恩捷股份（002812）研究報告：濕法隔膜龍頭積極擴產，多重優勢鞏固行業地位.pdf

恩捷股份（002812）研究報告：濕法隔膜龍頭積極擴產，多重優勢鞏固行業地位。制膜技術為公司底層核心技術，獨創在線涂布技術。公司是濕法隔 膜行業龍頭，2018 年之前主營業務為 BOPP 薄膜和特種紙，于 2018 年進行重大資產重組后，通過收購上海恩捷新增濕法隔膜業務。隨后 通過收購蘇州捷力和紐米科技，將公司隔膜市場自動力電池領域拓展 至消費電池領域，并布局干法隔膜、半固態以及固態電池領域。核心 管理層技術出身，憑借專業技能前瞻布局深耕膜材料，獨創在線涂布 技術，布局海內外生產基地，成為全球產能和出貨量最大的鋰電池隔 膜供應商。

疫情過后公司業績全面回升，盈利能力大幅提升，產品毛利率存在 波動，上海恩捷為公司業績最大貢獻者。隨著公司鋰電池隔膜業務規 模擴大，公司營收保持高速增長。2018-2022H1，公司營收持續增長， 2022H1，公司營收為 57.56 億元，占 2021 年全年 72.11%，同比增長 69.62%；歸母凈利潤為 20.20 億元，占 2021 年全年的 74.32%，同比 增長 92.32%。公司通過生產工藝、規模效應等途徑降低成本，提升公 司綜合毛利率水平。公司毛利率除 2020 年外逐年上升，2022H1 毛利 率為 50.02%，較 2018 年上升了 7.97Pct。2022Q3，公司業績持續向好， 營收為 92.80 億元，歸母凈利潤為 32.26 億元，分別同比增長 73.81%、 83.77%；公司毛利率為 49.66%，相較于 2021Q3 上升了 1.38Pct。

鋰電領域優質賽道，隔膜行業格局占優。鋰電池四大主材中，隔膜 行業競爭格局高度集中，CR1 高達 38.6%，CR3 高達 63.1%。公司作 為濕法隔膜行業龍頭企業，市場份額為 50.03%，可比公司星源材質僅 為 12.00%。公司毛利率遠超其他材料代表企業，國產替代也基本完成。 歷經行業洗牌，隔膜價格因龍頭企業成本優勢始終保持在低位。