軍工行業專題報告：美國軍品放量階段，軍工企業競爭格局演變思考.pdf

軍工行業專題報告：美國軍品放量階段，軍工企業競爭格局演變思考。本報告嘗試從海外視角，重點分析包括國防軍工行業投資者以及企業經營者關心的問題，（1）軍品放量階段原 有競爭格局如何變化？（2）軍品放量采購是否對供應商盈利能力有較大影響？

美國國防軍工景氣向上雖伴隨新進入者增加，但紅利朝龍頭集中趨勢明顯。（1）國防工業景氣度大幅提升時期， 多伴隨新供應商的規模進入，但進入國防部門的新競爭者大多是小企業。從合同訂單分布看，對于新進入者而 言，非小型供應商占據更多的合同份額，規模為國防部門競爭的關鍵要素之一。（2）行業紅利仍朝頭部供應商 集中，整體的有效競爭率走低趨勢明顯。新進入者數量在進入基準年后的第一年下降最大，意味著新進入者對 原有競爭格局的影響力較小，供應格局仍然穩定。同時，相比新進入者，國防部門與現有供應商簽訂的合同數 量更多，意味著行業景氣度提升時紅利朝現有供應商傾斜，同時穩定性突出。若將國防部供應商劃分為小型、 中型、大型和超五（洛克希德·馬丁、諾思羅普·格魯門、雷神、波音、通用動力），在 2000-2005 年間，大型 供應商的份額增長最為迅速，超五比例保持不變，但小型和中型供應商份額下降。尤其是小型和中型供應商份 額的降低，進一步使得本應該在行業景氣度提升時期擴大有效競爭率的美國國防工業，寡頭壟斷格局卻更為明 顯。從供應流水看，在美國軍費大幅度提升時期，甚至是長時間維度觀察，獨供、雙流水的供應商所獲訂單份 額保持穩中有升趨勢。在軍費快速增長時期進入美國國防部市場的新供應商，十年長周期內，僅有約三分之一 的企業仍然可以獲得美國防部的采購訂單。

競爭格局集中、定價模式改革及學習曲線等影響，美國軍工企業回報率高于整體軍費。美國國防部采購管理辦 法的核心在于維護長期供應關系及供應商的技術競爭力。從合同競爭情況看，在美國軍費大幅增長的 2001-05 年，只有 4-5 家競爭的寡頭壟斷市場最為受益，采購合同份額由 2000 年 10.84%提升至 2005 年 17.36%。但 長期看由于國防經濟特殊性，美國防工業仍是寡頭壟斷的市場，5 家以下供應商一起供貨的合同在 2000 年時采 購金額占比為 79.52%，2013 年為 79.58%，幾乎無變化。引入競爭并基于激勵政策的合同，利于通過學習曲 線作用降低制造成本，或可維持利潤規模。以美股彼時每年國防營收超 40%的企業為統計樣本，該樣本的三年 滾動平均總股權回報率（TSR）在軍費增長時期，從冷戰后 2000 年低點不足 5%，提升至 2003 年附近的最高 點約 30%~35%，我們認為其盈利的高彈性或源于競爭格局的進一步集中、學習曲線及規模效應等綜合影響。