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萊茵生物（002166）研究報告：植提龍頭快速崛起，工業大麻打開后續空間。萊茵生物：植物提取行業領軍者，國家級專精特新小巨人 萊茵生物成立于 2000 年，是一家專業從事植物提取產品研發、生產及銷售的龍 頭企業，2021 年實現收入 10.53 億元（+34.40%），歸母凈利潤 1.18 億元 （+37.74%）。公司核心植物提取業務 2021 年增速達 58.24%，其中天然甜味劑 業務占比 60%，同時公司積極在美國布局工業大麻、茶葉等其他提取物業務， 力爭打造植提細分龍頭單品。

天然甜味劑：乘行業高速增長之風，驅動公司業績加速釋放

替代效應下增量空間客觀，大客戶訂單提供營收高增長保障。 在“需求側消費水平提升和健康意識提高+供給側創新和成本驅動+國內外政策 支持力度加大”三因子驅動下，天然甜味劑行業規模快速增長，在逐步迭代蔗 糖和人工合成甜味劑的趨勢下，中性假設替代率下行業存 5.4 倍的發展空間。

1）甜葉菊提取物：整合業內優質資源，產能釋放保障營收高速增長。甜葉菊提 取物常年穩居出口植提物冠軍，伴隨國外天然甜味劑需求的擴張，國內甜葉菊 出口規模大幅提升。公司在甜葉菊提取行業市場份額目前超 10%，其募投項目 甜葉菊提取工廠預計達產后將新增 4000 噸年產能，為現有產能的 3 倍，保障后 續的供給同時有望進一步提升公司的市占率。

2）羅漢果提取物：公司產區優勢明顯，后續增長潛力巨大。得益于其藥食兩用 的屬性及純凈的口感，羅漢果提取物國外行業增速超 20%位列天然甜味劑第一。 公司地處桂林，其產量約占全球 90%，區位優勢疊加后續在技改項目的升級推 動下，羅漢果提取物業務具備高成長性，有望為公司帶來新的需求增量。

海外工業大麻：22 年在美有望實現量產，后續將和現有業務形成協同

海外工業大麻行業快速增長，后續空間廣闊。從全球市場來看，工業大麻預計 25 年將實現 266 億美元，復合增速達到 34%；而美國市場的工業大麻預計 25 年達到 168 億美元，20-25 年的 CAGR 為 32%，當前海外工業大麻市場正處于 快速增長過程中。與此同時海外工業大麻全面合法化正在推進，后續行業空間 廣闊。

公司建立全美生產規模第一的工業大麻加工處理工廠，22 年將實現量產，后續 將持續貢獻業績。公司投資 8000 萬美元在美國印第安納州建設工業大麻提取 及應用工程建設項目，年處理工業大麻原料 5000 噸，預計在 22 年 6 月 30 日 前達成量產；與此同時，公司于 22 年 3 月簽訂《受托加工意向協議》，初步預計該協議將實現 255-570 萬美元的營收，預計項目毛利率 50%左右。 公司海外工業大麻業務與當前植提業務的客戶資源和應用領域高度重合，有利 于后續公司海外工業大麻業務的市場拓展和業務協同；與此同時全美生產規模 第一的工業大麻處理工廠也將具備規模化優勢，有助于后續盈利能力的持續提 升。我們預計 22 年公司海外工業大麻業務能夠實現盈虧平衡，貢獻收入 1 億元 左右。