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紡織服裝行業2022年三季報總結：蟄伏蓄力，等待拐點。22Q3疫情仍是重大變量：從6月開始，以運動戶外龍頭為首在線下疫情影響減弱+618大促帶動下實現迅速修復，疊加基數因素影響，7-8月持續向好，但進入9月后，疫情反復導致增速重新下行， 7/8/9當月服裝社零增速分別為+0.8%/+5.1%/-0.5%。

運動龍頭Q3流水符合預期，但疫情影響下庫存壓力開始體現：三季度來看安踏/FILA/李寧/特步/361流水分別增長中單位數/低雙位數/中雙位數/20%-25%/高雙位數，符合預期，其中7-8月明顯向 上，但9月普遍降速；折扣來看，同比普遍有低單位數到中單位數的加深；庫銷比來看，安踏/FILA/李寧/特步/361分別在5X+/7X+/4X+/接近5X/5X+水平，較自身正常水平加深半個月到一個月不 等，來自十一及雙十一備貨，以及疫情帶來的庫存壓力，因此從Q4來看，各家都希望通過折扣讓步盡量實現庫存健康化。

從22Q3各子行業表現來看：1）港股運動龍頭： 雖然9月疫情影響下江蘇，李寧、特步國際、安踏體育仍然展現了符合預期的流水表現；2）A股運動時尚：比音勒芬、報喜鳥在門店數量增長及 同店效率提升的支撐下業績增長顯著優于同業；3）戶外：露營經濟驅動牧高笛內銷高增，外銷進入淡季后受海外需求壓力影響略有降速，同時Q3利潤在套保損失、運費及營銷費用增加下單季 度體現壓力；4）家紡三龍頭：富安娜表現依舊穩健，羅萊及水星電商和加盟發貨物流仍受到疫情影響，致利潤率下滑；5）男女裝及休閑裝：Q3受到疫情影響，收入下滑同時剛性成本拖累利潤 表現，利潤端承壓較Q2改善，但壓力仍較為明顯，其中男裝壓力小于高端女裝及休閑裝 。推薦標的：1）運動仍是最重要主線：看好國貨龍頭在研發、供應鏈、零售管理提效的持續潛力，推薦李寧（ 22/23年估值23/19X ）、安踏體育（22/23年估值23/19X）、特步國際（ 22/23年估值 17/14X ）；2）當下繼續推薦波司登：22/3/31年報在暖冬壓力下仍然保持了雙位數的增長以及凈利率的提升，同時22年疫情正好處于其銷售淡季，23/3/31新財年公司將致力價格帶的拓展（尤其 輕薄羽絨產品）并繼續保持新三年計劃期間的業績增長目標，由此新財年FY23估值僅14.4X，旺季銷售正當時，重點推薦；3）A股運動時尚龍頭：積極渠道擴張中的比音勒芬（ 22/23年估 16/12X ）、報喜鳥（ 22/23年估值10/8X ）；4）此外戶外龍頭牧高笛、家紡三龍頭富安娜、羅萊生活、水星家紡同樣值得關注

紡織制造： Q3全球品牌商庫存壓力凸顯，拐點預計在23Q2

Q3海內外庫存壓力體現，采購端景氣度下行壓力凸顯。1）Q3歐美通脹壓力下需求壓力體現，庫存問題凸顯：前期考慮東南亞疫情帶來的采購周期拉長，各品牌商在上半年都進行了提前采購， 疊加9月開始歐美消費需求壓力開始體現，Nike為首的各運動、休閑品牌三季度都表現出明顯的壓力，未來2個季度是清庫存重要窗口（終端促銷、采購端謹慎），需求拐點預計在23Q2陸續體現； 2）內需下單總體偏謹慎：22年3-5月華東疫情影響下品牌商普遍面臨去庫存壓力，疊加9-10月零售再次受到疫情影響表現較為低迷，致品牌方下單更為謹慎；3）匯率利好在三四季度會持續體現： 人民幣對美元匯率貶值在三四季度加速，由此三四季度出口為主的制造龍頭有望實現收入增厚以及利潤率提升（來自毛利率增厚及匯兌收益）