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邁拓股份（301006）研究報告：超聲水表“隱形冠軍”，技術領先+產能釋放受益行業滲透率提升。公司專注于超聲表流體測量技術十六載，超聲水表類產品為公司主要產品且占比 不斷提升，公司營收和歸母凈利潤均快速增長，2017-2020 年公司營收 CAGR 為 51%，凈利潤 CAGR為 99%。2021年公司凈利潤受疫情影響有所下滑，預計隨著 疫情影響減弱，公司盈利能力將恢復。

行業空間：預計超聲水表 2024 年市場空間約 13 億，行業三年復合增速 35%。

在智慧城市、農水改造、智慧水務建設等產業政策的推動下，智能水表需求量不 斷上升，市場規模持續擴大，2021 年智能水表市場規模已達百億。智能水表當 前主要為智能機械表，超聲水表的滲透率 2019 年不足 1%，處于滲透率初期，我 們在中性假設下預計 2024 年行業空間約 13 億，2022-2024 年復合增速為 35%。

成長邏輯：政策推動+技術迭代+市占率提升，受益行業滲透率加速提升

1）政策推動：智能水表是水務系統智能化的必需品，在國務院、發改委、全國 人大、計量協會等多個國家部門相關產業政策的支持下，我們預計 2022-2024 年 智能水表的需求量分別為 4100 萬臺、4400 萬臺、4700 萬臺。

2）技術迭代：超聲水表相對于智能機械表具有測量方式、始動流量等方面的技 術優勢，可以幫助下游水務公司提升管理水平，降低產銷差，帶來較大的經濟效 益，后續持續對傳統智能機械表替代趨勢顯著。根據我們測算，2022-2024 年超 聲水表的滲透率分別為 4.5%、6%、8%。

3）市占率提升：超聲水表滲透率有望加速提升，公司作為行業隱形冠軍，技術 優勢顯著，核心零部件自制率高，盈利能力及成本控制領先同行，具備很強的先 發優勢和護城河。公司募投項目即將投產，伴隨產能釋放，公司有望乘行業東 方，進一步提升市場占有率。根據我們測算，2022-2024 年公司市占率預計為 48%、50%、52%。