凱萊英-002821-小分子業務穩健增長，新興業務進入加速兌現期.pdf
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- 時間：2026/06/17
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華福證券發布關于凱萊英的首次覆蓋報告，給予“買入”評級。報告指出，凱萊英是全球領先的CDMO一站式綜合服務商，小分子業務為公司核心收入來源，2018-2025年保持穩健增長，2025年收入占比約71%，毛利率維持在46.8%左右。新興業務（包括化學大分子、制劑、臨床CRO、生物藥CDMO）近年來呈現爆發式增長，2025年收入同比增長57.3%，毛利率快速提升至30.1%。其中，化學大分子和生物藥CDMO增速分別達123.7%和95.8%，多肽、寡核苷酸及ADC業務進入商業化放量階段，產能持續擴張。
行業層面，全球CXO行業在醫藥研發投入增長和外包率提升的雙重驅動下，預計未來保持約12-13%的復合增速。外需方面，海外藥企研發投入和收入穩步增長，臨床項目啟動加速，一級市場投融資改善，頭部CDMO企業業績和訂單持續改善，資本開支重回擴張周期。凱萊英運營效率提升，在手現金充沛，足以支撐未來資本開支。
盈利預測方面，預計公司2026-2028年收入分別為82/98/116億元，同比增長24%/19%/18%；歸母凈利潤分別為14/18.4/22.7億元，同比增長24%/31%/24%。考慮到公司新興業務在手訂單充沛，成長空間廣闊，估值溢價合理。
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