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旭光電子（600353）研究報告：氮化鋁放量可期，半導體零部件提升估值空間。歸母凈利潤首次突破一億元，新領域開始貢獻收入 公司前身為國營旭光電子管廠，作為老牌三線軍工企業，公司經 過幾十年的發展，取得了長足的進步。2022 年公司業績表現亮 眼，實現營業收入 11.41 億元，歸母凈利潤 1.00 億元，較去年 同比增長 72%。從 2020 年起，公司開始涉足軍工軍品、電子陶瓷 領域，近年來新領域業務開始為公司貢獻收入，占比不斷提升。 目前公司已經形成電真空器件、電子陶瓷、軍工軍品的綜合性業 務布局。

氮化鋁陶瓷定增加速發展，有望成為新增長點

氮化鋁陶瓷因其優秀導熱性及與硅相匹配的熱膨脹系數，在電 子行業有著廣泛的應用，成為新一代散熱基板和電子器件封裝 的理想材料。同時，氮化鋁在半導體設備零部件也有廣泛應 用，特別是靜電吸盤產品，隨著設備功率的提升，氮化鋁卡盤滲 透率將會顯著提高。根據《氮化鋁粉體與制品產業發展研究報 告》數據推算，預計到 2025 年，國內氮化鋁粉體的市場規模將 超過 15 億元，氮化鋁陶瓷基板市場規模有望達到百億元，而目 前國內企業產值占比仍較低，未來國產替代空間大。2022 年， 公司募資 5.5 億元發展電子陶瓷業務建設產線，憑借粉板一體化 優勢，預計達產后平均可新增銷售收入 9.4 億元，實現 1.84 億 元凈利潤。未來氮化鋁陶瓷業務有望成為公司新的增長點。

電子管受益于新領域需求，開關管維持龍頭地位穩健

發展 公司的電真空器件業務分為電子管和開關管。在電子管業務方 面，公司生產的電子管在國內有絕對優勢，全球范圍內具有較強 競爭力；近年來光刻機、可控核聚變等新領域帶動大功率電子管 需求，公司作為國內稀缺大功率發射管生產商有望從中受益。開 關管方面，目前公司與寶光股份占領大部分市場。202 2 年公司 開關管毛利率開始回升，未來有望恢復至疫情影響前的正常范 圍，公司將繼續作為行業龍頭穩定發展。

軍品業務享受競爭優勢，盈利能力可觀

軍品業務由易格機械和睿控創合兩個子公司負責。易格機械生產 精密結構件，憑借蠟模鑄造加工一體化優勢，業績增長迅猛，四 年來 CAGR 達到 22%，根據公司公告，未來三年公司預計累計實 現凈利潤 1.5 億元。睿控創合生產嵌入式計算機，享受國產替代 優勢，并購后兩年營業收入均超出預期 1000 萬元以上，同時近 年來睿控凈利潤率不斷提高。收入與利潤的提升主要系旭光并購 睿控后實現了大量資源對接后高價值新產品銷售收入增加所 致。未來公司在軍品業務方面也將有較大發展空間。