光威復材（300699）研究報告：國產軍用碳纖維領軍企業，全鏈條布局產能釋放在即.pdf

光威復材（300699）研究報告：國產軍用碳纖維領軍企業，全鏈條布局產能釋放在即。國產軍用碳纖維龍頭，軍民品業務協同發展。公司是國內碳纖維首家上市公司，產品 涵蓋碳纖維及織物、碳梁、預浸料、復材制品等，發展歷程大致分為三個階段：1）突 破關鍵技術，打破國外壟斷局面（1992-2005）：2005 年公司突破 T300 級碳纖維工程 化關鍵技術；2）通過航空應用驗證，確立國內行業領先地位（2006-2009）：2007 年 突破 T700 級碳纖維工程化關鍵技術、2008 年突破 T300 級碳纖維產業化關鍵技術；3） 完善全產業鏈布局，培育高附加值應用領域（2010-至今）：2021 年 M40J/M55J 級生 產線投產，2022 年 CCF700G 碳纖維通過裝機評審。2022 年公司預計實現營收 25.1 8 億元，歸母凈利潤 9.32 億元，近五年 CAGR 分別達 21.55%和 31.50%。

全產業鏈技術壁壘高，公司通過工藝革新、規模生產和鏈條延伸等路徑實現降本增效。 1）產業鏈條：碳纖維具備優異力學性能和化學穩定性，全產業鏈涉及碳纖維、中 間材料和碳纖復材制備三個環節，下游產品具備較高附加值。2）成本構成：①直 接成本：原材料 54%、能耗 11%；②非直接成本：固定資產折舊 10%、流動費用 18%。3）降本路徑：①采用新纖維等低成本材料替代；②對聚合、紡絲等生產工 藝革新實現變動成本降低，公司已實現干噴濕紡工藝突破；③規模化生產和產業鏈 縱向延伸實現固定成本攤薄，公司全鏈條布局及產能提速有望實現高質量發展。

下游需求旺盛，將充分受益于碳纖維國產化率提升。1）需求端：①軍機：受益于國產 先進軍機列裝加速和復材用量大幅提升，軍用碳纖維需求有望大幅釋放；②民機：國 產大飛機步入運營階段疊加新型復材應用量提升，打開民機碳纖維國產替代新市場。 ③風電：海上風電開發潛力大，葉片大型化驅動風電碳纖維迅速放量。④汽車及軌交： 汽車輕量化趨勢下，2025 年全球汽車用碳纖維市場將達 1.26 萬噸。2）供給端：①集 中度高：國際巨頭先發優勢顯著，前五大企業運行產能合計占 57%。②國產化率有望 提升。2021-2022 年全球擬新增產能約 15.1 萬噸，由中國企業主導；2013-2021 年中 國碳纖維國產化率由 9.9%提升至 46.9%，預計公司將充分受益于碳纖維國產化率持續 提升。

“原絲-制品”全產業鏈布局，核心競爭力持續提升。1）核心技術可控，產品條線具 備深度梯次。技術積淀方面，公司裝備保障及先發優勢明顯。產品結構方面，T300 級 產品穩定供貨十余年，T800H 級、M40J/M55J 級和 T700S/T800S 級等儲備產品進展 順利。2）大單落地產能提速，股權激勵彰顯信心。訂單拓展方面，2021 年末公司收 獲近 21 億元大額訂單，給予中短期收入保障。產能擴充方面，2021 年公司碳纖維在 建產能 5030 噸/年，包含包頭項目、多功能碳纖維生產線和技改項目，皆有望于 2023 年投產，伴隨產能落地公司綜合配套實力有望增強。提質增效方面，2022 年 5 月公司 實施股權激勵計劃，彰顯長期發展信心。3）軍民品配套關系穩定，全鏈條布局。軍品 領域，公司是國內最大軍用碳纖維供應商，年度銷售額比例穩定在 43%以上；民品領 域，公司是風電巨頭維斯塔斯的碳梁核心供應商，同時積極拓展氣瓶、建筑工程、熱 場、工業制造等領域，形成“原絲-制品”全產業鏈布局，具備較強規模彈性及差異化 競爭優勢。