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固生堂公司研究報告：中醫服務龍頭，海內外并購加速推動收入增長。中醫醫療服務市場規模有望在未來五年以接近 10% CAGR 持續增長。 隨著人口老齡化程度的不斷加深、年輕群體健康意識的上升，整體 中醫服務醫療需求有望續增長。根據 Frost & Sullivan 數據，我國中醫 醫療服務市場規模已由 2019 年的 6,599 億元增至 2024 年 10,016 億 元（2019-2024 CAGR：8.7%），并有望于 2029 年進一步增至 16,205 億元（2025E-2029E CAGR：9.9%）。

公司是國內中醫服務龍頭，定位一二線城市，具備豐富的中醫師資 源和規模化門店網絡。公司儲備了豐富的中醫師資源，尤其是名中 醫資源。截至 2025 年 6 月 30 日，公司共有 4.17 萬名醫生（包括線 上醫生 3.5 萬人，自有線下醫生 6,700 人），其中名醫資源充沛，包 括 7 名國醫大師和逾 2,200 名中醫特色人才。此外，憑借外延并購以 及自建，截至 2025 年 6 月 30 日，公司已擁有線下門店 83 家，建立 了覆蓋全國一二線城市及新加坡的規模化門店網絡。

并購重回發展策略重心，2026 年公司有望實現 20%收入增速。公司 在 2022-2024 年收入、經調整凈利潤分別實現 34%、47% CAGR，主 要受益于并購帶來的規模擴張使得就診人次高速增長（~32% CAGR）。 1H25 收入、經調整凈利潤分別實現 9.5%、15.2% YoY 增速，主要由 于受國內并購放緩影響，就診人次僅溫和增長 15.3% YoY。展望未來， 隨著海內外并購重回發展策略重心，公司有望在 2026 年重回快速增 長通道（~20%收入增速指引）。

加速海外布局，國際化收入亦將成為公司中長期收入發展驅動力。 公司自 2024 年收購新加坡寶中堂后，于 2025 年四季度加快了新加坡 業務的發展步伐，包括 10 月與 1 doc 達成戰略合作共同開展中醫業 務，11 月收購大中堂 100%股權，11 月與仁合中醫達成戰略合作，合 資開設中醫診所。除新加坡外，公司亦擬于 2026 年進入香港、馬來 西亞等市場。隨著海外規模的加速擴張，我們認為公司憑借豐富的中 醫診療運營經驗以及海外領先中醫品牌的稀缺性，海外收入有望實現 高速增長，我們預計國際化收入將成為公司收入增速的一大驅動力。