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特海國際（9658.HK）研究報告：中華餐飲文化標桿品牌，國際市場開店空間廣闊。海外經濟復蘇疊加出境游放開，爬坡期過后門店營收、利潤率齊升。 （1）海外餐飲復蘇，伴隨海外逐步放開疫情管控，2022 年后海外餐飲業呈現較 為強勁的復蘇態勢，2022Q3 美國餐飲業已恢復至疫情前的 117%，新加坡也已基 本恢復至 2019 年水平；（2）出入境放開后國內游客/商務人員有望貢獻新增量， 2019 年中國公民出境旅游人數達到 1.55 億人次，2023 年 2 月 6 日起將恢復旅行 社經營出境旅行團業務，國內出境游客回歸有望增厚營收；（3）新餐廳爬坡期已 過，翻臺及經營溢利率大幅好轉，2022H1 公司同店銷售額同比增加 57.3%，餐 廳層面經營溢利率轉正，其中東南亞分部餐廳層面經營溢利率達 9.6%。

規模供應鏈+跨國運營團隊構筑品牌出海高壁壘，本地化能力是關鍵。

特海國際已在新加坡、越南、馬來西亞、美國和日本 5 個國家均各擁有 10 家以 上的餐廳，通過構建本地供應鏈及本地運營團隊，形成規模效應。公司沿襲海底 撈利益綁定的管理模式，分派 10%的股權給予公司董事、高管及其他雇員，同時 保留師徒制，為新開門店儲備人才。參考美國前二的中式餐飲品牌 Panda Express （熊貓快餐）和 P.F. Chang’s（華館），除本地化的供應鏈及管理團隊外，根據當 地人的飲食習慣做融合是門店得以快速擴張的關鍵，通過菜式創新本土消費者占 比逐漸提高，新加坡本地和非華消費者占比達到 60-70%。