望變電氣（603191）研究報告：打通一體化產業鏈流程，取向硅鋼產能持續領先民營企業.pdf

望變電氣（603191）研究報告：打通一體化產業鏈流程，取向硅鋼產能持續領先民營企業。深耕輸配電領域，民營取向硅鋼國產化先行者。公司深耕輸配電及控制 設備行業近三十年，建立了以西南地區為核心的銷售網絡，與國家電網、南 方電網等建立穩定合作。公司自建取向硅鋼產線實現投產，是我國民營取向 硅鋼國產化的先行者，成為國內唯一打通從取向硅鋼到變壓器制造全產業鏈 流程的企業。2022 年公司輸配電設備/取向硅鋼業務收入占比分別為 38.67%/58.92%，21 年取向硅鋼業務開始釋放產能，同時出口銷售大幅提升， 對收入增長貢獻持續提升。公司自主研發經驗豐富，多元化產品的綜合競爭 能力突出，能夠滿足客戶的綜合需求，初步了形成“立足西南，輻射全國， 走向海外”的業務布局。2020-2022 年，公司分別實現營業收入 12.97/19.33/ 25.26 億元，復合增速 39.58%；歸母凈利潤分別實現 1.43/1.78/2.98 億元，復 合增速 44.63%。

取向硅鋼行業集中度高，公司持續提升產能、優化牌號結構。取向硅鋼 主要用于變壓器（鐵心）的制造，能夠提升變壓器能效、降低傳輸損耗。因 技術壁壘較高，國內能生產取向硅鋼的企業主要集中在大型國有鋼鐵企業和 較少數民營企業。公司具備取向硅鋼冷軋工序全流程能力和規模化生產能力， 產品不僅在西南、華東、華南等地區取得優質訂單，同時深得海外客戶認可。 根據中國金屬學會電工鋼分會《2022 年中國電工鋼產業發展報告》，2022 年 公司取向硅鋼產量 11.12 萬噸，排名全國第三，民營企業第一，連續 2 年保 持這一市場地位。隨著公司技術改進、加大研發投入，牌號結構將不斷優化， 22 年公司投資了 8 萬噸高性能取向硅鋼產線，旨在提升高牌號占比。

輸配電設備行業集中度低，公司西南市場優勢明顯。電網投資和新型城 鎮化建設推動輸配電及控制設備行業穩步增長。輸配電設備行業的競爭格局 較為市場化，高壓市場集中、低壓市場容量較大，其中變壓器行業格局較為 分散。公司已形成多品種、多規格的產品線，是我國西南區域 110kV 級及以 下油浸式、干式電力變壓器的主要生產企業之一，形成深耕西南輻射全國的 穩定銷售網絡。2022 年公司實現電力變壓器產量 852.70 萬 kVA，成套電氣設 備 9,491 臺，箱式變電站 1,138 臺。隨著募投項目的建成達產、節能變壓器技 改項目的推進和訂單需求的增加，公司輸配電設備的產能將持續提升。