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晶苑國際研究報告：多品類領先的制衣巨頭，交叉品類滲透及發力垂直整合。晶苑為多品類領先的制衣巨頭，交叉品類銷售驅動成長： 公司是全球多品類制衣龍頭，產能涵蓋休閑、牛仔、內衣、毛衣、運 動戶外服五大品類，多品類均處領先地位，兼具女裝外觀時尚性、牛 仔/功能運動服/毛衣交叉品類綜合性制造能力。核心客戶涵蓋迅銷、 Levi’s、VS、A&F、Adidas、Lululemon、Nike 等國際品牌。面對品牌 客戶的單品類增長困境、及產品綜合性與多元品類拓展需求（如專業 運動品牌拓展運動時尚 Lifestyle 系列、休閑品牌發力牛仔或輕運動 等），公司通過跨品類交叉銷售（如供應迅銷全品類）及跨品類技術 復用（如毛衣工藝賦能運動品類），以差異化優勢擴份額。

核心客戶擴份額疊加品類紅利，運動及牛仔引領增長： 休閑/運動/牛仔為前三大品類，25H1 分別占收入 28%/ 25%/ 21%。運 動品類引領增長，公司于 16 年通過收購 Vista 進入該領域，2019-2024 年 CAGR 達 18%，公司在 Adidas、Lululemon 等客戶實現份額顯著 提升；公司作為 Levi's、A&F、GAP 主力供應商，牛仔品類受益復古 風潮；毛衣和內衣品類穩步增長，通過功能性毛衣、生活方式內衣等 跨界新品而持續獲取訂單，25H1 毛衣品類營收同比+29%。

產能多區域布局，切入面料環節布局垂直一體化： 公司在東南亞及中國設有 20 多家工廠，海外產能占約 85%，其中越 南約占 6 成，其余分布于孟加拉/柬埔寨/斯里蘭卡等。截至 25/6/30， 員工人數達 7.9 萬名，較同期增加 0.9 萬名，下半年聚焦提升人效。 公司于 21 年起先后通過收購及自建布廠，布局垂直一體化，預計 25 年休閑及運動面料自供率達約 2 成，中長期盈利能力具備提升潛力。