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雅迪控股公司研究報告：冠能馭勢篤行，摩登領潮綻放。

雅迪控股：深耕電動兩輪車，龍頭穩(wěn)健成長

雅迪控股深耕電動兩輪車行業(yè)二十余載，為行業(yè)領軍龍頭。雅迪成立于 2001 年，伴隨兩輪車 電動滲透率提升，公司迅速擴產(chǎn)并于 2017 年成為行業(yè)銷量第一品牌并保持至今。2019 年后， 公司抓住新國標替換和公共衛(wèi)生事件下短途出行需求激增帶來的行業(yè)二次增長機遇，快速擴張 渠道“跑馬圈地”鞏固龍頭地位，2018-2024 年公司營收 CAGR 約 19%，行業(yè)市占率提升至 26%。此外，公司亦向上游產(chǎn)業(yè)布局電池、電控等核心部件，期待改善盈利水平并為出海破局。

行業(yè)：存量替換需求剛性，龍頭集中度持續(xù)提升

需求端：具備確定性的耐用消費品，存量替換基本盤穩(wěn)固。2025 年我國電動兩輪車實現(xiàn)銷售 6370 萬輛、保有量超 4.5 億輛。作為短途出行剛需產(chǎn)品，電動兩輪車普遍更換周期在 4-6 年， 未來在高保有量及存量更替需求主導下、結合高端智能化需求的升級趨勢，電動兩輪車市場規(guī) 模增長具備良好支撐，預計 2025-2029 年中國電動輕型交通工具收入 CAGR 將達到約 8.1%。 行業(yè)格局：雙寡頭格局，政策趨嚴有望催動龍頭集中度持續(xù)提升。上輪新國標政策執(zhí)行后，電 動兩輪車銷量 CR2 從 2019 年的 31%提升至 2023 年接近 50%，本輪新國標新增的產(chǎn)能一致 性要求嚴格，有望加速行業(yè)洗牌，預計本輪新國標落地有望釋放超 10%的行業(yè)份額空間。

核心業(yè)務：行業(yè)龍一，品牌&渠道&產(chǎn)品構建全面優(yōu)勢

品牌端：雅迪通過多年營銷積淀深厚品牌價值。近年來延續(xù)品牌營銷，官宣王鶴棣擔任公司“全 球代言人”，推動品牌年輕化發(fā)展；渠道端：門店數(shù)量領先行業(yè)，渠道優(yōu)勢牢筑“護城河”。目 前雅迪擁有網(wǎng)點數(shù)量約 4 萬個，經(jīng)銷商數(shù)量超過 4000 家，相比同行優(yōu)勢顯著；產(chǎn)品端：公司 質(zhì)量取勝、重視研發(fā)，正持續(xù)推動智能化發(fā)展。公司研發(fā)投入顯著高于友商，聚焦安全科技和 智能科技發(fā)展，自研的 iRide 智能系統(tǒng)和方舟安全科技系統(tǒng)構筑智能化戰(zhàn)略發(fā)展的雙核心。

高潛業(yè)務：出海增量可期，本土運營&產(chǎn)業(yè)縱深布局有望提升競爭優(yōu)勢

雅迪已率先開展海外本土化布局，出海增量可期。電動兩輪車海外高景氣有望延續(xù)，預計 2025 年至 2029 年海外市場復合增速為 19.2%。雅迪在全球擁有 7 大運營中心，分銷版圖擴展至 100 個國家。2026 年 3 月，公司越南北江第二工廠正式投產(chǎn)，未來年產(chǎn)能有望提升至 200 萬 輛；同時印尼規(guī)劃 300 萬輛年產(chǎn)能的工廠亦預計于 2026 年建成。此外，公司已先后布局電池、 電控公司，其中：1）電池：自研電池占比提升或持續(xù)改善毛利率且公司鈉電車型量產(chǎn)有望引 領行業(yè)電池路線選擇；2）電控：預計帶來成本節(jié)降并拓展中大功率電動兩輪車，破局出海。