中銀航空租賃研究報告：亞太市場飛機租賃領航者，雙周期共振驅動ROE回暖.pdf

上傳者：vz*****
時間：2023/12/12
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中銀航空租賃研究報告：亞太市場飛機租賃領航者，雙周期共振驅動ROE回暖。飛機經營性租賃業務受到產業周期和利率周期影響，行業內公司核心競爭力則體現在資產和資金運作水平。經營性租賃公司最主要收入來源為租賃租金收入，其增長三大驅動因素租金收益率、機隊規模和飛機價值均受到產業周期影響。利率周期主要影響公司債務成本。租賃廠商優秀的機隊管理水平（包括高機隊使用率、低機齡新機型的機隊組合等）能夠提升公司租金收益水平；對于產業周期的精準把握使得租賃公司能夠降低飛機購入和折舊成本、獲得更高飛機處置收益；資金運作水平則體現在公司資本獲取能力（提升杠桿、推動資產負債表擴張）和資金成本控制上。

產業周期：航司需求穩定增長，供給缺口助推飛機租賃價值。需求端，航空運量穩定增長，航司債務水平壓力進一步提升經營租賃需求。供給端，飛機制造商產能受限，供給缺口將長期存在，供需不平衡帶動飛機租賃收益率及飛機價值提升。

利率周期：加息周期接近尾聲，航空租賃業融資成本有望下行。2022 年以來，在利率上升環境下，航空租賃廠商資金成本有所增長。根據興證海外策略觀點，推動前期美債利率快速上行的主要因素均有所緩解，美債收益率有望震蕩回落。

中銀航空租賃是全球排名前列的飛機經營性租賃廠商，資產端、負債端、客戶端均具備核心經營優勢。1）資產端，公司憑借優秀機隊管理水平保證飛機資產質量，靈活運用市場周期進行飛機管理和處置，公司機隊具有機齡低、機型新、飛機利用率高等優勢。2）負債端，公司通過發行債券、銀行貸款等多元化融資來源進行資金補充，較為分散的債務到期年限和充足的未動用已承諾授信保證公司有足夠能力償還到期債務；同時憑借強大股東背景和高信用評級保證更低的資金成本。3）客戶端，公司客戶相對均衡地分散于全球各地區，對沖單一市場波動風險，前五大客戶地區分散度高，合計收入占比僅達 31.1%。