申洲國際（2313.HK）研究報告：針織龍頭，壁壘深厚.pdf

申洲國際（2313.HK）研究報告：針織龍頭，壁壘深厚。全球最大的縱向一體化針織制造商之一。申洲國際成立于 1990 年，早期瞄準日本市場為嬰兒服飾代工，2005 年后切入運動服 飾賽道，陸續為 Nike、Adidas、Puma 等國際知名運動品牌代工。 2012 年后公司加速在越南、柬埔寨建廠擴產，形成海內外面料、 成衣的雙垂直一體化布局。截至 21 年末，公司擁有員工超 95820 人，廠房占地面積超 617 萬平方米，針織服裝產量約 4.9 億件。 公司由創始人馬氏家族控股，持股比例達 47.3%。

東南亞逐步承接服裝代工，龍頭制造成長空間廣闊。東南亞地 區成本及外貿環境優勢顯著，逐步承接全球服飾制造，其中運 動成衣已基本轉移至越南、柬埔寨等地。運動服飾行業高景氣， 品牌方競爭格局優異。品牌方對制造商嚴格考核，傾向于建立 長期合作關系，且實施精簡制造商策略，供應鏈呈頭部集中趨 勢，如 Nike 服裝制造商 CR5 由 14 財年 34%提升至 22 財年 54%。

核心競爭力：研發領先、交期更短、成本優勢。研發：公司與 主要客戶合作研發功能性面料 Airism、Dri-Fit Knit 等，成功 實現與客戶的深度綁定，提升自身份額與議價能力。交期：公 司通過縱向一體化模式輔以數字化管理實現交付能力行業領 先，平均交付周期可在 45 天內完成，輔料配套完善情況下可實 現 14 天快速交付。成本：公司通過海外設廠抵消日益增長的人 工成本，大力引進自動化設備以降本增效，多數年份中生產設 備購買占資本開支比例達 40%以上，人均產量及創收穩步趨升。