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旭光電子（600353）研究報告：氮化鋁放量可期，半導(dǎo)體零部件提升估值空間。歸母凈利潤首次突破一億元，新領(lǐng)域開始貢獻收入 公司前身為國營旭光電子管廠，作為老牌三線軍工企業(yè)，公司經(jīng) 過幾十年的發(fā)展，取得了長足的進步。2022 年公司業(yè)績表現(xiàn)亮 眼，實現(xiàn)營業(yè)收入 11.41 億元，歸母凈利潤 1.00 億元，較去年 同比增長 72%。從 2020 年起，公司開始涉足軍工軍品、電子陶瓷 領(lǐng)域，近年來新領(lǐng)域業(yè)務(wù)開始為公司貢獻收入，占比不斷提升。 目前公司已經(jīng)形成電真空器件、電子陶瓷、軍工軍品的綜合性業(yè) 務(wù)布局。

氮化鋁陶瓷定增加速發(fā)展，有望成為新增長點

氮化鋁陶瓷因其優(yōu)秀導(dǎo)熱性及與硅相匹配的熱膨脹系數(shù)，在電 子行業(yè)有著廣泛的應(yīng)用，成為新一代散熱基板和電子器件封裝 的理想材料。同時，氮化鋁在半導(dǎo)體設(shè)備零部件也有廣泛應(yīng) 用，特別是靜電吸盤產(chǎn)品，隨著設(shè)備功率的提升，氮化鋁卡盤滲 透率將會顯著提高。根據(jù)《氮化鋁粉體與制品產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報 告》數(shù)據(jù)推算，預(yù)計到 2025 年，國內(nèi)氮化鋁粉體的市場規(guī)模將 超過 15 億元，氮化鋁陶瓷基板市場規(guī)模有望達到百億元，而目 前國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)值占比仍較低，未來國產(chǎn)替代空間大。2022 年， 公司募資 5.5 億元發(fā)展電子陶瓷業(yè)務(wù)建設(shè)產(chǎn)線，憑借粉板一體化 優(yōu)勢，預(yù)計達產(chǎn)后平均可新增銷售收入 9.4 億元，實現(xiàn) 1.84 億 元凈利潤。未來氮化鋁陶瓷業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長點。

電子管受益于新領(lǐng)域需求，開關(guān)管維持龍頭地位穩(wěn)健

發(fā)展 公司的電真空器件業(yè)務(wù)分為電子管和開關(guān)管。在電子管業(yè)務(wù)方 面，公司生產(chǎn)的電子管在國內(nèi)有絕對優(yōu)勢，全球范圍內(nèi)具有較強 競爭力；近年來光刻機、可控核聚變等新領(lǐng)域帶動大功率電子管 需求，公司作為國內(nèi)稀缺大功率發(fā)射管生產(chǎn)商有望從中受益。開 關(guān)管方面，目前公司與寶光股份占領(lǐng)大部分市場。202 2 年公司 開關(guān)管毛利率開始回升，未來有望恢復(fù)至疫情影響前的正常范 圍，公司將繼續(xù)作為行業(yè)龍頭穩(wěn)定發(fā)展。

軍品業(yè)務(wù)享受競爭優(yōu)勢，盈利能力可觀

軍品業(yè)務(wù)由易格機械和睿控創(chuàng)合兩個子公司負責。易格機械生產(chǎn) 精密結(jié)構(gòu)件，憑借蠟?zāi)ｈT造加工一體化優(yōu)勢，業(yè)績增長迅猛，四 年來 CAGR 達到 22%，根據(jù)公司公告，未來三年公司預(yù)計累計實 現(xiàn)凈利潤 1.5 億元。?？貏?chuàng)合生產(chǎn)嵌入式計算機，享受國產(chǎn)替代 優(yōu)勢，并購后兩年營業(yè)收入均超出預(yù)期 1000 萬元以上，同時近 年來?？貎衾麧櫬什粩嗵岣?。收入與利潤的提升主要系旭光并購 ?？睾髮崿F(xiàn)了大量資源對接后高價值新產(chǎn)品銷售收入增加所 致。未來公司在軍品業(yè)務(wù)方面也將有較大發(fā)展空間。