雅迪控股（1585.HK）研究報(bào)告：從逆襲到領(lǐng)跑.pdf

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時(shí)間：2022/05/20
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雅迪控股（1585.HK）研究報(bào)告：從逆襲到領(lǐng)跑。電動兩輪車行業(yè)在國內(nèi)發(fā)展20余年，分為5個(gè)階段：1）1995-2000年起步；2）禁摩令后2000-2003年初具規(guī)模年產(chǎn) 量400萬輛；3）受益于非典、電自的合法化，2004-2013年行業(yè)快速發(fā)展，銷量增長至3600萬輛；4）于2014-2019 年行業(yè)步入成熟期，銷量維持在3000-3500萬輛；5）2019年后行業(yè)進(jìn)入新國標(biāo)時(shí)代。新國標(biāo)實(shí)施后引發(fā)換車潮，疊加疫情激發(fā)安全出行需求2020年銷量大增至4760萬輛，我們預(yù)測2021-2024年受益于新國標(biāo)引發(fā)的換車潮，行業(yè)銷量將在約5000萬輛左右，處于高位橫盤+市占率提升+海外試水階段。2025年后，新國標(biāo)換車潮逐漸結(jié)束，行業(yè)銷量預(yù) 計(jì)回歸至3500萬輛左右的常態(tài)，行業(yè)份額向龍頭集中過程基本完成，形成寡頭格局，同時(shí)海外市場具有廣闊前景，行業(yè)進(jìn)入存量競爭+寡頭格局+全球化階段。

行業(yè)競爭呈現(xiàn)兩超多強(qiáng)（“2+N”）格局，雅迪、愛瑪為龍頭，臺鈴、新日、小牛、九號等是挑戰(zhàn)者，2021年CR2為 45%。成長為行業(yè)龍頭的關(guān)鍵在于高效渠道的擴(kuò)張，產(chǎn)能建設(shè)，性能優(yōu)良的產(chǎn)品和靈活的定價(jià)策略。同時(shí)管理團(tuán)隊(duì)的團(tuán)結(jié)穩(wěn)定、專注深耕行業(yè)，資本市場助力等對企業(yè)之間的競爭也有著較大的影響。雅迪2013年至今營收CAGR23.3%，扣非歸母凈利潤C(jī)AGR27.0%，保持著快速的增長。

2017年雅迪銷量開始超過愛瑪，2020-2021年領(lǐng)先優(yōu)勢明顯擴(kuò)大，渠道和產(chǎn)能擴(kuò)張是雅迪從逆襲到領(lǐng)跑的關(guān)鍵，產(chǎn)品 +品牌+研發(fā)共同奠定行業(yè)領(lǐng)航地位。行業(yè)高度依賴線下渠道，雅迪的經(jīng)銷商和門店數(shù)分別從2017年的1719家、9170 家擴(kuò)張至2021年的3353家和2.8萬家，明顯領(lǐng)先于愛瑪?shù)?000+家和2萬+家。雅迪在產(chǎn)能端前瞻布局，從2018年的 600萬輛/年擴(kuò)充至2021年的1700萬輛/年，支持前端銷售環(huán)節(jié)。產(chǎn)品定位中高端，SKU逐步縮減，終端零售價(jià)站穩(wěn) 3000元+區(qū)間。雅迪2021年研發(fā)費(fèi)用8.4億元是第二名愛瑪?shù)膬杀叮谎邪l(fā)的石墨烯電池是常規(guī)鉛蓄電池壽命的三倍，產(chǎn) 品性能優(yōu)勢突出。升級品牌戰(zhàn)略為“更高端的電動車”，聘請國際巨星擔(dān)任代言人、贊助世界杯、植入熱門綜藝等均開創(chuàng)了行業(yè)營銷先例，提升品牌的格調(diào)和知名度。創(chuàng)始人夫婦保持絕對控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，團(tuán)隊(duì)深耕行業(yè)多年。雅迪上市較為順利，2016年登陸港股成為行業(yè)上市第一股，從資本市場融資用于支持企業(yè)的擴(kuò)張。