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中銀航空租賃首次覆蓋報告：航空景氣度上行+降息周期雙重受益的飛機租賃龍頭。航空業(yè)景氣度攀升，供給緊缺推動飛機租金上升。2020 年疫情影響下全球 航空市場景氣度驟減，但國際航空市場自 2021 年后開始修復(fù)，2023 年后強 勢反彈；截至 2025H，全球 ASK 已修復(fù)至疫情前水平，航空市場需求保持 穩(wěn)定。2024 年波音因安全事故、監(jiān)管收緊及工人罷工等問題，交付量不及 預(yù)期，帶來全球飛機供給短缺，主流窄體機空客 A320 和寬體機波音 737 飛 機租金價格呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，且預(yù)計未來仍將延續(xù)。

年輕化機隊+長期租約構(gòu)成中銀航空租賃核心競爭力，負(fù)債結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整， 息差有望擴大。跟渤海租賃及中國飛機租賃相比，中銀航空租賃擁有最年輕 的機隊及長期的租約，兼具成本與流動性優(yōu)勢，機隊規(guī)模不斷上升，融資租 賃規(guī)模高速增長。公司負(fù)債端主要為美元計息負(fù)債，隨著利率變動動態(tài)調(diào)整 負(fù)債久期及結(jié)構(gòu)，隨著未來美聯(lián)儲降息的延續(xù)，負(fù)債成本有望下行。

我們預(yù)計中銀航空租賃 2025-2027 年營業(yè)總收入分別為 26.34、28.54、29.39 億美元，同比+3.0%/+8.4%/+3.0%；歸母凈利潤分別為 7.61、8.94、9.64 億美元，同比-17.6% / +17.4% /+7.8%，對應(yīng) EPS 分別為 8.53、10.01、10.80 港元，BPS 分別為 76.70、83.21、90.23 港元，對應(yīng) ROE 水平分別為 11.53%、 12.53%、12.45%。