中銀航空租賃（2588.HK）研究報告：亞太飛機(jī)租賃龍頭，受益疫后行業(yè)復(fù)蘇.pdf

中銀航空租賃（2588.HK）研究報告：亞太飛機(jī)租賃龍頭，受益疫后行業(yè)復(fù)蘇。疫后飛機(jī)租賃有望增長：（1）國內(nèi)外疫情反復(fù)疊加利率上行可能導(dǎo)致下游 航司資金管理難度加大，增加租賃需求。（2）節(jié)能要求深化的背景下，飛 機(jī)資產(chǎn)殘值管理及新機(jī)型迭代需求亦有所提升，具備彈性的飛機(jī)租賃模式 可能成為航司擴(kuò)大機(jī)隊的首選。（3）飛機(jī)租賃市場滲透率截至 21 年已超過 50%，綜合考慮上游供應(yīng)及研發(fā)頻率、下游機(jī)齡及替代需求，預(yù)計未來發(fā) 達(dá)地區(qū)因較高的機(jī)隊機(jī)齡將逐漸面臨較大的替換和迭代需求，亞太等地則 因航空業(yè)復(fù)蘇有穩(wěn)定的新增飛機(jī)需求。

行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)品質(zhì)優(yōu)于同行、規(guī)模快速擴(kuò)張：（1）以經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)為主， 業(yè)務(wù)品質(zhì)高于同行。一則，公司歷史租約年限大于 8 年，優(yōu)于同業(yè) 7 年均 值，貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。二則，以飛機(jī)租賃企業(yè)向下游索取的維修儲備金 費(fèi)率為錨，衡量對下游議價能力，對比其他上市中資租賃企業(yè)，公司議價 能力更強(qiáng)。（2）公司機(jī)隊有望實現(xiàn)快速擴(kuò)張。一則，22 年公司先后簽訂兩 筆飛機(jī)訂單（80 架 Aneo 及 40 架 737 MAX 8）。22 年 Q3 機(jī)隊同比 +14.8%，優(yōu)于同業(yè)+2.9%均值。二則，在舊飛機(jī)處置能力上表現(xiàn)較優(yōu)。整 體維持機(jī)隊平均機(jī)齡始終在行業(yè)較低水平，歷史機(jī)齡在 3-4.5 年，優(yōu)于行 業(yè) 5-6.5 年均值。此外，公司在歐洲、美洲、亞洲等區(qū)域均設(shè)有辦事處，有 助于擴(kuò)張全球業(yè)務(wù)，截至目前，公司中國以外的區(qū)域內(nèi)飛機(jī)資產(chǎn)凈值占比 超 70%。（3）融資成本較低。背靠中國銀行，標(biāo)普等評級優(yōu)于同業(yè)，平均 債務(wù)成本較低，21 年僅 2.9%，優(yōu)于同業(yè) 3.1%均值，發(fā)債占比逐年提升。