紡織服裝行業2021年報及2022年一季報點評：紡織制造韌性強勁，品牌服飾筑底.pdf

紡織服裝行業2021年報及2022年一季報點評：紡織制造韌性強勁，品牌服飾筑底。2021 全年及 2022Q1 紡服板塊跑贏滬深 300，凸顯防御性。①2021 年紡織 服裝板塊及滬深 300 較年初分別+6.84%/-5.20%，表現優于大盤。2021Q2 開始紡服板塊明顯跑贏大盤，自 Q3 始零售環境轉弱，紡服板塊漲幅回落， 但整體表現仍優于滬深 300。②2022Q1 紡織服裝板塊及滬深 300 指數較年 初分別-6.96%/-14.53%，紡織服裝板塊延續跑贏趨勢，主要系 2022 年一 季度部分出口企業及戶外運動板塊表現較好。

2021 年制造業快速復蘇，運動及戶外取得長足進步。①2021 年運動及戶 外收入大爆發，板塊內公司營業收入達 831 億元（+40.1%），表現優異。 ②因海外疫情擴散嚴重，轉單受益，上游制造業和中游代工類制造業呈現 快速增長，營業收入分別為 379 億/609 億元，分別同比增長 26%/13.7%， 其中申洲國際及華利集團等細分子行業龍頭享受較高利潤率。③大眾服飾 仍處于零售能力探索提升階段，近 3 年收入增速為 16%/-14%/9%，2021 年 大眾服飾板塊營業收入為 465 億元。④中高端服飾板塊中，個別具有特色 的品牌打開用戶心智，穩步增長，2021 年實現 19.4%增長，達到 189 億元。 ⑤家紡板塊經營水平穩健，實現營業收入 127 億元（+17%）。

2022Q1 板塊收入利潤增速放緩，品牌增速服飾筑底，中游制造韌性強。① 紡 織 服 飾 板 塊 2021Q1-2022Q1 單 季 度 增 速 （ 不 含 港 股 ） 分 別 為 23%/27%/13%/3.4%/13%（港股運動 21H1/21H2 收入增速分別為 51%/33%）， 板塊整體增速放緩，但在 22Q1 增速有所回升。②分子板塊看，品牌類階 段 性 筑 底 。 2022Q1 大 眾 服 飾 / 中 高 端 服 飾 / 家 紡 收 入 增 速 為 - 4.3%/7.9%/3.7%，歸母凈利潤增速為-19.7%/-11.2%/-1.4%，相比 21Q4 跌 幅有一定收窄；中游制造板塊體現較強韌性，2022Q1 上游制造/中游制造 業收入增速 12.7%/25.3%，利潤增速 7.1%/26.8%。

弱零售環境下，細分制造賽道龍頭有望實現穩健增長，當前建議關注以下 主線。①質地優秀的中游制造公司在細分賽道領域產業地位提升，支持公 司中長期成長。建議關注華利集團（優質制鞋龍頭）、偉星股份（優質輔料 供應商）、浙江自然（優質戶外產品代工）。②2021 年受疫情影響較大，22 年恢復確定性強的標的。2021 年越南疫情影響部分出口公司產能利用率， 22 年海外消費恢復，出口公司訂單飽滿，產能利用率提升明顯，且預計人 民幣將貶值，利好出口代工公司。推薦關注魯泰 A 和健盛集團。③技術或 產能有突破的差異化紗線公司，建議關注臺華新材、新澳股份及富春染織。 ④戶外運動景氣依舊，細分賽道龍頭享受行業紅利，建議關注牧高笛。⑤ 弱零售環境下，韌性強的標的：建議關注比音勒芬、報喜鳥。