申洲國際研究報告：一體化效率領先，針織龍頭行穩致遠.pdf

申洲國際研究報告：一體化效率領先，針織龍頭行穩致遠。申洲國際是全球最大的針織服裝制造商之一，歷史上借助布局運動服飾賽道、布局東南亞產 能等前瞻性決策，達成了與Uniqlo、Nike、Adidas等國際品牌的深入合作。公司產能縱向一 體化覆蓋了織造、染整、印繡、裁剪與縫紉等環節，強大的產業鏈整合力賦予其研發創新與穩 定交期的核心競爭力。此外，橫向國際化的產能布局在當前波動的國際貿易環境下重要性愈 發突顯，有效分散了風險。展望未來，在產能擴張策略下，公司在核心大客戶的訂單占比或進 一步提升，多元化拓展新客戶亦將帶來收入增量，公司在全球服飾制造的份額或將持續提升。

國際運動服飾代工龍頭優勢有望持續增強

申洲國際是全球最大的縱向一體化針織制造商之一，以OEM和ODM相結合的方式 制造面料和服裝。公司產能橫向遍布寧波、越南等海內外城市，縱向覆蓋織造、染 整、印繡、裁剪與縫紉工序。公司前瞻性地與Uniqlo、Nike、Adidas、Puma等國 際運動休閑品牌建立了深度合作。展望未來，代工龍頭優勢有望持續。

紡織制衣產業鏈發展較成熟，行業集中度持續提升

從產業鏈來看，紡織制衣主要包括紡紗、織布及制衣三個環節，生產模式分別為資 本密集型、技術密集型、以及勞動密集型。其中，面料研發及染色環節利潤空間較 高，整合面料生產的制衣廠商盈利能力亦較強。以運動服代工市場為例，我們測算 2023年全球運動服代工市場規模約5451億元，測算行業集中度較低，公司作為行 業龍頭在全球運動服代工市場近三年平均市占僅約3.8%，我們認為仍有提升空間。

縱向一體化+橫向國際化筑就護城河，客戶訂單占比提升

申洲國際多年來逐漸積累運動服飾行業優質客戶，經營穿越周期，通過1）縱向構筑一 體化產業鏈使得公司產能安排可保障快反訂單交付； 2）公司面料研發能力較強， 同時快速響應客戶的研發需求，成功提升了產品附加值；3）海內外產能布局完整， 可靈活配合客戶產地需求、分散國際貿易風險，并且公司較早進入東南亞的先發 成本優勢顯著；4）公司通過自動化、工藝改進等持續提高固定資產利用率和員工 勞動效率，同時高度重視ESG建設，獲得客戶ESG戰略認同。Nike、Adidas等老 客戶訂單占比仍有提升空間，次新客Lululemon和國內運動品牌訂單快速提升。