全面注冊制影響分析報(bào)告：長風(fēng)破浪，資本市場進(jìn)入更高發(fā)展階段.pdf

全面注冊制影響分析報(bào)告：長風(fēng)破浪，資本市場進(jìn)入更高發(fā)展階段。全面注冊制助力A股市場總量擴(kuò)容、結(jié)構(gòu)改善，對資本市場影響深遠(yuǎn)。2月17日，中國證監(jiān) 會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。全面注冊制精簡優(yōu)化 了發(fā)行上市的條件，將發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，降低發(fā)行成本、簡化發(fā)行程 序、提高上市效率，有利于激活資本市場的資源配置功能，引導(dǎo)A股市場供給有序擴(kuò)容、 促進(jìn)市場結(jié)構(gòu)性改善。對資本市場以及券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)線影響深遠(yuǎn)。

全面注冊制有望推動(dòng)證券行業(yè)加快發(fā)展。2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制以來，我國券商行業(yè)發(fā) 展已形成一些有利趨勢，與全面注冊制下券商規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型路徑契合。第一，負(fù)債 端融資成本明顯改善，具體表現(xiàn)為：1）證券公司信用評級中樞上移，債券融資成本下行 幅度超過市場利率下行幅度；2）大型券商與中小型券商融資成本分化程度有所收斂；3） 券商收益憑證優(yōu)勢凸顯，成本率下降幅度亮眼。第二，資管新規(guī)與注冊制背景下，百萬億 級大資管行業(yè)競爭格局重塑，近年證券公司在資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、研究業(yè)務(wù)等大資管產(chǎn) 業(yè)鏈細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢逐步彰顯。第三，近年來，我國做市業(yè)務(wù)品種不斷豐富，2019年以來 做市業(yè)務(wù)擴(kuò)容有所加快。在以上趨勢基礎(chǔ)上，證券行業(yè)將進(jìn)一步受益于全面注冊制的實(shí)施， 行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、收入與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望迎來加速發(fā)展期。

注冊制帶來市場化變革，優(yōu)質(zhì)公司有望更高估值溢價(jià)，退市也將常態(tài)化。注冊制改革更加 市場化，增加市場監(jiān)督的力量和法治約束。除投行業(yè)務(wù)的頭部化趨勢之外，隨著上市公司 數(shù)量的增加，特色券商業(yè)務(wù)仍有較大的發(fā)展空間。與歐美資本等資本市場趨勢相比，未來 上市公司的退市或?qū)⒊B(tài)化。

注冊制帶來上市公司市場化選擇，權(quán)益投資機(jī)構(gòu)化發(fā)展壯大，或帶動(dòng)券商財(cái)富業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。 至2022年底，A股上市公司總數(shù)突破5000家，總市值為79萬億，與GDP的比重為70%。與 此同時(shí)，國內(nèi)資產(chǎn)管理總規(guī)模為66.74萬億，公募基金數(shù)量10607只，管理規(guī)模26萬億。我 國居民儲(chǔ)蓄120萬億元，未來對機(jī)構(gòu)投資的需求有望提升，看好券商財(cái)富業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。

看好A50及科創(chuàng)50。全面注冊制下，市場環(huán)境將得到優(yōu)化，外資占比提高，投資者機(jī)構(gòu)化 程度得到加強(qiáng)。參考成熟資本市場，外資投資偏好上更青睞大市值公司；在美股以及港股 市場上前20%市值的公司成交額占比分別達(dá)到89.5%和95.0%，A股僅為52.7%；A股大市 值公司從估值上存在一定折價(jià)，但美股市場上并沒有這種現(xiàn)象。我們認(rèn)為，未來龍頭估值 有望得到提升，業(yè)績穩(wěn)定性較強(qiáng)的行業(yè)龍頭價(jià)值將凸顯，此外，“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的良性循 環(huán)，資本賦能科創(chuàng)板作為多層次資本市場中支持科技創(chuàng)新的重要環(huán)節(jié)，或?qū)⑽嘈陆?jīng) 濟(jì)中概股的回歸，提高上市公司整體質(zhì)量。綜上，長期看好A50以及科創(chuàng)50的投資機(jī)會(huì)。

券商行業(yè)有望直接受益，看好頭部券商以及具備差異化發(fā)展特色的券商。全面注冊制實(shí)施 后，企業(yè)上市速度有望加快，券商投行業(yè)務(wù)將得到直接受益；增量資金的引入，市場蛋糕 擴(kuò)大，財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)的整體規(guī)模有望增長，分倉傭金收入的增加使研究業(yè)務(wù)也有望受益；兩融 的擴(kuò)容，作為重資本業(yè)務(wù)，集中度可能進(jìn)一步提升；券商目前PE19.5倍，5年分位數(shù)水平 28%，估值水平較低，安全邊際較強(qiáng)?？傮w上，建議關(guān)注資本規(guī)模較大、項(xiàng)目儲(chǔ)備豐富的 頭部券商以及具備差異化發(fā)展特色的券商。