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吉祥航空（603885）研究報告：雙品牌運行協同，精細化管控績優。吉祥鳳凰，夢旅生花。上海吉祥航空股份有限公司總部位于上海，為中國四大上市民 營航空公司之一。公司于 2015 年首次登陸 A 股上市，合作關系遍布全球，并于 2019 年實現與中國東航“股權+業務”的戰略合作。公司為中國首家運營 787 寬體機的民營 航司，旗下有全服務航空吉祥航空以及低成本航空九元航空。公司堅持獨具特色的差 異化競爭策略，通過吉祥航空與九元航空的共同發展，運用雙品牌及雙樞紐運營的發 展戰略，成功實現高、中、低端旅客市場全覆蓋。

雙品牌運營，發揮協同效應。1）時刻資源增長，基地優勢明顯。與 2018 年比，2022 年夏秋、冬春航季公司國內時刻資源累計漲幅分別達 48.56%、33.80%。2018-2022 年公司時刻總量占全行業比重維持在 3%以上。2022 年冬春航季，吉祥航空在主基地 上海虹橋、浦東時刻占比分別為 9.80%、12.98%，居民營航司第一；在輔助基地南京 祿口機場時刻占比 10.86%，僅次于三大航；在九元航空主基地廣州白云機場時刻占比 3.82%，高于春秋航空。2）國內航線網絡：九元吉祥相互補充。吉祥航空本部航線主 要以上海始發至國內省會城市和主要交通樞紐城市為主，九元航空航線多涉及新一線、 二線城市機場，兩者相互補充。吉祥航空在一線城市時刻占比 30.80%、新一線城市時 刻占比 24.96%；九元航空在新一線城市時刻占比 23.09%、二線城市時刻占比 33.26%。 3）國際/地區航線：主要集中在亞太地區。2019 年公司發力國際（含港澳臺地區），運 力占比 18.38%，同比增速 54.47%，遠高于公司整體運力增速。國際航線主要集中在 亞太地區，2019 年冬春航季，公司國際（地區）通航點 19 個，并加密多條從上海、 貴陽、無錫、南京等地出發的前往日本、泰國的航線。

十七年茁壯發展，精細化管控績優。1）營收增速行業領先。2015-2019 年，公司營業 收入五年復合增速 20.30%，位列行業第一，遠高于行業的 9.00%；2015-2019 年平均 ROE16.72%。從收入結構看，2019 年 97.18%的收入來自客運業務；從收入來源地看， 80.36%的收入來自國內航線。2）機隊規模持續增長，飛機日利用率高。公司機隊規 模八年內實現翻倍，截止 2022 年底公司機隊規模為 110 架，公司機隊機齡為 6.13 年， 為中國上市航司中較為年輕的機隊，且近年來飛機日利用率始終高于行業平均 1-2 個 小時。3）精細化管控績優。表現一：公司客公里收入高于春秋航空，單位 ASK 扣油 成本遠低于三大航平均。2015-2022 年中期，吉祥、三大航平均、春秋的客公里收入 分別在 0.40-0.47 元、0.48-0.54 元、0.31-0.37 元之間波動。2015-2021 年，吉祥、春 秋、三大航平均的平均單位 ASK 扣油營業成本分別為 0.23 元、0.20 元、0.31 元。表 現二：單位 ASK 燃油、維修、職工薪酬成本略高于春秋航空。2015-2021 年吉祥、春 秋、三大航平均的平均單位 ASK 燃油成本分別為 0.091 元、0.082 元、0.114 元；平 均單位 ASK 維修成本分別為 0.015 元、0.015 元、0.027 元；平均單位 ASK 薪酬成本 分別為 0.07 元、0.05 元、0.08 元。