恩捷股份研究報(bào)告：產(chǎn)能自律有望推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步回升，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入.pdf

恩捷股份研究報(bào)告：產(chǎn)能自律有望推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步回升，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入。

自9月以來(lái)基本面回升

自9月以來(lái)，我們看到基本面出現(xiàn)顯著復(fù)蘇，隔膜行業(yè)產(chǎn)能利用率提升 至73%（較7月的63%提高10個(gè)百分點(diǎn)），而頭部廠商（恩捷、中材鋰膜和 星源材質(zhì)）平均產(chǎn)能利用率為80%。隔膜全球庫(kù)存天數(shù)也從2024年底的2個(gè) 多月逐步下行到2025年9月的不足1個(gè)月，這表明市場(chǎng)需求好于預(yù)期。因 此，7um隔膜價(jià)格開(kāi)始回升，據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，Q425季度至今均價(jià)為0.73 元/平米，環(huán)比上漲6%或0.04元/平米。

價(jià)格具備進(jìn)一步改善的潛力，因?yàn)樾略霎a(chǎn)能有限

與電池供應(yīng)鏈中的其他細(xì)分行業(yè)相比，我們認(rèn)為隔膜行業(yè)2026/27年新增產(chǎn) 能有限，并且資本支出壁壘較高和利潤(rùn)激勵(lì)較低意味著進(jìn)一步宣布新建產(chǎn)能 的可能性較低。我們預(yù)計(jì)2026/27年全球?qū)⒃黾?00億/600億平米的有效產(chǎn) 能（其中一半來(lái)自于海外擴(kuò)張），對(duì)應(yīng)產(chǎn)能增長(zhǎng)16%/12%，而需求增 長(zhǎng)25%/19%。行業(yè)產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)在2026/27年每年提高4ppt，分別達(dá) 到64%/68%（恢復(fù)到2023年水平）。我們更新后的預(yù)測(cè)假設(shè)公司產(chǎn)能利用 率100%（2025年預(yù)計(jì)為90%），而單位凈利將從2025E年接近盈虧平衡改 善至2026-27E年0.15-0.25元/平米（對(duì)應(yīng)8-12%的ROE）。