華熙生物（688363）研究報告：打造研發、產業、資本，三位一體的美顏平臺.pdf
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華熙生物（688363）研究報告：打造研發、產業、資本，三位一體的美顏平臺。透明質酸原料，市占率位居全球第一：公司 2020 年在全球透明質酸原料市場 占據 43%的市場份額，市占率位居全球第一。截至 2021 年末，公司擁有 470 噸透明質酸產能，預計 2022 年天津工廠建設完畢后，將新增 300 噸透明質酸 與其他生物活性物產能，全球市占率有望進一步提升。此外，公司的其他生物 活性原料已嶄露頭角，營收增長迅猛，為原料業務打開增量空間，原料業務是 華熙生物的根系，其發展壯大將提升公司長跑耐力。
功能護膚業務，主品牌與新銳品牌攜手并進，交相輝映：功能性護膚品是公司 的第一大業務，2021 年營收占比達 67%。公司已建立起“潤百顏”、“夸 迪”、“米蓓爾”與“肌活”四大主品牌，初步形成各自的定位與明星產品。 除四大主品牌之外，公司亦積極培育出多個新銳品牌，用以攻占母嬰護理/男士 護理/寵物洗護/口腔護理等優質細分賽道。我們預計公司的功能護膚業務將繼 續保持強勢增長。
醫療終端業務，乘風破浪，揚帆遠航：憑借技術優勢與過硬的產品質量，公司 的骨科玻璃酸鈉注射液覆蓋醫院數目逐年增加；基于管理層較強的前瞻力和洞 察力，公司通過代理途徑布局中國 PRP 市場，瑞珍有望成為公司下一款爆品； 醫美賽道，公司已經成功打造出品牌潤致和潤百顏，目前國內醫美產業尚處低 滲透率之中，經營秩序正逐步規范，公司的醫美業務具備廣闊的發展空間。
功能性食品業務，反應靈敏，搶占先機：公司是推動透明質酸兩次入“食”的 關鍵力量，在 2021 年透明質酸正式獲批為新資源食品之際，公司立刻出手布 局功能性食品業務，目前已經形成 6 大品牌。華熙生物在功能性食品領域行動 之迅速，得益于其在原料領域強悍的研發實力以及對產業發展趨勢敏銳的洞察 力，功能性食品業務將成為公司的第四大收入增長極。
平臺戰略持續升級，資本助力加速擴張：公司以原料業務起家，以產業應用發 展壯大，圍繞“美”逐步搭建起研發平臺和產業應用平臺。醫美上游公司現金 流充沛但使用效率偏低，導致 ROE 水平難以提升。為強化資金使用效率，實現 跨越式發展，向資本平臺的方向升級實為妙手。未來，通過并購和產業基金運 作，華熙生物將不斷擴大自己的能力圈，擴充企業的業務版圖，營造出“美 顏”經濟之下的大格局和大模樣。
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