(lái)看，大型險(xiǎn)企往往采取“核心+衛(wèi)星”的基金配置策略：用寬基 ETF 構(gòu)建核心倉(cāng)位，以獲取市場(chǎng)β收益，再輔以若干主題 ETF 博取結(jié)構(gòu)性α機(jī)會(huì)。 例如，中國(guó)人壽持有的 ETF 涵蓋滬深 300 等寬基指數(shù)，以及科技、軍工、芯片 等主題 ETF，既利用寬基 ETF 把握市場(chǎng)整體趨勢(shì)，又通過(guò)行業(yè) ETF 捕捉特定板 塊機(jī)會(huì)。此外，上半年險(xiǎn)資還加大了對(duì)跨境 ETF 的配置，一方面是因?yàn)楦酃煽?技板塊估值優(yōu)勢(shì)明顯、長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力受認(rèn)可，另一方面也是險(xiǎn)資通過(guò)港股通 ETF 布局海外中資股，以分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。